原標題：美股大跌下對沖基金緊急避險蘋果公司空頭頭寸超130億美元

　　“3月以來，感覺每天都在見證新的金融市場歷史紀錄?！币患胰A爾街對沖基金經理張剛（化名）向記者感慨說。

　　然而，他并未對此感到慶幸——隨著新冠肺炎疫情全球持續擴散導致金融市場投資恐慌情緒大增，過去兩周美股跌幅超過20%，且經歷了三次下跌熔斷。

　　這令他的工作變得相對簡單，一是見到美股期貨開盤前大跌，趕緊加倉標普500指數期貨空頭頭寸對沖持倉風險，二是盤中持續減持美股頭寸避險，三是四處尋找關系不錯的經紀商與投資銀行，給予資金拆借支持以填補杠桿交易保證金缺口。

　　“即便前些天美股反彈，我們仍然選擇逢高減持，根本不敢抄底?！彼嬖V記者。究其原因，是華爾街越來越多投資機構擔心新冠肺炎疫情擴散正導致歐美國家經濟活動大面積“停滯”，絕大多數上市公司估值跌不見底；此外投行與經紀商驟然收緊交易保證金門檻，令越來越多對沖基金面臨美股大跌與強制平倉的惡性循環。

　　記者多方了解到，盡管近日美聯儲接連啟動大幅降息，7000億美元QE計劃與提供5000億美元隔夜回購市場資金流動性等措施，依然難以扭轉對沖基金持續看跌美股的態度。

　　“事實上，美聯儲釋放的流動性大多停留在銀行層面，流向金融市場的資金并不多，無法改變當前金融機構美元頭寸緊張的狀況。”BK Asset Management策略分析師Boris Schlossberg向記者直言。這令華爾街投資機構拋售美股潮依然一浪高過一浪。比如當蘋果宣布關閉除大中華地區之外其他國家門店后，對沖基金進一步押注蘋果公司股票下跌，令蘋果公司未平倉空頭頭寸的市值一舉突破130億美元，成為美股被沽空市值最大的上市公司。

　　值得注意的是，隨著近期美股大跌，不少策略對沖基金業績開始兩極分化。

　　Boris Schlossberg透露，2月下旬以來，一直押注美股回調的對沖基金已實現逾12%的回報，但與此同時，此前重倉追高科技股的股票多頭型對沖基金遭遇業績滑鐵盧——除了凈值跌幅超過15%，他們還面臨杠桿投資組合被強制平倉觸發凈值繼續大跌的風波。

　　“跌不見底”的美股？

　　在美聯儲大幅降息100個基點并啟動7000億美元QE計劃后，張剛依然決定繼續加大沽空美股的力度，盡管他所在的基金的股票多空比例已從2月中旬的7：3，調整為4：6。

　　“表面上看，華爾街金融機構認為美聯儲一次性打出那么多彈藥，導致它無力應對未來疫情持續擴散與美國經濟衰退等極端狀況，轉而引發市場恐慌情緒加劇。”張剛向記者分析說。真正觸發美股大跌的最大因素，是華爾街對沖基金們預見到美聯儲會大幅降息100個基點，但他們的投資模型卻沒有對此做好充足的準備——一旦美聯儲真的大幅降息并啟動大規模QE，美股、美債、美元、相關金融衍生品的合理定價到底該如何界定，不少對沖基金依然“懵圈”，在這種估值不確定性面前，他們所能做的，只能是繼續減持美股避險。

　　Boris Schlossberg向記者坦言，這不能完全歸咎于對沖基金。因為他們的投資模型此前從未經歷這種狀況——當疫情擴散導致歐美國家經濟活動大面積停滯后，眾多上市企業估值到底該如何計算。

　　“于是大家只能假設一種極端場景，當歐美國家經濟活動大面積停滯，美股企業估值將跌不見底?！盉oris Schlossberg指出。

　　一位華爾街大型股票多空型對沖基金經理向記者透露，正是無法給予精準的美股企業估值，因此他們只能持續減持美股。從上周以來，他們已將美股頭寸從70%驟降至40%，同時，將3倍沽空標普500指數的ETF的投資占比增加至15%，觸及基金條款約定的沽空頭寸上限。

　　為了變相繞過沽空頭寸上限規定以最大限度對沖持倉風險，他們又轉而買入芝加哥期權交易所（CBOE）恐慌指數VIX看漲期權，持倉比重也達到基金資產的3.5%。

　　數據顯示，3月16日收盤時VIX恐慌指數創下紀錄新高82.69，令他們此項投資收益匪淺。

　　記者了解到，由于不少對沖基金擔心美國證券交易所很快會出臺限制股票沽空措施，因此加倉VIX買漲期權，正成為他們對沖持倉風險的主流選擇。

　　“其實，VIX看漲期權的正回報，只能減輕我們的凈值跌幅，目前真正在美股震蕩大跌行情里賺大錢的，是波動性套利策略基金?！鄙鲜鋈A爾街大型股票多空型對沖基金經理透露。2月份前，由于美股日波動性不到1%，波動性套利策略基金年化收益僅有7%，隨著近期美股單日波動性驟增至逾10%，他們每天就能通過期權-期貨-衍生品投資組合，獲取至少2.5%的投資回報。目前有些波動性套利基金在3月份的累計回報超過18%。

　　一家波動性套利策略基金負責人向記者透露。目前他們正計劃“見好就收”——主動壓縮波動性套利的投資金額。究其原因，近期10年期美債收益率逆勢上漲令杠桿融資成本抬高，吞噬了約1/4波動性套利收益利潤。更重要的是，在美股走勢不確定性與美國經濟衰退風險雙雙驟增的環境下，一旦波動性套利交易操作出錯，整個杠桿投資組合就會迅速爆倉，所有的利潤將付諸東流。

　　“放水”難救保證金缺口

　　在多位對沖基金經理看來，引發近期美股持續震蕩大幅下跌的另一個幕后推手，是經紀商與投資銀行大幅收緊交易保證金與杠桿投資門檻。

　　“以往美股牛市期間，經紀商給予我們4倍杠桿，如今這個數字被壓縮到2.5倍，且經紀商要求我們必須先存入大筆保證金，足以應對美股繼續大跌15%所造成的保證金缺口?！睆垊偼嘎?。這令他近日不得不四處尋找其他經紀商或投資銀行拆借資金。

　　其間張剛曾希望美聯儲3月以來累計降息150個基點并啟動QE計劃，大幅緩解金融市場美元流動性緊張壓力，但他很快發現，美聯儲釋放的多數資金流動性都在銀行層面被“截留”，原因是越來越多美國企業都按銀行授信額度上限提走貸款資金，加之銀行也打算留存更多資金應對不測，于是金融市場美元流動性沒有得到有效緩解。

　　“為了控制風險，即便美聯儲大幅降息，不少經紀商仍將資金拆借成本較以往抬高約40-60個基點，導致很多對沖基金嫌利息太高，寧愿拋售黃金美債籌資填補交易保證金資金缺口?！睆垊傁蛴浾叻治稣f。這勢必引發金融市場的持續惡性循環——因此越來越多投資機構發現美債收益率逆勢上漲與金價大跌背后，是對沖基金等投資機構籌資填補保證金缺口，就會擔心整個金融市場投資者保證金缺口相當龐大，相應的強制平倉風險居高不下，進而采取更大力度的減持美股做法避險。

　　上述華爾街大型股票多空型對沖基金經理透露，目前他們打算在本周內，將美股頭寸從40%進一步降至25%，且股票持倉主要集中在公共事業、醫藥等防御性板塊，并保留約40%現金比例。

　　“事實上，我們當前的操作策略，已經與2008年次貸危機爆發期間相差無幾，但考慮到這次疫情擴散所引發的危機嚴重度可能超過次貸危機，我們的現金比例還打算再增加10個百分點。”他坦言。

責任編輯：孟然