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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　4月25日，和輝光電發布于向香港聯交所遞交H 股發行上市的申請并刊發申請資料的公告，公司將要在港股IPO。

　　2021年5月，和輝光電在A股科創板上市，募資81.7億元，其中65億元用來建設第六代 AMOLED生產線產能擴充項目（下稱“第六代AMOLED擴建項目”） 。按照原計劃，該項目預計2022年12月建設完成，2023年達到預定使用狀態，但后來一拖再拖，預定使用狀態先延期到2024年12月，后來又延期到2025年12月，2024年整年的進度不足5%。

　　不堪重負的有息負債是此次和輝光電港股IPO的目的之一。截至2025年2月末，公司有息負債高達163億元，每年產生的利息費用高達數億元，讓本就虧損“造血”能力弱的公司雪上加霜。尤其是公司短期有息負債壓頂，償債能力大幅下滑，相關指標從優于同行到墊底。

　　2017-2024年，和輝光電八年累計虧損121.98億元，且上市后四年的虧損幅度比上市前四年擴大一倍，目前仍未見明顯的盈利預期。在面板行業“生死局”較量中，和輝光電先“活下來”才能實現盈利。如何“活下來”，除了搶占市場份額外，和輝光電短期內先要解決巨額的債務以及營運資金缺口問題。

　　港股IPO募資為哪般？163億元有息負債壓頂 短期償債能力由優于同行到墊底

　　資料顯示，和輝光電正是一家AMOLED半導體顯示面板制造商，致力于研發、制造及銷售AMOLED的多種規格的半導體顯示面板，主要用于平板╱筆記本電腦、智能手機及智能穿戴等消費電子產品，以及車載顯示及其他創新營業領域。以2022年到2024年累計銷售量計，和輝光電位居全球中大尺寸AMOLED半導體顯示面板制造商第二名，中國第一名。根據灼識咨詢，公司剛性面板產能2024年位居中國第一、全球第二。

　　作為面板生產企業，和輝光電常年虧損。2021年，和輝光電在科創板上市，募資81.7億元。2017-2024年，和輝光電合計虧損121.98億元。

　　盡管巨額虧損且沒有明確的盈利預期，和輝光電還計劃在港股IPO募資。目前的聆訊資料沒有披露具體的募資額，但募資用途已經明確，分別是第6代AMOLED生產線的技術升級、新型AMOLED顯示面板產品的研發、償還有息借款、補充營運資金等。

　　不難看出，償還有息借款及補充運營資金是和輝光電港股募資的重要目的。招股書顯示，截至2025年2月28日，和輝光電有息銀行借款及其他借款金額合計163.62億元。

　　截至2024年年末，和輝光電賬面上的有息負債（短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券、租賃負債之和，下同）高達173億元，占總資產的比例為58.59%。尤其是短期有息負債壓頂，公司2024年末一年內到期的非流動負債高達103.95億元，而同期貨幣資金及交易性金融資產合計僅38億元，資金缺口高達66億元，流動性壓力一目了然。

　　由于和輝光電常年虧損“造血”能力較弱，因此公司的資金缺口仍需要融資。如果增加杠桿，公司債務壓力更大，股權融資雖短期成本高但長期可以大幅緩解資金壓力和債務壓力。2022-2024年，和輝光電經營活動產生的現金流凈額分別為-0.29億元、-2.78億元、-1.72億元。

　　數據顯示，和輝光電短期償債能力指標大幅下滑，2021-2024年的流動比率分別為3.99、2.3、1.03、0.46，速動比率分別為3.59、1.68、0.76 、0.39 。

　　2021年，和輝光電的流動比率、速動比率在同行公司中最高，2024年墊底（無TCL科技數據）。造成這種反差的原因是，和輝光電2021年在科創板募資的80億元資金到賬，隨著募資逐漸使用減少，同時公司常年虧損自身“造血”能力弱債務增加，進而短期償債能力大幅下降。

　　2022-2024年，和輝光電賬面上的有息負債分別為130.78億元、142億元、173.4億元，占總資產的比例分別為42.33%、49.93%、58.59%。無論是有息負債金額還是占總資產的比例，都在增長。2024年，公司利息費用就高達6.47億元。

　　A股IPO募投項目兩次延期 投資進度十分緩慢

　　2021年5月，和輝光電在A股科創板上市，募資81.7億元，其中65億元用來建設第六代AMOLED擴建項目。

　　根據招股書等資料披露信息，第六代AMOLED擴建項目原計劃在2022年12月建設完成，2023年達到預定使用狀態。但截至2024年末，該項目仍未完成建設，預定使用狀態也是一拖再拖、兩次延期。

　　據和輝光電2023年10月28日的公告，公司將第六代AMOLED擴建項目的建設完成時間調整為2024年3月，將達到預定可使用狀態的時間調整為2024年12月。

　　和輝光電稱此次延期的原因是：由于2022年度受簽證、航班管控影響，國外設備調試人員入境時間延遲；同時2022年以來，受全球經濟下行，消費市場疲軟等因素的影響，顯示面板行業需求低迷，復蘇緩慢。同時根據行業技術趨勢，對部分設備進行了性能提升。

　　2024年10月31日，和輝光電公告稱，將第六代AMOLED擴建項目預定可使用狀態由2024 年12月變更到2025年12月。

　　輝光電稱此次延期的原因是：為適應行業技術發展趨勢，提升產品市場競爭力，滿足高端 AMOLED 面板產品對于LTPO、Hybrid、Tandem等最新技術的需要，公司在積極推進募投項目建設的同時，通過增添部分設備等方式對產線進行技術升級。

　　截至2024年12月31日，第六代AMOLED擴建項目累計投入資金47.26億元，占投資總額的72.69%，還沒有完成投資，較最先預計的2022年12月晚了兩年。

來源：公告

　　值得關注的是，和輝光電2024年在第六代AMOLED擴建項目僅僅投入了3.18億元，進度十分緩慢。2023年年末，該項目的投資進度為67.8%，2024年整年進度不足5%。如果不加快進度，第六代AMOLED擴建項目在2025年12月份之前能否達到使用狀態也是個未知數。

　　八年虧損超120億元上市后虧損翻倍 同行京東方已連續多年巨額盈利

　　資料顯示，和輝光電上市后的虧損額卻逐步放大。2021年，和輝光電上市。上市前的2017-2020年，和輝光電分別實現歸母凈利潤-10億元、-8.47億元、-10.06億元、-10.36億元，四年合計虧損38.89億元。

　　上市后的2021-2024年，和輝光電分別實現歸母凈利-9.45 億元、-16.02億元、-32.44億元、-25.18億元，四年合計虧損83.09億元，上市后四年的虧損總額是上市前四年虧損總額的兩倍。

　　不過，和輝光電上市后的營收整體上是增長的。2021-2024年，公司分別實現營收40.21億元、41.91億元、30.38億元、49.58億元，同比分別增長60.69%、4.24%、-27.5%、63.19%。

　　對于虧損原因，和輝光電表示，主要因為AMOLED半導體顯示面板行業具有技術密集性和資本密集性的特點，行業對研發技術和生產工藝等要求較高，需要持續投入新技術及新產品的研發，同時生產運營的固定資產投入也較大，且從項目建設到達成規劃產能、完成良率爬坡、實現規模效益需要一定的時間周期。在投產前期，由于固定成本分攤較大，行業廠商通常因單位成本較高而產生虧損，甚至可能存在產品毛利率在一定時期內為負的情形。

　　和輝光電的解釋雖有道理，同行公司中確實有部分公司虧損，但也有不少公司連續盈利，如京東方、TCL科技已經連續多年盈利，尤其是京東方巨額盈利。

　　2022-2024年，京東方分別實現歸母凈利潤75.51億元，25.47 億元、53.23億元；TCL科技分別實現歸母凈利潤2.61億元、22.15 億元、15.3億元~17.6億元（2024年業績預告）。

　　因此，和輝光電能否盡快跨越周期實現盈利是一個繞不開的議題。

　　在面板行業“生死局”較量中，和輝光電先“活下來”才能實現盈利。AMOLED半導體顯示行業競爭激烈，技術迭代快、客戶需求多變，公司面臨來自資金實力雄厚、技術儲備充足、供應鏈成熟的競爭對手的多重壓力。如何“活下來”，除了搶占市場份額外，和輝光電短期內先要解決巨額的債務以及營運資金缺口問題。

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責任編輯：公司觀察