（轉自：研報虎）

報告摘要：

家電整體：24年穩增長，25Q1收入利潤高景氣

　　24年收入增長穩健，25Q1高景氣延續。24年家電板塊實現營業總收入1.66萬億元，同比+5.34%，延續23年穩增長態勢（23年同比+6%）。25Q1總營收4447億元，同比增長13.67%，系國補拉動下維持高景氣疊加貿易摩擦背景下部分外銷企業存在搶出口。24年盈利延續穩定提升，25Q1凈利率提升顯著。24年板塊整體毛利率為24.16%（+0.6 pct），整體凈利率為7.12%（+0.06 pct）。分季度看，24Q4及25Q1歸母凈利率分別為6.28%、7.51%，同比分別提升0.21 pct、0.84 pct。

白電：穩健增長，盈利提升

　　2024年白電板塊收入、利潤分別同比+5%、+14%，其中龍頭表現穩健、優于板塊，美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電、長虹美菱收入分別同比+9%、-7%、+9%、+8%、+18%；利潤端，一線龍頭實現雙位數同比增長，美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電、長虹美菱利潤分別同比+15%、+17%、+17%、+7%、-6%。25Q1白電板塊收入提速，同比增長16%，24Q1-24Q4收入分別同比+8%、+4%、持平、+9%，我們認為主要受益24H2國補政策落地并延續至25年，新興市場需求增長驅動外銷收入增長。同時，國補對一級能效20%補貼導向驅動行業均價提升，25Q1白電板塊凈利潤同比+34%，表現優于收入。

黑電：24年及25Q1營收及利潤雙增，產品結構升級帶動盈利能力趨穩

　　受益于“國補”政策，內銷市場銷額同比提升明顯，大屏化趨勢延續、Mini LED滲透率快速提升。2024年，黑電板塊合計實現營業收入2966.31億元，同比+13.3%，增速較2023年提升4.5 pct；合計實現歸母凈利潤66.21億元，同比+16.0%，增速較2023年提升8.5pct。25Q1，全球TV市場出貨同比+1.2%，彩電內銷市場延續量降額增及產品結構升級趨勢。25Q1，黑電板塊（申萬黑色家電）合計實現營收484.49億元，同比+6.5%，增速環比24Q4提升2.6 pct；合計實現歸母凈利潤13.86億元，同比+14.3%，為23Q4以來單季度歸母凈利潤同比增速首次回正。

廚電：經營壓力較大，傳統煙灶龍頭相對具韌性

　　地產后周期經營壓力較大，24年廚電板塊整體收入同比10.02%，其中傳統煙灶龍頭較具韌性，華帝股份（+2.23%）、老板電器（+0.10%），而四家集成灶上市公司收入均大雙位數下滑。由于經營杠桿，利潤表現差于收入。24年板塊整體毛利率45.71%（-1.6pct），歸母凈利率10.83%（-3.16pct），歸母凈利潤同比-30.36%。25Q1板塊整體毛利率47.21%（+0.3pct）有所提升，其中老板電器（+2pct）、華帝股份（+0.25pct）；歸母凈利潤同比-46.33%，其中老板電器（-15%）、華帝股份（-14%）。

清潔電器：受益國補顯著，盈利表現分化

　　24年清潔電器板塊整體營收同比+17.04%，24Q1-Q4同比+18%、+8%、+7%、+33%，24Q4受益國補明顯，德爾瑪+28%、科沃斯+27%、石頭科技+67%。25Q1板塊整體營收同比+26.82%，國補下高景氣延續，石頭科技（+86.22%）增長迅猛，科沃斯盈利能力恢復，石頭科技因策略調整，高收入增速下盈利階段性承壓。

小家電：24Q4以來收入與盈利修復

　　24年小家電板塊整體營收同比+3.82%，環比23年（+2.82%）略有提速，24Q1-Q4分別同比+7.32%、+5.63%、+0.60%、+2.38%。在國補拉動、低基數效應、換新周期下，25Q1板塊營收同比+5.67%。24年行業競爭激烈，板塊整體毛利率下滑1.4pct至27.5%，歸母凈利率下滑0.9pct至6.5%。分季度看，終端均價恢復帶動24Q4以來盈利改善明顯，24Q4、25Q1歸母凈利率分別提升至6.6%、7.63%。

出口鏈：24年拐點向上

　　2024年出口鏈收入、利潤同比+14%、+40%，扭轉23年下降趨勢，其中工具龍頭表現優于板塊，主要因美國工具去庫結束；利潤端，巨星科技、泉峰控股、格力博、歐圣電氣、創科實業、大葉股份分別同比+40%、扭虧、扭虧、+45%、+17%、扭虧。25Q1出口鏈延續24年增速表現，收入同比+21%，凈利潤同比+23%。我們認為工具板塊增長因海外需求增長，龍頭公司積極拓展份額，同時隨海外產能投產落地實現關稅成本規避。

零部件：國補政策提振效果明顯

　　2024年家電零部件收入、利潤增速同比+10%、+1%，白電零部件龍頭表現和下游白電增長表現接近，三花智控、盾安環境、海立股份收入同比+14%、+11%、+10%；利潤端，三花智控、盾安環境、海立股份同比+6%、+42%、-123%。25Q1家電零部件延續24Q4表現，收入、凈利潤同比+15%、+28%（24Q4為+17%、+23%），我們認為主要因國補政策延續、推動產品結構升級。

投資建議

　　國補提振之下，家電板塊內銷總體保持穩健增長；外銷雖有關稅擾動，但家電龍頭通過全球化產能布局實現風險分散，仍具突出全球競爭力。2024年及2025Q1家電行業表現總體穩健，展望2025年，內銷端國補仍將延續，外銷隨關稅預期穩定亦有望迎來估值修復，白電板塊推薦美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電；黑電板塊推薦海信視像、TCL電子；小家電板塊推薦小熊電器、飛科電器；清潔電器推薦石頭科技、科沃斯；出口鏈推薦巨星科技、德昌股份，建議關注創科實業。

風險提示

　　行業需求不及預期、競爭格局加劇、原材料價格大幅上漲等。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP