研報正文

【鋁】

觀點：預計節后維持寬幅震蕩，上方壓力逐步加大

供給端，國內產能大穩小增，臨近天花板，增量有限，進口虧損近期大幅收斂，預計后續進口量會有所抬升；

需求端，下游加工業開工率季節性恢復，表現中規中矩，整體稍落后于去年同期水平，傳統需求維持偏弱，光伏、新能源車和鋁線纜表現較好，但隨著旺季走向尾聲，各細分板塊開工率出現小幅下滑，預計后續訂單有下滑預期；

冶煉利潤端，今年以來，電解鋁冶煉利潤快速恢復，當下行業冶煉利潤豐厚，煉廠積極性較強；

社庫端，年后以來，國內社庫進入旺季去庫周期，當下已跌破70萬噸，處于近五年同期低位，且目前仍維持去庫節奏。

節后，預計盤面維持寬幅震蕩。處于宏觀政策空窗期，盤面逐漸回歸基本面交易，社庫低位，旺季退潮，盤面下方存支撐，上方有壓力。

預計主力06合約節后價格波動范圍在19200-20400元/噸之間，建議波段操作。

中期，核心還是在于需求端，主要看宏觀政策方面的故事，其一是美國后續關稅政策及美聯儲降息節奏，其二是國內經濟刺激政策落地情況。

關注七月份關鍵時間點，既是國內淡季開端，又是美國90天關稅延長期結束時間點，預計盤面波動會再次加大，再次試探19000元/噸甚至下穿的概率較大。

【銅】

觀點：美國“硬數據”尚可，銅價波動不大

五一期間LME銅探底回升走勢，關稅方面有緩和，COMEX-LME價差有所收斂，人民幣匯率升值，預計國內滬銅開盤小幅下跌。

美國非農就業有韌性，失業率維持4.2%，美國經濟目前處于“軟數據”大幅回落，“硬數據”尚可的階段，我們認為美國經濟的走弱有一定持續性，但目前尚未完全觸及衰退，關稅政策帶來的實際影響逐步體現，可能加速這一進程，同時美聯儲依然難以降息，給出的預期管理方向比較模糊，這使得市場擔憂衰退實際發生后美聯儲才會有所行動，導致銅價從估值角度來看已經承壓。國內端聚焦于政策刺激，內需有支撐。

產業端的主要邏輯在于冶煉端的減產是否真實發生，在利潤繼續被侵蝕，礦端依舊偏緊，銅價表現不佳的三重壓力下冶煉困境比去年更甚。價格可能通過下跌的方式來淘汰部分產能，但供給收縮后銅價將再度釋放價格彈性。

節前在國內高漲的買貨情緒下，銅價修復部分缺口，維持偏強震蕩走勢，由于盤面持續處于資金流出狀態，反彈空間或有限，節后來看宏觀邏輯會重新主導銅價波動，需重點關注美聯儲預期管理，衰退交易有慣性，但短中期還有博弈空間，節后主要區間70000-77000元，三季度關注美國進入經濟拐點后價格下探支撐的情況。

【鋅】

假期期間外盤鋅價小幅下跌，延續前期震蕩整理走勢。從大的基本面格局看，供給端鋅礦周期性供給轉寬正在落地，2025年內外幾個大的鋅礦項目均有增產安排，近幾個月鋅礦加工費的上調大概率是反轉而非反彈，且長期來看，仍有較大的上調空間。

礦端增產傳導至冶煉端，全球精煉鋅產量亦有增產預期。需求一側，當前全球貿易爭端升級，全球經濟增速存在下滑的預期，供增需減預期之下，鋅供需平衡將傾向于向過剩一端移動，長期鋅價重心有較大的下行壓力。

短中期而言，盡管國內冶煉廠生產和精煉鋅產量有了明顯恢復，但由于2024年下半年國內的大幅減產，整個產業鏈隱性庫存消耗較大，鋅價在4月初跌破23000后，產業鏈集中補庫的意愿強，帶動社會庫存去化，支撐現貨價格，升水走高，back加深。

不過冶煉持續恢復，及后續進口鋅錠流入預期之下，料高升水僅為暫時。策略方面仍可考慮遠月合約逢高布局空單。

（轉自：曲合期貨）

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