股指：板塊輪動，誰將脫穎而出
1、市場回顧：今年以來，市場預期經過多輪強弱轉換，引導指數波動；我們預期這種預期引導市場的局面會持續今年下半年，指數層面以震蕩為主，細分板塊存在著機會。這里的預期既包含業績預期，也包含政策預期和風險預期。TMT和“中特估”成為熱點，兩者實質都是弱復蘇下的風險偏好降低，一個體現政策預期，另一個體現風險預期。
2、指數表現：Q1大盤指數相對小盤指數獲得明顯超額收益，但是，我們預計下半年兩者表現相當，以輪動為主，可關注跨品種套利策略。小盤指數高ROA，大盤指數低風險，流動性支撐是下半年交易主線。
3、板塊搜尋：“中特估”：央國企估值重塑存在市場邏輯和制度基礎；TMT估值抬升可能是在計價分子端的盈利，邏輯一旦證實則存在歷史性機遇。
4、期貨特征。大小盤股指期貨均重回貼水，但是原因不同；對沖需求決定小盤指數基差，而大盤基差受分紅影響較大。股指期貨成交量略有回升，市場需求逐步回歸正常。
國債：牛市能否延續？
1、行情回顧：2023年上半年，經濟修復放緩疊加資金面寬松，國債收益率整體呈現震蕩下行局面。具體來看，2023年1月債市延續2022年以來的經濟強預期，12月經濟金融數據整體較好疊加資金面階段性收緊，國債收益率延續反彈走勢，10年期國債收益率最高上行至2.93%附近。2月份 ，經濟數據空窗期疊加兩會前夕，債市呈現高位震蕩。3月份-6月份，債市收益率拐頭向下。一是高頻數據現實經濟修復并未超預期，二是兩會將今年經濟增長目標設定為5%，未來政策強預期發力預期打破。經濟預期不斷下修主導債券收益率震蕩下行，二季度經濟數據的轉弱疊加央行降息，推動十年期國債收益率一度下行至2.6%。資金寬松疊加新一輪穩增長寬貨幣先行，短端收益率下行幅度更大，債市呈現“牛陡”行情。截至6月30日，2年期國債收益率較2022年年底下行21BP至2.14%，5年期國債收益率下行22BP至2.42%，10年期國債收益率下行20BP至2.64%，30年期國債收益率下行18.8BP至3.01%。TS、TF、T主力合約環比去年年底上漲0.47%、1.2%、1.76%。
2、政策動態：上半年央行先后降準、降息，總量層面延續寬松基調。二季度央行例會基調延續積極，對通脹的關注有所弱化，強調需求驅動不足，整體看降低融資成本刺激融資需求修復是當前貨幣政策的主要關注點。在通脹壓力不大的背景下，一旦融資需求回復不及預期，下半年央行再次降息的可能性依然存在。2022年12月起，央行連續超量續作MLF，截至2023年6月MLF余額51785億元。下半年MLF到期壓力較大，央行通過降準置換MLF的必要性較大。結構性貨幣政策工具成為當前央行穩增長的重要發力點，在“精準有力”的基調下，下半年貨幣政策仍將繼續發力。下半年專項債發行節奏有望加快。而作為應對特殊事件的工具，特別國債推出概率較低。受限于專項債剩余額度分布不均，調增專項債額度的可能性同樣不大。
3、行情展望：在央行重新表述加大逆周期調節以及降息落地的背景下，經濟修復未明顯見效前，資金利率有望維持合理充裕，維持略低于7天期逆回購的狀態。逆周期調節主要通過拉動企業中長期貸款實現，而地產低迷情況下居民部門融資持續低迷。房地產房住不炒大基調下，下半年居民部門融資意愿回升難度較大，社融增速預計維持平穩，難以大幅反彈。MLF利率下調至2.65%之后，預計十年期國債收益率重心下移至2.65%，波動區間維持2.5%-2.8%。
4、策略觀點：資金面寬松疊加穩增長政策預期，三季度預計穩增長措施陸續出臺，強預期對遠月國債期貨壓制作用更加明顯，關注多近月空遠月的跨期價差走擴機會。新一輪穩增長發力的背景下，長端債券收益率在政策觀察期弱現實強預期情況下走勢較為糾結，短債在資金寬松情況下有望保持強勢，關注收益率曲線陡峭化帶來的跨品種價差機會，推薦多TS空T的跨品種套利。
宏觀： 下半年經濟怎么看？
1、流動性仍存擾動：海外央行抗通脹仍是主旋律，流動性年內可能看不到拐點。美國通脹下行、增長放緩、失業率不太高、經濟軟著陸的概率增加，是市場和美聯儲的共識。在加息次數上，美聯儲預期年內還有兩次加息，市場預期還有一次，差異不大。基準情形下年內美聯儲可停止加息，但較難快速轉為降息。下半年的加息同上半年不一樣的地方在于，金融穩定的問題也成為了美聯儲需要考慮的問題。雖然銀行業壓力測試給出了整體還算可以的答卷，但是也有幾家銀行觸及及格線。
2、政策助經濟爬坡：新經濟在上半年有效對沖了經濟的下行，未來政策的著力方向可能加大對新經濟的支持，傳統經濟方面，基建資金三季度可能比二季度要強，專項債發行提速和專項債擴大用作資本金范圍可以期待。制造業投資受到工業高端化、智能化和綠色化發展的提振，可能依舊是經濟當中的亮點。地產和就業政策預期升溫，等待7月政治局會議的定調。對于商品來說，因為政策的出臺是為了對沖經濟下行，商品當中還是有供需支撐的品種可能表現會更強。
3、通脹底部緩抬升：中國通脹在疫情后走勢明顯偏弱，居民資產負債表修復需要時間，中國供給恢復快于需求，全球通脹周期也進入下行階段。 M1 是內需的領先指標，對價格也有領先性，下半年PPI、CPI核心通脹將在低位波動中緩慢上升。下半年PPI受低基數提振可能會企穩，去年6、7月份環比僅為-1.3%、-1.2%，下半年PPI降幅有望逐步收窄。預計豬肉溫和上漲，預估批發豬肉價格從19元/公斤回升至25元/公斤，CPI全年1%左右。
貴金屬：迎非農和聯儲紀要 情緒持續偏弱
1、本周倫敦現貨黃金先抑后揚，價格一度跌破1900美元/盎司至1892.8美元/盎司，最終收盤較上周下跌0.05%至1919.36美元/盎司運行；現貨白銀表現偏強，較上周上漲1.49%至22.745美元/盎司。本周全球主要的黃金ETF持倉較上周減倉10.14噸至2880.66噸，上周統計減倉25.41噸；全球主要的白銀ETF持倉較上周減倉57.74噸至23216.5噸，上周統計減倉166.03噸。截止6月27日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次統計減倉6176張至431861張；非商業持倉凈多數據較上次統計減倉11065張至151910張；Comex庫存方面，截止6月30日黃金庫存下降0.17噸至696.86噸；白銀庫存增加267.17噸至8600.51噸。
2、美國公布的諸多經濟數據均好于預期，特別是美國5月耐用品訂單量環比增長1.7%，預期為下降0.9%；美國5月新屋銷售年化76.3萬戶，環比增長12.2%，創逾一年最大增幅，而市場預期下降1.2%。經濟數據好于預期顯示經濟韌性，同時也間接支持了美聯儲再次加息。與此同時，美聯儲主席鮑威爾在歐央行舉行的全球央行年會上表利率限制性時間不夠長，不足以讓通脹達目標，預計會有更多的緊縮，考慮7月和9月連續兩次加息的可能性，可以說異常鷹派，這也使得7月加息概率上漲至80%以上。另外歐英央行也表達繼續加息的預期，日央行行長表示年內考慮調整貨幣政策。
3、對黃金來說，當前就是在定義額外加息風險，目前7月份加息概率上升至80%以上，預計在非農和聯儲紀要公布后回升至90%左右，這也就意味著市場對7月加息風險接近充分釋放，黃金下跌之勢或暫緩。但從9月加息概率來看，維持5~5.25%的概率較大，也就是市場仍預期暫緩加息。這說明市場在下半年加息時間表方面并不一致，這也帶來額外的不確定性，總體來說加息尚未結束，降息周期開啟更無時間表可言，路徑的不確定性也使得市場對金價推漲熱度再下降。當前黃金下降之勢已逐漸形成，雖然市場會因某種利空落地而出現反彈，但弱勢恐難改。
責任編輯：李鐵民
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
