當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在第二屆托馬斯·勞巴赫研究會(huì)議上發(fā)表講話。

鮑威爾在講話中重點(diǎn)關(guān)注了央行上次于2020年夏季進(jìn)行的政策框架審查，他指出，過去五年來發(fā)生了重大變化。

在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了一段通脹飆升時(shí)期，迫使其采取了歷史上激進(jìn)的加息舉措。鮑威爾表示，即使長期通脹預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)基本一致，接近零利率的時(shí)代也不太可能在短期內(nèi)回歸。

他表示，經(jīng)通脹調(diào)整后的更高利率可能反映出一種可能性，即未來通脹可能比2010年代危機(jī)間歇期更不穩(wěn)定。

鮑威爾稱，未來通脹可能更加波動(dòng)，美國可能正在進(jìn)入一個(gè)供應(yīng)沖擊更頻繁、持續(xù)時(shí)間也更持久的時(shí)期。這對經(jīng)濟(jì)和央行來說都是一個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)。

鮑威爾指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)政策利率目前遠(yuǎn)高于零（當(dāng)前處于4.25%至4.5%區(qū)間），但近幾十年來，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)將利率下調(diào)約500個(gè)基點(diǎn)。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，將通脹預(yù)期維持在2%至關(guān)重要，這也是過去評估的核心要點(diǎn)。

鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)過去五年的經(jīng)驗(yàn)，重新審視戰(zhàn)略框架的某些方面，還將考慮改進(jìn)委員會(huì)在預(yù)測不確定性和風(fēng)險(xiǎn)方面的政策溝通工具。在當(dāng)前的審查中，委員會(huì)正在討論從過去五年汲取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并計(jì)劃在未來幾個(gè)月內(nèi)完成對共識(shí)聲明具體修改的審議。

盡管這位央行行長在周四的講話中沒有提及特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅，但他最近幾天指出，關(guān)稅可能會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長并推高通脹。然而，這兩種措施的影響程度都難以衡量，尤其是在特朗普最近宣布在90天的談判窗口期前放棄實(shí)施更激進(jìn)的關(guān)稅的情況下。

以下是鮑威爾講話全文（以下由AI翻譯）：

早上好。今天我非常高興歡迎大家的到來。Thomas Laubach 對聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）的研究與支持幫助我們更好地理解貨幣政策，因此今天以他的名字繼續(xù)這項(xiàng)工作是非常恰當(dāng)?shù)摹８兄x論文的作者、評論人和小組參與者，也特別感謝 Trevor 和他的團(tuán)隊(duì)組織了本次會(huì)議。為了讓我們聚在一起，確實(shí)付出了很多努力。

正如我們上一次評估中所做的，2025 年的評估也包括三個(gè)關(guān)鍵要素：本次會(huì)議、在全國各地聯(lián)儲(chǔ)銀行舉辦的 Fed Listens 活動(dòng)，以及由工作人員分析支持的一系列 FOMC 會(huì)議上的政策制定者討論與審議。在當(dāng)前的評估中，我們將根據(jù)過去五年的經(jīng)驗(yàn)重新審視我們戰(zhàn)略框架的若干方面。

我們還將考慮在委員會(huì)的政策溝通工具方面可能的增強(qiáng)，涉及預(yù)測、不確定性以及風(fēng)險(xiǎn)。FOMC 于 2012 年首次在一份題為《長期目標(biāo)與貨幣政策策略聲明》的文件中系統(tǒng)性地確立了我們的貨幣政策框架，我們稱之為“共識(shí)聲明”。

該聲明開篇的措辭從未改變，明確表達(dá)了我們履行國會(huì)賦予職責(zé)的承諾，并清晰地說明我們正在做什么、為什么這么做。清晰的溝通減少了不確定性，提高了政策的有效性，并增強(qiáng)了透明度和問責(zé)制。

Ben Bernanke 擔(dān)任主席期間，領(lǐng)導(dǎo)委員會(huì)制定了這一初始共識(shí)聲明，確立了 2% 的通脹目標(biāo)，并闡明了我們實(shí)現(xiàn)國會(huì)賦予的雙重職責(zé)的方法。該框架與靈活通脹目標(biāo)制中央銀行的最佳實(shí)踐大體一致。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)隨著時(shí)間推移而演變，貨幣政策制定者的策略、工具和溝通方式也必須隨之演進(jìn)。大蕭條所帶來的挑戰(zhàn)與高通脹時(shí)期和“大緩和”時(shí)期的挑戰(zhàn)不同，這些都與我們今天所面臨的挑戰(zhàn)存在區(qū)別。

一個(gè)好的框架應(yīng)能適應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)狀況，同時(shí)也需要隨著經(jīng)濟(jì)和我們對經(jīng)濟(jì)理解的變化而定期更新。從 2012 年到 2018 年，F(xiàn)OMC 在大多數(shù)年份的 1 月會(huì)議上投票重新確認(rèn)共識(shí)聲明，但基本沒有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性修改。2019 年，我們改變了這一做法，首次開展了面向公眾的評估，并表示大約每五年進(jìn)行一次此類評估。

五年一次并非出于某種神奇的原因，而是我們認(rèn)為這個(gè)頻率適合重新評估經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性特征，并與公眾、從業(yè)人員和學(xué)術(shù)界就我們框架的表現(xiàn)進(jìn)行溝通。我們的一些全球同行也采用了類似的框架審查機(jī)制。

上一次評估時(shí)，我們已經(jīng)在一個(gè)“新常態(tài)”中生活了大約十年，其特征是貼近有效下限的低利率、低增長、低通脹以及一個(gè)非常平坦的菲利普斯曲線。如果要用一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來總結(jié)那一時(shí)期，那就是自 2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，政策利率在下限停留了整整七年。

2015 年 12 月開始加息后，我們僅在三年內(nèi)緩慢將利率提高到峰值 2.4%。僅七個(gè)月后，我們又開始降息，到 2019 年底政策利率降至 1.6%，這一水平持續(xù)至新冠疫情在幾個(gè)月后暴發(fā)。當(dāng)時(shí)其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策利率甚至更低，在許多情況下為負(fù)值，而且所有這些經(jīng)濟(jì)體的通脹率都經(jīng)常低于目標(biāo)水平。

當(dāng)時(shí)的共識(shí)是，哪怕經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一次輕微衰退，我們也將很快再次陷入利率下限，并可能再次維持多年。金融危機(jī)后的十年表明了這種情況可能帶來的痛苦。經(jīng)濟(jì)疲弱時(shí)，通脹往往會(huì)下降，而名義利率已接近零，這會(huì)推高實(shí)際利率，進(jìn)一步抑制就業(yè)增長，并加劇對通脹及其預(yù)期的下行壓力。

鑒于靠近下限對就業(yè)和通脹構(gòu)成的下行風(fēng)險(xiǎn)，以及維持通脹預(yù)期錨定在 2% 的必要性，我們當(dāng)時(shí)采納了一種政策，即彌補(bǔ)長期低于通脹目標(biāo)的不足，這種做法在有關(guān)下限風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)中非常普遍。

考慮到這種風(fēng)險(xiǎn)，我們表示，在通脹長期低于 2% 的時(shí)期之后，我們可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)將通脹目標(biāo)定在略高于 2% 的水平。

我們還決定，政策決策將依據(jù)對“低于最大就業(yè)”的評估，而非“偏離最大就業(yè)”的評估。這一表述的變化并不意味著永久放棄預(yù)防性加息或忽視勞動(dòng)力市場的緊張狀況，而是表明，僅憑勞動(dòng)力市場看似緊張，不足以單獨(dú)觸發(fā)政策反應(yīng)。

除非委員會(huì)認(rèn)為如果不加以遏制將導(dǎo)致令人擔(dān)憂的通脹壓力，否則不會(huì)因此調(diào)整政策。這個(gè)變化反映了我們在歷時(shí)較長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間獲得的經(jīng)驗(yàn)：即使失業(yè)率處于歷史低位，只要通脹保持低位和穩(wěn)定，就可以持續(xù)推動(dòng)就業(yè)最大化，而不必?fù)?dān)心價(jià)格穩(wěn)定受損。

例如，在疫情前幾年，失業(yè)率已降至數(shù)十年來的低位，而通脹仍低于 2%。到 2019 年 12 月，關(guān)于長期自然失業(yè)率的估計(jì)已經(jīng)明顯下調(diào)。這種對“短缺”（shortfall）的關(guān)注反映出一個(gè)現(xiàn)實(shí)：低通脹和低失業(yè)的組合并不一定對貨幣政策構(gòu)成不利權(quán)衡。

將我們推近下限的經(jīng)濟(jì)狀況以及推動(dòng)我們調(diào)整共識(shí)聲明的原因，原本被認(rèn)為是長期緩慢演變的全球性因素，預(yù)計(jì)在下一次五年評估前仍會(huì)持續(xù)存在。如果不是疫情的出現(xiàn)，這種情況很可能就會(huì)如預(yù)測般繼續(xù)下去。

“有意適度超過目標(biāo)”的想法在現(xiàn)實(shí)中未能在政策討論中發(fā)揮作用，自那時(shí)至今也是如此。2020 年我們宣布這一框架變化后不久，全球范圍內(nèi)通脹水平大幅上升，這種通脹既非“有意”也非“適度”。我在 2021 年 12 月曾公開承認(rèn)了這一點(diǎn)。

我們重新依靠框架中的其他部分，即傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制。直到 2021 年底，F(xiàn)OMC 參與者仍預(yù)測通脹將在 2022 年快速回落，我們的政策利率將僅適度上調(diào)。這一預(yù)測與擁有不同政策框架的其他央行及絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)預(yù)測機(jī)構(gòu)保持一致。

而當(dāng)事實(shí)顯示情況并非如此時(shí)，我們在16個(gè)月內(nèi)將政策利率上調(diào)了525個(gè)基點(diǎn)。最近的數(shù)據(jù)表明，4 月份12個(gè)月的PCE通脹率為 2.2%，遠(yuǎn)低于2022年的峰值7.2%。這是一個(gè)值得歡迎、也在歷史上極為罕見的結(jié)果——正如在座各位所知——此次通脹回落并未伴隨失業(yè)率的大幅上升，而這在過去通常是緊縮周期的特征。

自2020年以來，經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化，本次評估將體現(xiàn)我們對這些變化的認(rèn)識(shí)。長期利率如今顯著上升，主要由實(shí)際利率上升推動(dòng)，而長期通脹預(yù)期相對穩(wěn)定。對政策利率長期中性水平的估計(jì)普遍有所上升，這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要中也有體現(xiàn)。

較高的實(shí)際利率也可能反映出一個(gè)可能性：未來的通脹可能會(huì)比2010年代兩個(gè)危機(jī)之間的時(shí)期更加波動(dòng)。我們可能正在進(jìn)入一個(gè)供應(yīng)沖擊更頻繁、持續(xù)性更強(qiáng)的時(shí)期，這對經(jīng)濟(jì)和中央銀行來說都將是一個(gè)艱巨挑戰(zhàn)。

雖然當(dāng)前的政策利率遠(yuǎn)高于下限，但在過去幾十年中，每逢經(jīng)濟(jì)衰退，我們平均降息幅度約為500個(gè)基點(diǎn)。因此，雖然受限于下限已不再是基本情景，但我們?nèi)杂斜匾诳蚣苤斜Ａ魧@一風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對機(jī)制。

盡管框架需要不斷演變，但其中的一些要素是永恒的。經(jīng)歷“大通脹”之后，政策制定者深刻認(rèn)識(shí)到維持通脹預(yù)期在一個(gè)適當(dāng)?shù)牡退绞侵陵P(guān)重要的。在“大緩和”時(shí)期，穩(wěn)定的通脹預(yù)期使我們得以在不引發(fā)通脹失控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對就業(yè)提供政策支持。

自“大通脹”以來，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了有史以來最長的四次擴(kuò)張期中的三次。通脹預(yù)期錨定發(fā)揮了關(guān)鍵作用。更近一步，如果沒有這個(gè)錨定，我們也無法在不引發(fā)失業(yè)激增的情況下實(shí)現(xiàn)約 5 個(gè)百分點(diǎn)的通脹回落。

保持長期通脹預(yù)期的錨定，是我們在 2012 年確立2%目標(biāo)時(shí)的重要?jiǎng)右颉Ｔ?020年的框架變化中，維持這一錨定仍是主要考量之一。

錨定的通脹預(yù)期對我們所有的政策工作都至關(guān)重要，我們今天仍然堅(jiān)定致力于實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。在當(dāng)前的評估中，委員會(huì)正在討論過去五年中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我們計(jì)劃在未來幾個(gè)月完成對共識(shí)聲明具體修改的審議。我們特別關(guān)注 2020 年的變動(dòng)，并將考慮如何基于我們對經(jīng)濟(jì)理解的變化以及公眾對這些變動(dòng)的理解，對共識(shí)聲明進(jìn)行重要而明確的更新。

到目前為止的討論中，與會(huì)者普遍認(rèn)為應(yīng)該重新考慮關(guān)于“短缺”（shortfalls）一詞的表述，在上周的會(huì)議上，我們對“平均通脹目標(biāo)制”（average inflation targeting）也有類似的討論。我們將確保新的共識(shí)聲明在面對多種經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展變化時(shí)依舊具有韌性。

除了修訂共識(shí)聲明，我們還將考慮在正式政策溝通方面的潛在提升，尤其是在預(yù)測和不確定性方面的表達(dá)方式。在對 2020 框架及近年來政策決策的評估中，有一個(gè)普遍觀點(diǎn)是：當(dāng)復(fù)雜事件不斷演變時(shí)，需要更清晰的溝通。

盡管學(xué)術(shù)界和市場參與者普遍認(rèn)為 FOMC 的溝通總體有效，但總有改進(jìn)的空間。事實(shí)上，即使在相對平靜時(shí)期，清晰溝通仍然至關(guān)重要。一個(gè)關(guān)鍵問題是：如何讓公眾更好地理解經(jīng)濟(jì)所面臨的不確定性。

在沖擊更大、更頻繁、更復(fù)雜的時(shí)期，有效溝通就要求我們清晰傳達(dá)我們對經(jīng)濟(jì)狀況及前景認(rèn)知中的不確定性。我們將在這方面尋求進(jìn)一步改進(jìn)。

最后，請?jiān)试S我再次感謝大家的到來。我們非常期待這次會(huì)議，也期待接下來兩天中將展開的討論。這些討論將有助于拓展和深化我們對這些問題的思考，而這對于我們評估工作的成功至關(guān)重要。非常感謝大家。

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