（轉(zhuǎn)自：研報(bào)虎）

行業(yè)：消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖，商貿(mào)零售獲加倉

　　2025年3月社零/餐飲/商品零售銷售額當(dāng)月增速分別為5.9%/5.6%/5.9%，環(huán)比回暖，與高頻跟蹤的招聘數(shù)據(jù)回暖互為印證。以不同城市視角觀察，2025年來北京、上海社零增速仍為負(fù)，但中西部城市表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。從股價(jià)反饋看，年初至今社會(huì)服務(wù)/商貿(mào)零售分別跑贏大盤4.29pct/跑輸大盤2.45pct；個(gè)股維度，受益于需求回暖及自有品牌突破的個(gè)股漲幅更優(yōu)，科銳國際、若羽臣領(lǐng)漲板塊。2025Q1商貿(mào)零售板塊基金重倉比例提升幅度較大，阿里巴巴/小商品城重倉比例提升。

IP零售變現(xiàn)：龍頭動(dòng)作積極，期待旺季業(yè)績兌現(xiàn)

　　從我們跟蹤的名創(chuàng)優(yōu)品、布魯可等IP零售企業(yè)來看，2024年IP零售行業(yè)維持高景氣度，2024全年名創(chuàng)優(yōu)品/布魯可收入端維持22%+的增速。從相對(duì)預(yù)期來看，名創(chuàng)業(yè)績兌現(xiàn)弱于布魯可，預(yù)計(jì)與消費(fèi)市場需求走弱、IP行業(yè)競爭加劇有關(guān)。但從2025年跟蹤來看，布魯可、名創(chuàng)優(yōu)品合作的新IP迭出，推新節(jié)奏有所加速，期待龍頭企業(yè)持續(xù)兌現(xiàn)高速成長。從后續(xù)成長邏輯來看，布魯可“全價(jià)位、全人群、全球化”的邏輯正在逐步兌現(xiàn)中，期待產(chǎn)品線全面鋪開助力業(yè)績持續(xù)高增。

旅游出行：旅游企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化

　　從旅游大盤來看，2024年至今，旅游市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展，2024/2025Q1國內(nèi)旅游收入同比分別增長17.1%/18.6%。但旅游意愿的釋放并非均衡惠及每個(gè)目的地，2024年僅邊境區(qū)域的長白山，成長性的宋城演藝、祥源文旅等明顯跑贏國內(nèi)旅游大盤；2025Q1趨勢(shì)延續(xù)，僅祥源文旅、黃山旅游、九華旅游、金馬游樂收入增速好于國內(nèi)旅游大盤。利潤預(yù)期視角，僅大豐實(shí)業(yè)與祥源文旅等企業(yè)2025年的一致凈利潤業(yè)績預(yù)期較2024年末獲得上調(diào)，其他旅游企業(yè)業(yè)績一致預(yù)期普遍下調(diào)。

順周期：人服開局?jǐn)?shù)據(jù)優(yōu)，餐飲酒旅迎接低基數(shù)

　　2025Q1順周期排頭兵，即國內(nèi)主要人力資源服務(wù)龍頭公司營業(yè)收入、歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長，北京人力/外服控股/科銳國際營業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)同比增長2.72%/16.82%/25.13%，歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)同比增長180.41%/8.85%/42.15%。而同期具備順周期屬性的免稅/酒店/餐飲/會(huì)展等收入增速數(shù)據(jù)依然承壓，但仍有高質(zhì)量龍頭逆勢(shì)兌現(xiàn)利潤端增長，如百勝中國/首旅酒店，2025Q1收入端同比分別+1%/-4%，但是高質(zhì)量拓店+經(jīng)營效率提升背景下，扣非歸母凈利潤同比分別+2%/+12%。

投資建議：板塊漸進(jìn)式修復(fù)，關(guān)注高景氣和低基數(shù)

　　新消費(fèi)時(shí)代背景下，我們持續(xù)看好產(chǎn)品、品牌勢(shì)能最突出的頭部公司：拼搭角色玩具龍頭布魯可；頭部酒店集團(tuán)華住集團(tuán)、首旅酒店；IP運(yùn)營能力優(yōu)且當(dāng)前估值具有較高的性價(jià)比的名創(chuàng)優(yōu)品；消費(fèi)品進(jìn)出口樞紐+具備AI變現(xiàn)能力的小商品城；兼具順周期+AI應(yīng)用雙重催化的北京人力；考慮到消費(fèi)政策帶來的中長期增量，建議關(guān)注：中國中免、王府井等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇超預(yù)期；新市場開發(fā)不及預(yù)期。

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