登錄新浪財(cái)經(jīng)APP 搜索【信披】查看更多考評(píng)等級(jí)

　　◇ 作者：甘肅擔(dān)保集團(tuán)綜合管理部　趙豈軒

　　◇ 本文原載《債券》2025年4月刊

　　摘   要

　　2023年12月修訂通過(guò)的《中華人民共和國(guó)公司法》自2024年7月1日起實(shí)施。本文探討了該法的修訂與實(shí)施對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生的主要影響，指出其規(guī)范了債券的發(fā)行、交易等行為，加大了債券發(fā)行人的自治空間，完善了債券持有人保護(hù)機(jī)制，為持續(xù)推進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的法治化進(jìn)程提供了法律依據(jù)。

　　關(guān)鍵詞

　　公司法　債券市場(chǎng)　公司治理

　　債券既是公司直接融資的重要工具，也是資本市場(chǎng)重要的固定收益產(chǎn)品。十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議于2023年12月表決通過(guò)了經(jīng)修訂的《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱“新《公司法》”），該法自2024年7月1日起正式施行。結(jié)合當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)、發(fā)展需求及金融監(jiān)管新形勢(shì)，新《公司法》修訂了公司債券1的法律規(guī)則，不僅規(guī)范了債券的發(fā)行、交易與監(jiān)管行為，還對(duì)債券發(fā)行人的公司治理提出更高要求，加大了債券發(fā)行人的自治空間，完善了債券持有人保護(hù)機(jī)制。新《公司法》為推動(dòng)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化建設(shè)提供了更為完善的法律依據(jù)，持續(xù)推進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)法治化進(jìn)程，也為構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

　　推進(jìn)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化建設(shè)

　　新《公司法》完善了公司債券制度，強(qiáng)化了債券發(fā)行與交易等規(guī)則，實(shí)現(xiàn)了與《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱《證券法》）等法律體系的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一。新《公司法》對(duì)于提高直接融資比重、健全資本市場(chǎng)功能起到促進(jìn)作用，有助于債券市場(chǎng)更好服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　（一）規(guī)范債券發(fā)行方式

　　新《公司法》對(duì)公司債券的發(fā)行進(jìn)行了規(guī)范。第一百九十四條明確了公司債券可以公開(kāi)發(fā)行，也可以非公開(kāi)發(fā)行。據(jù)此，債券發(fā)行人可以根據(jù)自身融資需求、市場(chǎng)環(huán)境和投資者偏好，靈活選擇發(fā)行方式。

　　新《公司法》第一百九十五條將公開(kāi)發(fā)行的公司債券由核準(zhǔn)制修改為注冊(cè)制，修訂后的內(nèi)容結(jié)合了國(guó)家發(fā)展改革委企業(yè)債券審核職責(zé)劃入中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，與《證券法》規(guī)定的證券發(fā)行注冊(cè)制保持一致，體現(xiàn)了法律的體系性與協(xié)調(diào)性。同時(shí)，這一調(diào)整意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步放松對(duì)公司債券市場(chǎng)的行政管制，市場(chǎng)的主導(dǎo)作用愈發(fā)重要。這不僅有助于擴(kuò)大債券發(fā)行主體的范圍，還能增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展債券融資的便利性和自主權(quán)，激發(fā)債券市場(chǎng)活力。債券發(fā)行價(jià)格、發(fā)行量等將更多由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。這種價(jià)格機(jī)制的變化，將促使市場(chǎng)參與主體自主捕捉需求和供給信息，進(jìn)而增強(qiáng)債券的流動(dòng)性與活躍度。

　　（二）完善債券市場(chǎng)監(jiān)管體系

　　1．賦予股東委托第三方中介機(jī)構(gòu)查閱資料等權(quán)利

　　中介機(jī)構(gòu)是第三方監(jiān)管的主要力量，也是債券市場(chǎng)的重要參與方。完善債券市場(chǎng)制度規(guī)則，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任義務(wù)，提高中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，可以豐富債券市場(chǎng)的監(jiān)督手段，增強(qiáng)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范功能，保障債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化建設(shè)。2023年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任。新《公司法》也吸收借鑒了以上政策文件及實(shí)踐中的有益經(jīng)驗(yàn)，在第五十七條完善了股東知情權(quán)制度，允許股東委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)查閱、復(fù)制會(huì)計(jì)賬簿、會(huì)計(jì)憑證等資料。這是法律首次賦予股東委托第三方中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行查閱、復(fù)制相關(guān)資料的權(quán)利。相關(guān)規(guī)定有助于充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)職能，監(jiān)督、揭示債券發(fā)行人的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，為公司債券的有效定價(jià)提供參考，切實(shí)保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益，構(gòu)建公平、公正、透明的債券市場(chǎng)環(huán)境。

　　2．明確債券權(quán)屬關(guān)系

　　新《公司法》第一百九十八條把備置的公司債券存根改為公司債券持有人名冊(cè)，同時(shí)在第一百九十七條刪除了無(wú)記名債券的相關(guān)規(guī)定，明確了債券持有人信息，減少了因無(wú)記名債券可能引發(fā)的權(quán)屬不清、交易風(fēng)險(xiǎn)高等問(wèn)題，有助于嚴(yán)格規(guī)范并明確債券權(quán)屬關(guān)系，增強(qiáng)交易的可追溯性，便于相關(guān)監(jiān)管部門(mén)監(jiān)控債券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并糾正市場(chǎng)違規(guī)行為，進(jìn)一步強(qiáng)化了債券市場(chǎng)的交易安全保障，為構(gòu)建更加健全、高效的債券市場(chǎng)監(jiān)管體系奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　加大債券發(fā)行人的自治空間

　　新《公司法》擴(kuò)大了可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體范圍，明確規(guī)范了授權(quán)資本制，推動(dòng)了債券發(fā)行人開(kāi)展授權(quán)放權(quán)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了與《證券法》等法律的有序銜接，不僅加大了債券發(fā)行人公司治理的合法空間，也為債券市場(chǎng)提供了更多投資選擇和投資標(biāo)的。

　　（一）擴(kuò)大可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體

　　近年來(lái)，可轉(zhuǎn)債作為一種兼具債權(quán)和股權(quán)特性的融資工具，逐漸受到市場(chǎng)青睞。新《公司法》第二百零二條將可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體從上市公司擴(kuò)展到所有股份有限公司，進(jìn)一步優(yōu)化了公平競(jìng)爭(zhēng)的營(yíng)商環(huán)境，同時(shí)規(guī)定了債券持有人對(duì)是否轉(zhuǎn)換股票具有選擇權(quán)，為投資者提供了更豐富的退出渠道，保障了投資者自由選擇債轉(zhuǎn)股的權(quán)利。

　　（二）明確規(guī)范授權(quán)資本制

　　新《公司法》完善了公司資本制度，突破了傳統(tǒng)的法定資本制，對(duì)于股份有限公司明確規(guī)范了授權(quán)資本制，即股份有限公司在設(shè)立時(shí)仍需確定注冊(cè)資本總額，但不再要求發(fā)起人一次性認(rèn)購(gòu)全部股份，而是允許其根據(jù)實(shí)際需要逐步發(fā)行股份。第一百五十二條規(guī)定，公司章程或股東會(huì)可以授權(quán)董事會(huì)發(fā)行一定比例的新股。在實(shí)踐中，當(dāng)公司因業(yè)務(wù)擴(kuò)張或資金需要增加資本時(shí)，可在授權(quán)資本數(shù)額范圍內(nèi)由董事會(huì)直接做出發(fā)行新股的決議，不需要變更公司章程或召開(kāi)股東大會(huì)進(jìn)行審議。這一制度變化簡(jiǎn)化了增資流程，提高了決策效率，使得債券發(fā)行人能夠根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和自身需求調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資策略，增強(qiáng)其資本運(yùn)作的自主性和靈活性。

　　（三）分類(lèi)開(kāi)展授權(quán)放權(quán)

　　按照黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的決策部署，2019年，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制方案》，提出一企一策地對(duì)國(guó)有企業(yè)分類(lèi)授權(quán)，完善授權(quán)放權(quán)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)授權(quán)與監(jiān)管相結(jié)合。新《公司法》吸收借鑒以上政策內(nèi)容，并將改革公司主體由國(guó)有企業(yè)擴(kuò)大至全部有限責(zé)任公司和股份有限公司。其在第五十九條規(guī)定，公司股東可以授權(quán)董事會(huì)對(duì)發(fā)行公司債券做出決議。這一條款強(qiáng)化了董事會(huì)的資本決策權(quán)。在實(shí)踐中，債券發(fā)行人為提高公司決策效率，可以通過(guò)在公司章程、議事規(guī)則中明確規(guī)范債券融資的內(nèi)部決策流程，來(lái)行使發(fā)行債券的權(quán)力。另外，債券發(fā)行人還可以通過(guò)修訂公司章程，調(diào)整“三會(huì)一層”職權(quán)配置，嚴(yán)格明確股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層之間的職責(zé)權(quán)限，分類(lèi)開(kāi)展授權(quán)放權(quán)，構(gòu)建更為科學(xué)、高效的公司治理體系。

　　（四）對(duì)公司履行社會(huì)責(zé)任提出要求

　　新《公司法》修訂對(duì)債券發(fā)行人公司治理提出了更高要求，其中第二十條新增規(guī)定，公司從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)充分考慮公司職工、消費(fèi)者等利益相關(guān)者的利益以及生態(tài)環(huán)境保護(hù)等社會(huì)公共利益，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。這一條款將公司承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任從政策層面上升到法律層面，表明公司治理的發(fā)展趨勢(shì)由傳統(tǒng)的以股東為中心轉(zhuǎn)向利益相關(guān)者共同參與、多方共贏的模式。

　　完善債券持有人保護(hù)機(jī)制

　　新《公司法》首次在法律層面確立了債券持有人會(huì)議和債券受托管理人的法律地位，改變了債券持有人的維權(quán)模式；通過(guò)完善公司債券持有人會(huì)議制度，構(gòu)建債券受托管理人約束機(jī)制，賦予持有人損害賠償請(qǐng)求權(quán)；完善上市公司債券發(fā)行人信息披露等制度，進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)公司債券法規(guī)體系，依法保護(hù)持有人合法權(quán)益；提出化解債務(wù)危機(jī)的強(qiáng)制性舉措，有利于降低違約損失。

　　（一）完善公司債券持有人會(huì)議制度

　　根據(jù)新《公司法》第二百零四條，設(shè)立公司債券持有人會(huì)議制度成為公開(kāi)發(fā)債的強(qiáng)制性要求，其會(huì)議決議對(duì)同期全體債券持有人發(fā)生效力。區(qū)別于普通債權(quán)，債券融資具有 “一對(duì)多”的特點(diǎn)，債券持有人會(huì)議條款以債券持有人的集體利益為核心，為其構(gòu)建了集體行動(dòng)機(jī)制，便于分散且人數(shù)眾多的持有人維護(hù)自身合法權(quán)益，進(jìn)而增強(qiáng)債券市場(chǎng)的公正性。

　　在實(shí)踐中，債券持有人會(huì)議議案內(nèi)容往往涉及債券的本息兌付、增信措施、違約責(zé)任等重要事項(xiàng)，當(dāng)債券發(fā)行人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或面臨債務(wù)違約等極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債券發(fā)行人可以通過(guò)債券持有人會(huì)議與同期全體債券持有人協(xié)商，形成延期償付、降低利率或減少本金等會(huì)議決議，達(dá)成一致的解決方案。上述法條為債券發(fā)行人提供了與持有人協(xié)商解決債務(wù)危機(jī)的高效途徑。

　　（二）構(gòu)建債券受托管理人約束機(jī)制

　　根據(jù)新《公司法》第二百零五條，債券受托管理人應(yīng)當(dāng)代表債券持有人利益，監(jiān)督債券發(fā)行人按時(shí)還本付息，采取必要措施保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益，并為其辦理受領(lǐng)清償、債權(quán)保全、訴訟、破產(chǎn)等事項(xiàng)。在實(shí)踐中，債券受托管理人有權(quán)要求債券發(fā)行人提供公司的財(cái)務(wù)狀況、重大事項(xiàng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況報(bào)告，及時(shí)、準(zhǔn)確了解債券發(fā)行人的履約能力，增強(qiáng)持續(xù)跟蹤監(jiān)測(cè)和主動(dòng)管理義務(wù)，積極采取措施防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)承擔(dān)起保護(hù)債券持有人利益的責(zé)任。

　　（三）賦予債券持有人損害賠償請(qǐng)求權(quán)

　　新《公司法》第二百零六條明確了債券持有人會(huì)議可以更換存在利益沖突的受托管理人，又賦予債券持有人向造成損害的受托管理人請(qǐng)求賠償?shù)臋?quán)利。這一條款將事前預(yù)防措施（更換權(quán)）與事后救濟(jì)措施（賠償權(quán)）相組合。在實(shí)踐中，若債券受托管理人損害了債券持有人的利益，盡管受托管理人是由債券發(fā)行人聘請(qǐng)的，債券持有人未與受托管理人建立直接的合同關(guān)系，但債券持有人依然可以根據(jù)此條款主張自身?yè)p害賠償?shù)恼?qǐng)求權(quán)。由此可更全面地保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。

　　（四）強(qiáng)化信息披露義務(wù)

　　根據(jù)新《公司法》第一百四十條，上市公司應(yīng)當(dāng)依法披露股東、實(shí)際控制人的信息。該條款吸收了《證券法》《上市公司信息披露管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，形成不同法律之間的有效銜接，明確了上市公司作為主體的信息披露要求，有利于規(guī)范上市公司發(fā)行人的信息披露行為。在實(shí)踐中，上市公司發(fā)行人應(yīng)按照法律要求承擔(dān)信息披露義務(wù)，充分披露與投資者權(quán)益相關(guān)的重要事項(xiàng)，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、風(fēng)險(xiǎn)因素等，提高信息披露的準(zhǔn)確性，提升債券市場(chǎng)的規(guī)范化和透明度。

　　（五）為化解債務(wù)危機(jī)預(yù)留法律空間

　　根據(jù)新《公司法》第二百零三條，若公司債券出現(xiàn)難以兌付的違約風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家可以采取強(qiáng)制性債轉(zhuǎn)股等方式協(xié)助化解債務(wù)危機(jī)。這一修訂不僅增強(qiáng)了新《公司法》的適用性和靈活性，而且將新《公司法》與《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》等法律有效銜接，形成協(xié)調(diào)一致的法律體系。

　　結(jié)語(yǔ)

　　新《公司法》為債券市場(chǎng)帶來(lái)了深刻變革，不僅完善了債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，更引領(lǐng)了公司治理模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)債券市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展。

　　展望未來(lái)，新《公司法》將在長(zhǎng)期的實(shí)踐過(guò)程中發(fā)揮更加積極的作用，助推債券市場(chǎng)主體積極適應(yīng)新的法律環(huán)境，提升公司治理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，增強(qiáng)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范功能。建議相關(guān)監(jiān)管部門(mén)緊跟市場(chǎng)導(dǎo)向，加強(qiáng)債券市場(chǎng)統(tǒng)籌規(guī)劃和體制機(jī)制改革，繼續(xù)完善配套政策，構(gòu)建制度健全、透明高效的多層次市場(chǎng)體系，進(jìn)一步激發(fā)債券市場(chǎng)活力。隨著市場(chǎng)環(huán)境的快速演變和法律體系的日臻完善，建議債券發(fā)行人積極適應(yīng)新時(shí)代發(fā)展要求，緊跟新《公司法》的指引，深入研究其中關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)等方面的規(guī)定，有針對(duì)性地調(diào)整優(yōu)化公司治理模式，不斷探索創(chuàng)新公司治理的實(shí)踐路徑。建議投資者密切關(guān)注上市公司發(fā)行人相關(guān)信息披露文件，審慎評(píng)估債券風(fēng)險(xiǎn)，做出更加明智的投資決策。同時(shí)，充分利用債券持有人保護(hù)機(jī)制，及時(shí)行使損害賠償請(qǐng)求權(quán)，利用法律武器維護(hù)自身權(quán)益。

　　注：

　　1．新《公司法》中的“公司”是指在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司，本文所指“公司債券”是以公司為主體發(fā)行的債券。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]龐溟． 深化債券注冊(cè)制改革利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)[N]． 經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2023-07-17．

　　[2]吳曉璐． 新公司法將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響[N]． 證券日?qǐng)?bào)，2024-01-02（1）．

　　[3]夏立軍，陳信元． 市場(chǎng)化進(jìn)程、國(guó)企改革策略與公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)生決定[J]． 經(jīng)濟(jì)研究，2007（7）．

　　[4]曾剛，王偉． 完善公司治理  促進(jìn)中小銀行高質(zhì)量發(fā)展[J]． 債券，2020 （8）．

　　[5]張峰． 論公司債券持有人利益保護(hù)制度之完善[D]． 合肥：安徽大學(xué)，2008．

　　[6]趙澤． 我國(guó)上市公司獨(dú)立董事選任機(jī)制改革路徑研究[J]． 債券，2023（5）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2023.05.017．

　　[7]周芬棉． 證監(jiān)會(huì)新規(guī)擬壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任[N]． 法治日?qǐng)?bào)，2022-11-25（7）．

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：趙思遠(yuǎn)