（轉自：研報虎）
主要觀點：
事件
公司2025年第一季度實現營業收入22億元，同比增加35%，環比減少39%；歸母凈利潤3億元，同比增加26%，環比減少55%；扣非凈利3億元，同比增加13%，環比減少48%。
公司在2024年實現營業收入91億元，同比增加45%；歸母凈利潤16億元，同比減少10%；扣非凈利14億元，同比增加17%。
刻蝕設備增長迅速，LPCVD實現收入突破
2024年，公司刻蝕設備收入73億元，同比增長55%；MOCVD設備收入4億元，同比下降18%；LPCVD設備收入2億元，實現首臺銷售。公司開發的12寸高端刻蝕設備已運用在國際知名客戶最先進的生產線上并用于5nm及以下器件中若干關鍵步驟的加工。在3DNAND芯片制造環節，公司的等離子體刻蝕設備已應用于128層及以上的量產。
多年研發投入助力產品升級，一季度合同負債大幅增長
2024年，公司研發投入25億元，同比增長94%，研發費率16%，多年來保持在15%上下的水平。公司正在推進超過二十款新設備的開發，同時，新品研發速度明顯加快，新設備開發時間從過去的3-5年，縮短至2年或更短。高研發投入取得成效，產品突破不斷帶來新訂單增長。
一季度，公司合同負債31億元，同比大增162%，驗證在手訂單充沛。
投資建議
我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為24.76、34.13、42.94億元，對應的EPS分別為3.96、5.46、6.87元，對應最新收盤價PE分別為45x、33x、26x。維持公司“買入”評級。
風險提示
研發進度不及預期、產業競爭加劇、貿易摩擦加劇。
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