出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，西王食品發布了2024年年報，宣布虧損4.44億元，這是公司2022年以來的第三次虧損。虧損主因是高杠桿高溢價并購的海外公司Kerr再度暴雷，出現巨額資產減值。

　　在經歷了主營業務發展停滯，多元化并購暴雷后，目前西王食品已面臨較大的財務壓力，賬面貨幣資金剛夠覆蓋短債，大額在建工程進度緩慢，仍舊需要資金投入。

　　由于負債高企，去年財務費用創了近年來新高。與此同時，公司又將大量貨幣資金存進西王集團財務公司，存款利率是否合理，安全性如何呢？

　　西王食品再次迎來虧損 高杠桿高溢價收購的Kerr暴雷

　　4月2日晚間，西王食品發布了年報，2024年實現營業收入49.72億元，同比下滑9.43%，虧損4.44億元。繼2022年及2023年兩度虧損之后，再次迎來虧損。

　　西王食品去年的虧損主要源于巨額資產減值損失，減值金額達到了8.68億元，主要包含7.15億元的無形資產減值損失，以及1.48億元的商譽減值損失。

　　西王食品披露稱，2024年公司運動營養品及體重管理相關的營養補給品業務由于競爭加劇、原材料價格波動及業績未達預期等因素導致毛利下降，對商標權及商譽分別計提資產減值準備。

　　2016年西王食品斥資49億元收購Kerr，這起“蛇吞象”式的并購溢價超過900%，產生了巨額商標權和商譽。

　　收購完成之后，Kerr就開始走下坡路，凈利潤不斷下滑。2019年西王食品因商譽減值產生了11.16億元的虧損，2022年再度出現大額減值。

　　Kerr成立于1998年，是一家營養與體重管理健康食品經營商，品牌包括MuscleTech、Six Star、Hydroxycut與Purely Inspired 等。西王食品主營業務為玉米油、葵花籽油等食用植物油，公司希望借助收購進行多元化布局，培育新的利潤增長點。但是隨著Kerr的業績下滑，這一愿望最終落了空。

　　根據西王食品在2023年年報問詢函回復中的披露，2023年公司應收賬款占營收比重遠高于同行業公司，而且應收賬款主要來自運動營養板塊。

　　Kerr對西王食品的拖累還不止于此。當初收購Kerr時，西王食品動用了較高的杠桿，其資產負債率從前一年的21.96%躍升至58.38%，背上了巨額有息負債，2019年利息費用達到23，618.75萬元，占當年剔除資產減值損失影響后的營業利潤39.43%。

　　2020年西王食品曾籌劃定增，擬募資12億元，其中絕大部分用于償還銀行借款及應付利息，改善財務狀況，但是這次定增最終并未實施。

　　截至2024年底，西王食品資產負債率仍達45%左右，短期有息負債達到18.09億元，長期借款7500萬元。賬面貨幣資金18.12億元，剛夠覆蓋短債，考慮到應付賬款等因素，公司仍面臨較大的流動性壓力。

　　2024年財務費用達到1.44億元，創下近年來的新高。有息負債總額與前一年持平，貨幣資金增長5%，財務費用同比則增長了18%。

　　值得一提的是，西王食品將大量資金存進了西王集團財務公司，截至2024年底，存款余額仍達到14.49億元，去年利息收入僅2600萬元。

　　西王集團財務公司是西王集團有限公司控股的子公司，2015年取得營業執照，2016年開始就一直為西王食品提供財務服務。西王食品左手大量借款，右手將資金存進西王集團財務公司，并且利息收入遠低于利息費用，這究竟是否合理呢？在西王集團遭遇債務危機的背景下，上市公司的存款是否安全？

　　植物油噸價下降 擴產能項目進展緩慢

　　目前西王食品植物油和營養補給品收入各占45%左右，去年營收分別下滑5.55%和9.98%。

　　與植物油收入下滑相對應的是銷量增加11.88%，這使得植物油噸價從1.41萬元降至1.19萬元。在原材料成本下降的背景下，產品售價也出現不低的降幅。

　　西王食品是國內最大的玉米胚芽油生產基地，公司一直以玉米油為宣傳噱頭，強調其獨特的營養成分和品質。但是多年來，玉米油收入始終不溫不火。從近年來數據來看，西王的食品植物油收入從2023年就開始大幅下滑。

　　行業競爭激烈、下游需求不振、產品結構下滑、經銷商囤貨意愿低，是食用油行業面臨的共同難題。金龍魚去年也出現了銷量增長、產品價格下跌的現象。

　　作為植物油市場的小玩家，西王食品和金龍魚、魯花等行業巨頭相比規模懸殊，在競爭中勢必面臨更大的壓力。

　　近幾年西王食品收入盡管持續下滑，存貨一直處在高位，2024年仍達到7.07億元，與此同時，存貨周轉天數在大幅增長。

　　值得一提的是，西王食品目前還有一項在建工程——擴建60萬噸玉米油項目。該項目預算投入8.49億元，當時公司預測小包裝是消費升級的趨勢，和散裝油相比，具備有更安全、更輕便、保質期更長、包裝更精致等優點。因此開始擴建年產30萬噸小包裝玉米油項目，項目建成后將達到年產60萬噸的產能。

　　該項目2020年開始投建，截至2024年該項目工程進度僅為23.03%，進展明顯較為緩慢。從財務角度來看，該項目繼續投建，需要消耗大量資金，公司自身造血能力有限，而繼續借貸又將進一步推高財務成本。

　　從銷量來看，2024年西王食品植物油總銷量僅為18.76萬噸，擴產能項目建成后勢必拉低產能利用率，并帶來產能消化的問題。