4月27日，瀘州老窖發布了2024年年報和2025年一季報，在白酒行業進入深度調整之際，依然保持了穩健增長。

　　從關鍵指標來看，去年瀘州老窖合同負債（預收賬款）大幅增長，顯示經銷商信心較強，同時也表示公司渠道發展良性。

　　在賬面現金大幅增長的背景下，公司宣布進一步加大分紅力度，將股利支付率提高到65%，并且計劃2026年提升至75%。

　　瀘州老窖業績穩健 預收賬款大幅增長

　　瀘州老窖2024年實現營收311.96億元，實現歸母凈利潤134.73億元，2025年一季度延續增長。

　　作為白酒頭部企業，瀘州老窖保持著較高的盈利能力，2024年毛利率及凈利率分別為87.54%及43.27%，在已發布年報的上市白酒公司中，僅次于貴州茅臺。

　　從核心指標來看，瀘州老窖依然保持強勁的競爭優勢。去年公司合同負債（預收賬款）達到39.78億元，同比增長49%，今年一季度合同負債繼續同比增長21%。合同負債表現超過券商預期。

　　白酒公司采用先款后貨的經營模式，預收賬款是白酒行業的“前瞻性指標”。預收款大幅增長，意味著經銷商信心較強，也意味著下一階段業績增長有了保障。

　　去年整個白酒行業進入調整期，渠道庫存成為很多白酒公司需要面對的難題，瀘州老窖提出“開瓶為王”，以消費者開瓶掃碼作為營銷政策制定和營銷動作考核的核心，此舉有效解決了白酒行業壓貨、串貨等問題。維護價盤穩定、提升渠道利潤已經成為公司核心任務，這一系列措施均有助于推動渠道的良性發展。

　　從現金流角度來看，去年收現比則達到128.34%，經營活動現金流凈流入191.82億元，同比增長80%，賬面現金達到了335.78億元。

　　在年報發布同時，董事會宣布，向全體股東每10股派發現金紅利45.92元（含稅），加上中期分紅，2024年度現金分紅總額達到了87.58億元，股利支付率提高到65%。而根據公司制定的《2024-2026年度股東分紅回報規劃》：2024-2026年度，每年度現金分紅總額占當年歸母凈利潤比例分別不低于65%、70%、75%，且均不低于人民幣85億元。這意味著瀘州老窖將進一步加大分紅力度。目前公司股息率已經達到4.7%，是名副其實的高股息“現金奶牛”。

　　經營亮點：國窖品牌穩居200億陣營 瀘州老窖體量突破100億

　　目前瀘州老窖實施““雙品牌、三品系、大單品”產品戰略，雙品牌包含了國窖1573和瀘州老窖，大單品則包含國窖1573、窖齡、特曲、頭曲和黑蓋。

　　據公司披露，2024年國窖品牌穩居200億陣營，瀘州老窖品牌體量突破100億，市場覆蓋面和滲透率進一步擴大。

　　對于瀘州老窖來說，國窖1573是核心大單品，國窖1573包含了高度和低度兩類產品，其中，國窖1573主打千元價格帶，是和飛天茅臺、普五鼎足而三的高端白酒大單品。

　　高度國窖是瀘州老窖在高端市場的基本盤，低度國窖是公司差異化競爭的產品，主打年輕消費群體，以及宴席、自飲等需求。近幾年國窖系列總體穩中有進，是公司業績的壓艙石。

　　大眾品則承擔著放量搶占市場的任務，特曲、黑蓋等產品表現亮眼，開始成為公司第二增長曲線。

　　從總體來看，去年瀘州老窖中高檔酒銷量增長14.39%，其他酒類銷量增長3.54%，銷量的增長是公司產品戰略實施的保證。

　　在渠道上，瀘州老窖一方面推進數字瀘州老窖建設，推動銷售向以消費者開瓶掃碼為拉力的“右側策略”轉變，解決傳統渠道問題，保證渠道良性和價盤穩定。另一方面則在推動渠道下沉及單點提升。在“2024-2025瀘州老窖年度經銷商表彰暨營銷會議”上，管理層還表示，“（將）推動不同品類產品深耕區縣、鄉鎮，甚至村級市場”。

　　在白酒行業陷入調整之際，下沉市場的大眾消費場景是新的增量來源。

　　“一超二強“的格局奠定

　　目前白酒市場“一超二強“的格局已經奠定，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖是唯一拿到高端門票的三家酒企。

　　根據華鑫證券研報信息，預計高端酒市場規模2026年將達到1664億元，從2021年到2026年CAGR為12%。與此同時，白酒行業還出現向頭部集中的趨勢，上市酒企市占率持續提升。在這個過程中，高端酒企將獲得穩定增長。

　　高端酒企的壁壘主要來自品牌以及消費者的認知，從未來來看，高端產能將成為酒企決勝的關鍵。

　　老窖池是濃香型白酒企業產出好酒的根本條件。瀘州老窖擁有的“1573國寶窖池群”是行業首家“全國重點文物保護單位”；2013 年，瀘州老窖1619口百年以上釀酒窖池16處釀酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全國重點文物保護單位”。這是行業獨一無二的資源，是瀘州老窖不可復制的核心競爭力。老窖池的產能有限，也保證了國窖1573的稀缺性。

　　從2015以來，公司先后啟動多個釀酒工程技改項目，對于瀘州老窖來說，技改項目主要目的在于提升優質產能和儲能，為公司的擴張提供儲備。