玄元投資3月市場觀點

　　市場簡評

　　2月整體市場上漲。2月全A指數收漲4.74%，全A漲幅中位數為5%。其中，國證2000、中證1000、創業板指、中證500、上證50、滬深300分別收漲12.95%、8.35%、7.26%、5.16%、4.84%、2.14%、1.91%。

　　行業層面，計算機、機械、電子領漲，而煤炭、石油石化、交通運輸領跌。資金層面，2月兩市日均成交額1.84萬億，環比1月上漲53%，市場成交大幅回暖。

　　宏觀經濟研判

　　海外方面，去年比特幣、黃金等大類資產出現了傳統宏觀框架無法有效解釋的行情。在年度策略會中，我們提出要根據不同流動性環境（正常vs極端），分別找到定價的主要矛盾。近期美股科技股、比特幣、美元指數、美債均出現顯著調整，除了美國高頻經濟數據miss的原因之外，我們看到去年受益于資金超額流入的品種跌幅更為明顯。一方面美國吸引全球資金的AI敘事受到了DeepSeek的沖擊，雖然業績還能兌現，但是稀缺性的估值邏輯被打破。另一方面隨著俄烏緩和，之前從歐洲超額流向美國的資金也開始了再平衡。

　　國內方面，目前依然是結構性分子上修帶來的行情，隨著幾大互聯網廠商的CAPEX支出披露，產業鏈業績從預期變為現實，有利于敘事從主題風格向成長風格展開，過程中可能會出現交易性的擺動。同時部分有產業支撐的一二線城市房地產市場出現了點狀回暖，后續有待繼續觀察。

　　中觀行業趨勢

　　AI方面，國內資本開支維持繼續上行的觀點，但上行的斜率會隨著DeepSeek更多的開源而造成擾動。DeepSeek事實層面上大幅優化了英偉達GPU架構的效率，從而給整體資本開支的上限提供了邏輯上的討論空間，我們依然對杰文斯悖論的右側樂觀，并對海外應用保持跟蹤。但無論是海外應用還是國內基建，都需要處理好短中長期的資產價格表達關系。

　　出口方面，美國政府對海外各地包括中國的關稅政策博弈依然持續。一旦外需受到挑戰，作為對沖的內需政策可能也會階段性成為市場關注的重點。

　　智能駕駛方面，接下來幾個月會有更多的廠商加入到低價格帶的智駕平權行動中來，我們保持對產業鏈的跟蹤和關注。

　　隨著兩會召開，我們也會及時更新對于全年經濟發展和行業政策的觀點，保持對于其他行業景氣度的探討，包括傳統行業供給側可能出現的格局優化，以及行業出現階段性的供需錯配。

　　微觀交易結構

　　2月市場換手率自春節節后反彈回升，從絕對金額來看，計算機、電子、機械增幅前三；商貿零售、銀行、煤炭降幅前三。

　　策略層面

　　我們依然對市場未來的方向充滿信心。對智能駕駛、ARVR、中國區AI基礎建設等年內繼續有基本面催化的行業保持配置。同時適當參與對固態電池、機器人運動控制、電子傳感皮膚等0-1的科技分支的題材演繹。在消費電子和互聯網領域的優質企業中，我們會保持關注和靈活調整配置比例。

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責任編輯：石秀珍 SF183