美債又崩了！

　　5月15日，美債收益率集體大漲，各期限收益率均超4%，30年期美債收益率逼近5%大關(guān)、10年期美債收益率升破4.5%關(guān)口。

　　本次美債拋售與4月有何區(qū)別？

　　這一幕，讓人不禁聯(lián)想起上月的情景。那么，這兩輪美債拋售有何異同點(diǎn)？

　　據(jù)人民日?qǐng)?bào)分析，4月以來(lái)美長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速上升及其導(dǎo)致的市場(chǎng)巨震，主要受四重因素驅(qū)動(dòng)：

　　一是美國(guó)政府濫施關(guān)稅引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)再通脹預(yù)期；

　　二是外國(guó)投資者購(gòu)美債意愿進(jìn)一步下降；

　　三是美國(guó)債收益率單邊飆升導(dǎo)致國(guó)債基差交易快速平倉(cāng)；

　　四是美國(guó)債作為全球安全資產(chǎn)的聲譽(yù)被嚴(yán)重削弱。

　　人民日?qǐng)?bào)進(jìn)一步分析，不排除未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)美長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)顯著上升的可能性，這無(wú)疑將給美自身帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)。美債信用嚴(yán)重降低，最終動(dòng)搖的是美元霸權(quán)根基。

　　據(jù)財(cái)聯(lián)社分析，4月的美債拋售頗為反常：當(dāng)時(shí)被人們視作“避險(xiǎn)之王”的美債，意外地在貿(mào)易戰(zhàn)最令人恐慌的時(shí)候出現(xiàn)了暴跌。那時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一度高漲，但美債收益率依然違背常理的飆升。

　　而眼下，美債同樣走低，但能找到不少支撐這一行情的理由：例如，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期持續(xù)減弱，高盛等投行甚至預(yù)估美聯(lián)儲(chǔ)要等到年底12月才會(huì)降息，這一利率預(yù)期變化自然不免會(huì)推高美債收益率。同時(shí)，隨著美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的大幅回升，市場(chǎng)情緒的變化也對(duì)美債價(jià)格不利。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)不一

　　國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)美債看法存在分歧。

　　中金公司指出，4月下旬以來(lái)美國(guó)關(guān)稅態(tài)度有所軟化，5月12日中美貿(mào)易談判取得重大進(jìn)展，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，美股與美元都明顯反彈，但這并沒(méi)有解決美元美債避險(xiǎn)能力下降的問(wèn)題，如果再次面臨負(fù)面沖擊，美元資產(chǎn)可能仍比較脆弱。此外，特朗普政府減稅政策可能導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)加速擴(kuò)張，利空美債，進(jìn)一步弱化其避險(xiǎn)功能，美債前景不確定性較高。

　　國(guó)泰海通固收研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，美國(guó)具有充足的安全墊付機(jī)制，短期違約風(fēng)險(xiǎn)不大。美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)高估，經(jīng)濟(jì)衰退仍是主要邏輯，當(dāng)下的環(huán)境更像2011年，中長(zhǎng)期來(lái)看美債配置價(jià)值優(yōu)于歐債、日債，短期因避險(xiǎn)需求流向歐日市場(chǎng)的資金后續(xù)有望回流美債市場(chǎng)。

　　人大重陽(yáng)報(bào)告：美債信用瀕臨破產(chǎn)前夜

　　4月28日，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院（人大重陽(yáng)）發(fā)布智庫(kù)報(bào)告警告，當(dāng)前美國(guó)國(guó)家信用走向顯性危機(jī)，2025年或成美債崩盤(pán)元年，須對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)性保持高度警惕。

　　中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院院長(zhǎng)王文指出，特朗普政府試圖通過(guò)關(guān)稅推高通脹來(lái)削債。然而，高關(guān)稅推高物價(jià)，壓制需求，卻未帶來(lái)實(shí)質(zhì)性產(chǎn)業(yè)回流與財(cái)政改善，反而令債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，通脹與滯脹風(fēng)險(xiǎn)交織，最終演變?yōu)橐粓?chǎng)政策誤判。

　　美國(guó)信用體系遭重創(chuàng)

　　報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)政府正在逐漸失去公信力，多項(xiàng)預(yù)測(cè)警告，美國(guó)2025年陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性超過(guò)50%。這些危機(jī)使得美元體系脆弱性充分暴露，全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，全球資本加速撤離美元資產(chǎn)，美債價(jià)格暴跌。

　　報(bào)告認(rèn)為，美債信用正在進(jìn)入瀕臨破產(chǎn)的前夜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)面臨崩潰的重大風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，美債規(guī)模已增至36.2萬(wàn)億美元，占美國(guó)GDP比重高達(dá)123%，遠(yuǎn)超國(guó)際公認(rèn)的60%警戒線。2025財(cái)年美國(guó)約有9.3萬(wàn)億美元的公共持有債務(wù)將到期，占總債務(wù)的三分之一，債務(wù)增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)承載力。高額負(fù)債加重美國(guó)聯(lián)邦利息支出，2024財(cái)年美國(guó)國(guó)債凈利息支出高達(dá)8820億美元，同比增長(zhǎng)33.7%，償債支出史無(wú)前例地超過(guò)軍費(fèi)。

　　報(bào)告預(yù)測(cè)，未來(lái)十年美債累計(jì)利息開(kāi)支可能高達(dá)13.8萬(wàn)億美元，幾乎是過(guò)去20年通脹調(diào)整后總和的兩倍。美國(guó)政府的政策失效正加速美債信用崩塌，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)警告或?qū)⑾抡{(diào)美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)，國(guó)際資本劇烈動(dòng)蕩，市場(chǎng)對(duì)美元霸權(quán)可持續(xù)性質(zhì)疑達(dá)到歷史峰值。

　　全球央行持續(xù)減持美債

　　報(bào)告指出，全球央行持續(xù)減持美債，2024年第三季度美元儲(chǔ)備占全球官方外匯儲(chǔ)備比例降至57.4%，創(chuàng)下30年來(lái)新低。美股暴跌、債市拋售與美元貶值形成“死亡螺旋”，華爾街金融霸權(quán)地位遭受結(jié)構(gòu)性沖擊。全球貨幣秩序步入多極化前夜。

　　報(bào)告指出，美債崩盤(pán)非國(guó)際金融體系的終點(diǎn)，也非瞬間頃刻之事，而是全球信用體系漫長(zhǎng)重構(gòu)進(jìn)程的起點(diǎn)——2025年，全球舊的美國(guó)霸權(quán)逐漸落幕，新的合作共贏秩序破繭，新興經(jīng)濟(jì)體與多極化貨幣體系將重塑秩序。

　　王文指出，特朗普政府采取的一系列重創(chuàng)美國(guó)信用的做法，直接導(dǎo)致基于美國(guó)信用的美債償還能力遭到前所未有的質(zhì)疑。當(dāng)美國(guó)信用體系崩塌時(shí)，投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的信任下降，爭(zhēng)相拋售美債，提高美國(guó)政府融資成本，不僅加重美國(guó)利息償付負(fù)擔(dān)，還可能迫使政府進(jìn)一步擴(kuò)大赤字，加重依賴(lài)“借新還舊”與“信用透支”，最終難以為繼，導(dǎo)致融資鏈條破裂。（→詳情）

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責(zé)任編輯：劉萬(wàn)里 SF014