本周A股市場經(jīng)歷了劇烈震蕩。上證指數(shù)在3350點(diǎn)至3400點(diǎn)區(qū)間反復(fù)拉鋸，截至5月16日，滬指收于3367點(diǎn)，單周漲幅0.76%，科技成長股如半導(dǎo)體、算力等深度調(diào)整，拖累市場情緒。資金避險(xiǎn)需求顯著，保險(xiǎn)、券商、銀行成為資金避風(fēng)港，投資者轉(zhuǎn)向防御性資產(chǎn)，高股息板塊成為短期焦點(diǎn)。在此背景下，混合型基金業(yè)績分化加劇，華安聚優(yōu)精選混合(009714)以成立近五年累計(jì)虧損近40%、規(guī)模從300億元縮水至38.48億元的極端案例，成為市場反思“規(guī)模詛咒”的典型樣本。

現(xiàn)象級爆款：高光時(shí)刻與市場狂歡

2020年7月，A股正處于結(jié)構(gòu)性牛市尾聲，消費(fèi)與科技板塊估值高企，基民投資熱情被“爆款基金”敘事點(diǎn)燃。華安聚優(yōu)精選混合憑借基金經(jīng)理饒曉鵬“年化20%+”的過往業(yè)績，以及“均衡成長、行業(yè)輪動”的策略包裝，三天內(nèi)募集近300億元，成為公募史上罕見的以個(gè)人投資者為主導(dǎo)的公募“巨無霸”產(chǎn)品。成立初期，基金重倉白酒、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)，2020年末凈值上漲11.96%，短暫驗(yàn)證了饒經(jīng)理“長跑健將”的人設(shè)。然而，這一成功更多源于市場α而非β，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，同期滬深300漲幅27.21%，對比來看，基金的超額收益并不顯著。規(guī)模膨脹后，策略靈活性喪失的隱患已悄然埋下。

基金規(guī)模變動趨勢

數(shù)據(jù)來源：WIND

規(guī)模陷阱：連續(xù)四年虧損與潰敗邏輯

華安聚優(yōu)精選的潰敗始于2021年一季度，但其根源在于“規(guī)模-業(yè)績”的致命悖論。截至2025年一季度，基金累計(jì)回報(bào)-38.12%，規(guī)模縮水至38.48億元，份額較成立時(shí)蒸發(fā)超80%。超300億元的管理規(guī)模嚴(yán)重限制了調(diào)倉能力：2021年市場風(fēng)格切換至周期與價(jià)值股時(shí)，其重倉的消費(fèi)、醫(yī)藥板塊持續(xù)回調(diào)，而分散化持倉未能有效抵御風(fēng)險(xiǎn)。2024年年報(bào)顯示，前十大重倉股中8只年度跌幅超10%，醫(yī)藥股甘李藥業(yè)、派林生物分別下跌28%和22%，但基金經(jīng)理未能及時(shí)止損。規(guī)模壓力下，策略從“主動輪動”退化為“被動持有”，2025年一季度持倉顯示，格力電器(5.83%)、中國移動(5.17%)等傳統(tǒng)行業(yè)龍頭占比達(dá)37.86%，與市場熱點(diǎn)嚴(yán)重脫節(jié)。此外，基民恐慌性贖回形成負(fù)反饋——2021年二季度至2025年一季度，基金份額從290億份降至38億份，被迫拋售資產(chǎn)加劇凈值下跌。

基金最新前十重倉股

數(shù)據(jù)來源：基金通

風(fēng)格僵化：策略失靈與持倉雷同

饒曉鵬曾以“均衡配置、景氣賽道捕捉”著稱，但規(guī)模膨脹后策略徹底僵化。2025年一季度持倉顯示，其管理的多只基金重倉股重合度近90%，格力電器、中國移動等標(biāo)的同時(shí)出現(xiàn)在華安聚優(yōu)精選、華安行業(yè)輪動等產(chǎn)品中，暴露出“一拖多”模式下投研資源稀釋的問題。盡管季報(bào)中強(qiáng)調(diào)“增持估值合理的產(chǎn)業(yè)趨勢受益股”，但實(shí)際操作仍以防御性配置為主。更嚴(yán)峻的是，基金經(jīng)理任職期間調(diào)倉61次，勝率僅47.54%，擇時(shí)能力僅有7.93分。在2025年人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等主題爆發(fā)時(shí)，基金仍重倉傳統(tǒng)制造業(yè)與金融股，完全錯(cuò)過結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

未來展望：逆轉(zhuǎn)可能性與投資者啟示

華安聚優(yōu)精選能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)?短期看，38億元的規(guī)模雖恢復(fù)部分靈活性，但路徑依賴已成桎梏。持倉結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，而當(dāng)前重倉的格力電器、雅迪控股等標(biāo)的行業(yè)景氣度下行，新能源板塊的寧德時(shí)代持倉占比僅3.15%，大盤股難以貢獻(xiàn)超額收益。此外，值得注意的是，3月17日，國泰君安證券宣布擬更名為國泰海通證券股份有限公司，標(biāo)志著與海通證券的合并進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。合并后，國泰海通證券將持有4張公募牌照，不符合“一參一控一牌”的監(jiān)管要求，需進(jìn)行牌照取舍。因此，華安基金投研體系或面臨重構(gòu)壓力，資源支持存在不確定性。對投資者而言，該基金的教訓(xùn)尤為深刻：首先，警惕“明星基金經(jīng)理”光環(huán)，饒曉鵬管理規(guī)模峰值超200億元，但2025年旗下6只基金平均回報(bào)-15%，證明在基金經(jīng)理的管理下，規(guī)模是業(yè)績的敵人;其次，均衡策略在極端市場中可能淪為“平庸化配置”，需動態(tài)評估行業(yè)景氣度。

整體而言，華安聚優(yōu)精選的興衰史，是公募行業(yè)“規(guī)模至上”理念的殘酷注腳。它揭示了一個(gè)悖論：基金公司追逐規(guī)模以獲取管理費(fèi)，但規(guī)模膨脹必然侵蝕業(yè)績，最終反噬品牌價(jià)值。與其追逐爆款，不如堅(jiān)守三點(diǎn)原則：其一，慎選百億級基金，規(guī)模超過50億元的產(chǎn)品需嚴(yán)格評估流動性管理能力;其二，關(guān)注基金經(jīng)理的規(guī)模適應(yīng)性，年換手率低于200%的基金經(jīng)理管理上限通常不超過100億元;其三，定期檢視持倉與市場風(fēng)格的匹配度，若連續(xù)三年跑輸業(yè)績基準(zhǔn)，果斷止損。財(cái)富管理沒有捷徑，唯有穿透營銷迷霧，堅(jiān)守紀(jì)律，方能在長跑中勝出。

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