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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木

　　近日，圣農發展發布了2024年財報。從財報數據來看，圣農發展營收增長仍略顯乏力，2024年在銷售費用同比增長29.95%，營收卻僅微增0.53%。值得關注的是，2024年C端業務增長尚可觀，該業務營收同比+23.4%，整體營收增長乏力或受B端業務影響。除此之外，公司的高債務壓力仍未緩解，報告期內公司短期債務與貨幣資金缺口進一步放大。

　　在營收增長乏力、資金鏈承壓的情況下，圣農發展大手筆關聯收購仍值得關注。近日，公司再以11.26億元收購太陽谷剩余54%的股權，以實現全資控股。短期內，標的公司增值14億，公司董秘提前入股再出售轉讓獲利超4000萬引爭議。

　　銷售費用高增下營收增長仍乏力、或受B端業務影響較大 短債貨幣資金壓力較大

　　圣農發展是亞洲最大白羽肉雞公司圣農集團的，建立了白羽肉雞全產業鏈，其主營業務涵蓋自主育種、種雞養殖、種蛋孵化、飼料加工等多個環節。

　　受雞價的周期性波動和原材料端飼料成本波動影響，圣農發展的業績表現較為波動，2020-2024年，圣農發展營收分別為137.45億元、144.78億元、168.17億元、184.87億元、185.86，分別同比變動-5.59%、5.34%、16.15%、9.93%、0.53%；歸母凈利潤分別20.41億元、4.48億元、4.11億元、6.64億元、7.24億元，分別同比變動-50.12%、-78.04%、-8.33%、61.66%、9.03%。

　　值得關注的是，圣農發展過去以B端餐飲客戶為主，但近年來加速布局C端零售市場，推出自有品牌（如“圣農”“嘟嘟翅”“脆皮炸雞”等），并通過廣告投放、社交媒體營銷提升品牌認知度等。這樣也就使得公司銷售費用持續走高，2021年-2024年，公司的銷售費用分別為3.06億元、3.83億元、4.72億元、6.14億元，分別同比增長41.3%、25.42%、23.21%、29.95%。2024年，公司C端業務收入同比增長23.4%。

　　C端業務收入同比增23.4%的情況下，公司整體收入增長卻僅為0.53%。這或說明公司B端業務增長難容樂觀。

　　除此之外，公司的資金狀況同樣值得關注，截至2024年底，公司的資產負債率為50%。報告期內公司短期債務與貨幣資金缺口進一步放大，截至2024年底，圣農發展短期債務合計63.18億元，其中包含短期借款49.22億元、應付票據11.36億元及一年內到期的非流動負債2.6億元。然而，公司的貨幣資金僅為7.54億元，二者缺口近55.64億元。

　　同時，圣農發展龐大的債務也在嚴重侵蝕其利潤水平。2024年，公司利息費用合計2.25億元，公司的歸母凈利潤僅為7.24億元。在公司資金鏈承受加大壓力的同時，圣農發展仍選擇高溢價關聯收購，這對于公司而言到底是風險更大一些，還是機遇更大一些呢？

　　高溢價關聯收購、標的一年增值約14億元 董秘提前入股獲利超4000萬

　　圣農發展對于太陽谷的收購案，因高溢價、董秘提前入股、標的公司一年內估值增值較多等原因，受到廣泛的關注。太陽谷及旗下子公司業務范圍從上游父母代種雞養殖延伸至商品代白羽肉雞的標準化養殖、現代化屠宰及高附加值食品深加工，實現了白羽肉雞全產業鏈覆蓋。產品主要是以白羽肉雞為原材料生產的一系列產品，包括白肉、調理品及深加工的熟食。

　　2023年11月，圣農發展以約2.5億元受讓太陽谷46%股權，同時以約0.67億元投資太陽谷公司的可轉股債權。2025年4月，圣農發展宣布以11.26億元收購安徽太陽谷剩余54%股權，實現對其100%控股。此次交易完成后，太陽谷將完全納入圣農發展的合并財務報表范圍。

　　對于分兩次并購，圣農發展稱，上市公司前期先投資參股標的公司，用以篩選、儲備和孵化優質的并購標的，化解在投資控股前的培育風險，待條件成熟后再將優質并購標的資產完整注入上市公司。對于圣農發展此說法，很多投資者似乎并不買單。

　　首先，標的公司連續多年虧損，首次扭虧后估值在短期內大幅提升，合理性存疑。2023年，圣農發展首次出手時，太陽谷估值約5.4億元。此次，標的公司估值已增長至20.85億元。截至2024年底，太陽谷總資產約為16.88億元、凈資產約7.63億元，而本次交易太陽谷的估值較凈資產增值173.48%。這也就是說，標的公司太陽谷的估值在一年時間里約增加了14億元，一年內估值翻了近3倍。

　　值得關注的是，標的公司太陽谷2022、2023年分別虧損4.4億元、3.8億元，受圣農發展管理賦能與成本優化影響，公司2024年扭虧為盈，凈利潤為1.7億元。標的公司連續多年虧損，剛扭虧，盈利是否可持續尚未確定的情況下，就給予如此高的估值，是否合理存疑。

　　其次，董秘提前入股，一年獲利超4000萬。圣農發展入股太陽谷時，公司董秘廖俊杰出資1625.40萬元受讓了太陽谷3%股權，并出資438萬元購買可轉股債權。如今，隨著圣農發展推進對太陽谷的全資收購，廖俊杰以6225萬元的價格退出，約一年時間便獲利超過4000萬元。

（資料來源：公司公告）

　（資料來源：公司公告）

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責任編輯：公司觀察