（轉(zhuǎn)自：研報(bào)虎）

投資要點(diǎn)

4月挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)同比+18%，繼續(xù)保持高景氣增長(zhǎng)

　　2025年4月挖掘機(jī)銷(xiāo)量22142臺(tái)，同比+18%；裝載機(jī)銷(xiāo)量11653臺(tái)，同比+19%。其中國(guó)內(nèi)4月銷(xiāo)售挖掘機(jī)12547臺(tái)，同比+16%，裝載機(jī)內(nèi)銷(xiāo)7191臺(tái)，同比增長(zhǎng)35%，繼續(xù)保持高景氣增長(zhǎng)。2025年1-4月挖掘機(jī)累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)達(dá)49109臺(tái)，同比+32%，我們判斷國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期主要系：①存量需求更新替換：上一輪挖機(jī)上行周期為2015-2023年，按照挖機(jī)平均8-10年計(jì)算，近兩年為存量需求集中更換新機(jī)節(jié)點(diǎn)；②資金端好轉(zhuǎn)：國(guó)內(nèi)下游資金端從2024Q4開(kāi)始好轉(zhuǎn)，對(duì)存量及新增項(xiàng)目均有支撐作用；③農(nóng)村需求持續(xù)高景氣：機(jī)器替人+政策支持，小挖需求持續(xù)高增。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)可以期待一系列內(nèi)需提振的政策或者補(bǔ)貼出臺(tái)，繼續(xù)刺激內(nèi)需向上。

出口溫和復(fù)蘇，中美貿(mào)易關(guān)系緩和有望帶動(dòng)全球投資情緒升溫

　　2025年4月挖掘機(jī)出口9595臺(tái)，同比+19%；裝載機(jī)出口4462臺(tái)，同比0.2%。2025年1-4月挖掘機(jī)累計(jì)外銷(xiāo)34405臺(tái)，同比+9%，海外需求持續(xù)回暖。分地區(qū)看，歐美、俄羅斯等地仍有下滑壓力，但中東、東南亞、非洲、南美等新興市場(chǎng)需求持續(xù)向好。2025年5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布，中美貿(mào)易獲90天窗口期，雖然中國(guó)工程機(jī)械主機(jī)廠(chǎng)本身對(duì)美敞口較小，直接影響不大，但中美貿(mào)易緩和有望對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有提振作用，促進(jìn)全球投資情緒升溫。

挖機(jī)率先復(fù)蘇+非挖筑底企穩(wěn)，工程機(jī)械有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)外共振

　　24H2以來(lái)，國(guó)內(nèi)小、中、大挖銷(xiāo)量同比均基本實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)率先復(fù)蘇，2025年起挖掘機(jī)景氣度大幅上升，1-3月小/中/大挖合計(jì)銷(xiāo)量達(dá)29685/4945/2955臺(tái)，同比+44%/+32%/+6%。同時(shí)，挖機(jī)景氣度逐漸向非挖轉(zhuǎn)移，2025Q1道路機(jī)械持續(xù)復(fù)蘇，平地機(jī)/壓路機(jī)/攤鋪機(jī)銷(xiāo)量同比+32%/+22%/+30%；除塔機(jī)由于和地產(chǎn)相關(guān)性較高持續(xù)下滑外，起重機(jī)均有所回暖，25Q1汽車(chē)/履帶/隨車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量同比-20%/+2%/+5%，實(shí)現(xiàn)筑底反轉(zhuǎn)。出口方面，2024年小/中/大挖分別出口45540/36446/18601臺(tái)，分別同比-12%/+1%/+17%；2025年1-3月小/中/大挖分別出口10838/9117/4832臺(tái)，分別同比-1%/+10%/+14%，需求向上趨勢(shì)明顯，主要由于以小挖為主的歐美地區(qū)需求持續(xù)下滑以及以中大挖為主的新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)拓的持續(xù)突破。東南亞、拉美、中東、非洲挖機(jī)需求均以中大挖為主，隨著國(guó)內(nèi)主機(jī)廠(chǎng)在該類(lèi)地區(qū)布局的不斷深入，業(yè)績(jī)規(guī)模和盈利能力有望持續(xù)上升。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)挖機(jī)率先復(fù)蘇&非挖筑底企穩(wěn)，出口新興市場(chǎng)地區(qū)景氣度持續(xù)，工程機(jī)械行業(yè)有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)外共振。

　　投資建議：國(guó)內(nèi)處于上行周期起點(diǎn)，距離行業(yè)高點(diǎn)仍有2-3年景氣度，估值&業(yè)績(jī)向上彈性較大；海外新興市場(chǎng)開(kāi)拓順利，景氣度維持高位。推薦【三一重工】【某全品類(lèi)龍頭】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】【恒立液壓】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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