意見領(lǐng)袖丨中國金融雜志

　　作者|劉金碩‘中國人民銀行金融研究所’

　　我國民間投資和消費面臨較大增長潛力

　　我國民間投資占全社會固定資產(chǎn)投資比重有較大上升空間。近年來，我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長，自2023年起已經(jīng)超過50萬億元。一方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，民間投資占固定資產(chǎn)投資比例呈下滑態(tài)勢。2024年，我國民間固定資產(chǎn)投資257574億元，占全國固定資產(chǎn)投資的比例約為50%，相較2015年的64%下降了近14個百分點。但實際上，近年來，我國民營企業(yè)發(fā)展迅猛，截至2024年9月底，全國登記在冊的民營企業(yè)數(shù)量超過5500萬戶，民營企業(yè)在企業(yè)總量中的占比穩(wěn)定在92.3%，民間投資擁有巨大的增長潛力和空間。另一方面，政府投資保持穩(wěn)定增速，在財政資金支持下，2024年國有及國有控股投資增速高達5.7%。從國際對比看，發(fā)達國家民間投資占比較高，政府投資主要用于彌補市場失靈和提供公共服務(wù)。例如，美國民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重高達80%，在制造業(yè)領(lǐng)域，大量的工廠建設(shè)、設(shè)備更新等投資也是由民營企業(yè)完成的。日本民間投資在經(jīng)濟發(fā)展過程中也發(fā)揮了關(guān)鍵作用，在繁榮時期，日本民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重達到70%左右。整體看，我國民間投資占比較低，有相當大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　我國民間消費潛力尚未得到充分釋放。2024年，我國社會消費品零售總額同比增長3.5%，由于全國居民消費價格指數(shù)增長0.2%，消費實際增速低于GDP實際增速近2個百分點，成為拖累經(jīng)濟增速的重要原因之一。2025年1月，全國居民消費價格指數(shù)同比上漲0.5%，其中消費品價格同比漲幅僅為0.1%，服務(wù)價格漲幅為1.1%。食品價格同比上漲0.4%，但糧食價格同比下降1.4%，這反映出基礎(chǔ)民生消費需求增長乏力。盡管CPI環(huán)比上漲0.7%，但主要集中在服務(wù)領(lǐng)域（環(huán)比上漲0.9%），商品消費動力仍顯不足。從國際對比看，我國消費支出低于美歐等發(fā)達國家和部分發(fā)展中國家。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，我國消費支出占GDP比重不足60%，低于美國、英國等國家（80%左右）的水平，也低于印度尼西亞、沙特阿拉伯、印度等國家（70%左右）的水平。

　　國際經(jīng)貿(mào)形勢給國內(nèi)民間投資和消費帶來更大機遇。2025年，國際經(jīng)貿(mào)形勢復(fù)雜多變，特朗普關(guān)稅政策的后續(xù)影響仍在全球經(jīng)濟格局中持續(xù)發(fā)酵，對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了不可忽視的沖擊，但也為國內(nèi)民間投資和消費帶來新機遇。一方面，美國加征關(guān)稅激勵企業(yè)重新規(guī)劃全球布局，我國可憑借完備的工業(yè)體系、龐大的市場以及優(yōu)質(zhì)的勞動力資源吸引大量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，民間資本可順勢而為，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中尋找投資方向，從而分享發(fā)展紅利。另一方面，部分進口商品因關(guān)稅增加導致價格上漲，消費者將目光更多轉(zhuǎn)向國內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，為國內(nèi)品牌發(fā)展提供了廣闊空間。國內(nèi)企業(yè)可借此機會加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量和性能，滿足消費者對高品質(zhì)商品的需求。

　　政府投資通過不同渠道影響民間投資和消費

　　政府投資通過基建渠道、信貸渠道等影響民間投資。一方面，政府投資可通過完善基礎(chǔ)設(shè)施拉動民間投資。中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項債、超長期特別國債等政府投資投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可改善企業(yè)營商環(huán)境，提高投資回報率，進而拉動民間投資。例如，專項債主要流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，包括鐵路、軌道交通等交通設(shè)施建設(shè)以及生態(tài)環(huán)保、農(nóng)林水利、市政等，上述設(shè)施的發(fā)展有利于拉動民間投資。另一方面，政府投資可直接帶動上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)需求，為私人部門創(chuàng)造新的投資機會。例如，基礎(chǔ)設(shè)施投資能夠帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)繁榮，大規(guī)模的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會刺激鋼鐵、水泥等建材行業(yè)需求，推動相關(guān)企業(yè)投資和產(chǎn)出增長。

　　政府投資對民間投資的拉動作用因經(jīng)濟環(huán)境、區(qū)域、行業(yè)等因素而異。政府投資對民間投資的影響因宏觀經(jīng)濟波動而發(fā)生變化。曾有實證研究表明，1997~1998年，亞洲金融危機后我國政府采取大規(guī)模投資解決內(nèi)需和出口受阻，在一定時期內(nèi)對民間投資具有小幅拉動作用，2008年國際金融危機后，我國大規(guī)模政府投資對民間投資又變?yōu)槊黠@的拉動作用。此外，政府投資對企業(yè)投資的促進作用具有區(qū)域性和企業(yè)異質(zhì)性。例如，對于具有較好的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資本投資率的地區(qū)，企業(yè)凈投資需求較小，政府投資的擠出效應(yīng)相對有限。

　　政府投資可通過改善消費環(huán)境、明確消費方向、增加居民收入等渠道拉動民間消費。一方面，政府對特定領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)進行投資，可向市場釋放積極信號。例如，政府加大對文化旅游、智能科技產(chǎn)品等領(lǐng)域的投資，能夠在一定程度上引導居民消費方向。以文化旅游項目為例，政府投資建設(shè)大型文化主題公園、歷史文化街區(qū)等項目，可帶動居民在文化旅游方面的消費支出。另一方面，政府加大對消費導向型的基礎(chǔ)設(shè)施投資可帶動居民消費意愿，如加大交通、通信、能源等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施投資，能夠降低消費成本和門檻，提高消費便利性，增加消費的意愿。此外，政府投資帶動上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以直接創(chuàng)造就業(yè)崗位，增加居民工資性收入，進而提振消費需求。

　　政策建議

　　第一，促進財政政策與貨幣政策協(xié)同，提高各類政府資金使用效益。一是綜合運用多種貨幣政策工具（如設(shè)立專項支持工具、專項再貸款等），提高商業(yè)銀行提供配套信貸支持的意愿和能力，增加政策性開發(fā)性金融工具額度，用于補充重大項目資本金。二是統(tǒng)籌用好各類政府投資工具，結(jié)合中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項債、超長期特別國債等不同政府投資工具的收益要求和目標定位，優(yōu)化對不同領(lǐng)域投向的資金分配比例。加大對公共服務(wù)類項目的直接支持力度，擴大政府資金用作項目資本金規(guī)模，合理擴大專項債券投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍。三是優(yōu)化政府資金的投向領(lǐng)域和方式，中央預(yù)算內(nèi)資金、財政專項資金和國債資金可通過支持大規(guī)模設(shè)備更新改造和消費品以舊換新，以及新型基礎(chǔ)設(shè)施投資的方式，更好地發(fā)揮對民間投資和消費的撬動作用。四是通過擴張財政修復(fù)企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表（如超長期國債支持新老基建項目、大規(guī)模發(fā)放消費券、減稅降費、先進科技企業(yè)補貼等），提高消費品供給質(zhì)效，提升居民進行短期消費或購置、置換大宗耐用商品的動力。

　　第二，發(fā)揮政府投資乘數(shù)效應(yīng)，優(yōu)化民間投資和消費環(huán)境。一是適當加大政策性公共資本投入，減少生產(chǎn)性公共投資，為提高民間投資營造良好環(huán)境。降低民間投資對政府投資的依賴程度，加大對民間資本的扶持，將政府投資適當向糾正市場失靈和提高民間投資邊際生產(chǎn)率上轉(zhuǎn)移。二是發(fā)揮政府投資對科技研發(fā)和制度創(chuàng)新等方面的推動作用，充分發(fā)揮政府作為創(chuàng)新型經(jīng)濟孵化器的作用，引導民間資本更多進入創(chuàng)新領(lǐng)域。三是地方政府應(yīng)打破固化思維，更多地支持需求導向型行業(yè)，以更多的投資消費帶動更強、乘數(shù)效應(yīng)更大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴大與新型消費有關(guān)的新基建、商圈設(shè)備優(yōu)化翻新、傳統(tǒng)設(shè)施數(shù)字化改造等領(lǐng)域的投資，發(fā)揮政府支出對企業(yè)投資和信用擴張的杠桿作用。四是通過完善社會保障體系（如擴大養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險覆蓋范圍），提高保障水平，穩(wěn)定居民消費預(yù)期，進而帶動民間投資。

　　第三，完善法律法規(guī)體系，注重加強投資引導，更好地發(fā)揮金融的支持作用。一是完善法律法規(guī)體系，確保政府投資和民間投資在公平、公正、透明的法治環(huán)境下進行。例如，對于知識產(chǎn)權(quán)保護，通過立法嚴格打擊侵權(quán)行為，讓民間投資者在技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域更有安全感。二是加強產(chǎn)業(yè)政策引導，政府可通過發(fā)布產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南，明確鼓勵、限制和禁止投資的產(chǎn)業(yè)目錄。對于新興產(chǎn)業(yè)（如新能源、人工智能、生物醫(yī)藥等），加大稅收優(yōu)惠、財政補貼等政策的支持力度，引導民間資本投向。三是鼓勵金融機構(gòu)增加對民間投資及居民消費的信貸投放。政府可以通過建立風險補償基金，對貸款風險進行一定比例補償，鼓勵金融機構(gòu)適度提高對民間投資失敗的容忍度，提高金融機構(gòu)貸款積極性。

　　第四，完善專項債制度設(shè)計，更好發(fā)揮專項債穩(wěn)投資作用。一是合理分配債務(wù)限額，打破專項債限額和經(jīng)濟水平掛鉤的規(guī)則，根據(jù)地區(qū)項目庫儲備情況和質(zhì)量綜合評估，將債務(wù)限額與項目緊緊掛鉤。二是完善信息披露，及時公開債務(wù)限額、債務(wù)負擔率、債券發(fā)行情況以及存續(xù)期管理等投資者關(guān)注的信息，推動解決專項債信息披露質(zhì)量不佳、披露文件過于繁雜、跟蹤披露力度不夠、關(guān)鍵信息難以獲取等問題。三是試點負面清單管理，考慮研究開展項目審核自主權(quán)試點，推動專項債由目前的正面清單管理為主逐步轉(zhuǎn)向負面清單管理為主。凡是符合《政府投資條例》投資范圍的，可由地方政府自主決策，將專項債用于債務(wù)融資或項目資本金。

　　(本文作者介紹：權(quán)威、專業(yè)、理性、前沿，宣傳金融政策、分析金融運行、報道金融實踐)