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　　◎記者 陳佳怡

　　北京時(shí)間3月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%，符合市場(chǎng)預(yù)期。分析人士稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)前景不確定性有所增加，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期的舉措也凸顯美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)擔(dān)憂。

　　分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)“以不變應(yīng)萬(wàn)變”的做法，既是應(yīng)對(duì)當(dāng)下宏觀環(huán)境的選擇，又是基于未來(lái)不確定性的無(wú)奈之舉。在不確定性的陰霾籠罩下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑也更顯復(fù)雜。美聯(lián)儲(chǔ)可能維持觀望立場(chǎng)，直至經(jīng)濟(jì)和政策前景更為明晰。

　　以靜制動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變

　　美聯(lián)儲(chǔ)在最新聲明中刪除就業(yè)和通脹目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”的措辭，稱(chēng)經(jīng)濟(jì)前景不確定性有所增加。這一措辭的變化，體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年、2026年GDP增長(zhǎng)率為1.7%、1.8%，去年12月時(shí)的預(yù)估分別為2.1%、2.0%。

　　下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期值的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)通脹預(yù)期值。美聯(lián)儲(chǔ)將2025年至2026年的PCE通脹率分別上調(diào)0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.7%和2.2%，將今明兩年的核心PCE通脹率分別上調(diào)0.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%和2.2%。

　　在分析人士看來(lái)，上述變化與近期市場(chǎng)的擔(dān)憂相呼應(yīng)。一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”的討論頗多，并基于此對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息前景進(jìn)行了重估。

　　整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“滯”的風(fēng)險(xiǎn)可能大于“脹”的風(fēng)險(xiǎn)。最新利率點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍維持年內(nèi)降息兩次、累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。但19位官員的具體預(yù)測(cè)發(fā)生了細(xì)微的變化，支持更少降息（一次或不降息）的官員人數(shù)有所增加，實(shí)際點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)偏“鷹”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，由于通脹預(yù)期上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，兩者互相抵消，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)官員維持12月的預(yù)測(cè)。此外，當(dāng)前形勢(shì)的高度不確定性也讓他們傾向于維持原有的預(yù)測(cè)。

　　兩難抉擇：高度不確定性下保持觀望

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮表示，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退擔(dān)憂主要體現(xiàn)在與預(yù)期相關(guān)的調(diào)查數(shù)據(jù)疲軟上，而“硬數(shù)據(jù)”（如就業(yè)和消費(fèi)等）尚未出現(xiàn)顯著惡化。美聯(lián)儲(chǔ)選擇保持政策穩(wěn)定，有助于避免因過(guò)度反應(yīng)而擾亂經(jīng)濟(jì)。

　　與此同時(shí)，關(guān)稅政策的擾動(dòng)影響也需要美聯(lián)儲(chǔ)留足時(shí)間窗口來(lái)觀察和評(píng)估。“目前美國(guó)政府政策尚未完全落地，對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響尚待觀察，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于選擇觀望以預(yù)留政策空間。”中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫說(shuō)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策路徑將更加依賴(lài)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)以及政策環(huán)境。”楊子榮表示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將面臨顯著的不確定性。若今年下半年通脹上行幅度較為溫和，而經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取“紓困式降息”以緩解經(jīng)濟(jì)壓力。但如果出現(xiàn)通脹明顯上行且經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩的雙重壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入兩難境地，必須在就業(yè)與通脹兩大目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，面對(duì)近期的政策和市場(chǎng)走向呈現(xiàn)高度不確定性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍需在貿(mào)易政策不確定性較高的環(huán)境下維持政策連貫性，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)政策調(diào)整的核心觸發(fā)點(diǎn)或?qū)⒏嗟丶性趧趧?dòng)力市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)最早在6月進(jìn)一步降息，全年降息2次，共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)。

　　放緩縮表：補(bǔ)充流動(dòng)性的應(yīng)對(duì)策略

　　相較利率方面的“按兵不動(dòng)”，美聯(lián)儲(chǔ)在放緩縮表方面有新進(jìn)展：美聯(lián)儲(chǔ)將從4月起放慢縮減資產(chǎn)負(fù)債表的步伐，將美國(guó)國(guó)債的每月贖回上限從250億美元下調(diào)至50億美元。

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)此前便對(duì)放緩縮表有所放風(fēng)。美聯(lián)儲(chǔ)1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中提及，在債務(wù)上限問(wèn)題解決之前，美聯(lián)儲(chǔ)考慮“暫停或放慢縮表”。

　　這一邏輯在于，債務(wù)上限問(wèn)題可能導(dǎo)致儲(chǔ)備金大幅波動(dòng)。美國(guó)政府債務(wù)上限到期后，美國(guó)財(cái)政部動(dòng)用TGA賬戶(hù)資金來(lái)維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)。隨著賬戶(hù)資金的消耗，銀行儲(chǔ)備金可能大幅上升；而當(dāng)財(cái)政部重新積累現(xiàn)金儲(chǔ)備時(shí)，銀行儲(chǔ)備金則可能迅速下降。

　　鮑威爾將放緩縮表描述為一個(gè)“技術(shù)性”決策，認(rèn)為這一調(diào)整與貨幣政策立場(chǎng)無(wú)關(guān)。但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這一調(diào)整在一定程度上對(duì)市場(chǎng)起到了作用。美股與美債聯(lián)袂上漲，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下自去年7月以來(lái)“美聯(lián)儲(chǔ)決議日”的最佳表現(xiàn)；美國(guó)2年期國(guó)債收益率向下跌破4%的關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口。

　　平安證券認(rèn)為，放緩縮表通過(guò)減少?lài)?guó)債市場(chǎng)供給、壓降美債收益率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和股市有積極作用，繼而可能客觀上部分發(fā)揮降息的功能。這可能也是美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)選擇在利率上“按兵不動(dòng)”的一個(gè)重要考量。

　　談及“放緩縮表”的影響，王有鑫稱(chēng)：一是有利于改善市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)或?qū)⒎啪徔s表解讀為“隱性寬松”，短期內(nèi)有利于提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，穩(wěn)定金融市場(chǎng)走勢(shì)；二是有利于改善流動(dòng)性狀況，縮表速度下降將緩解美債供需失衡，抑制長(zhǎng)端利率上行壓力；三是有利于期限溢價(jià)管理，美聯(lián)儲(chǔ)可能通過(guò)調(diào)整減持的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)（如減少長(zhǎng)債拋售）來(lái)平滑收益率曲線，防止期限溢價(jià)上升沖擊房貸和企業(yè)融資。

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責(zé)任編輯：尉旖涵