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　　來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

　　作者：李明會(huì)

　　摘要：從一個(gè)月前坊間廣為流傳的小作文，到近日財(cái)政部、央行的同時(shí)發(fā)聲，市場(chǎng)對(duì)于“央行下場(chǎng)買國(guó)債”的討論空前高漲，央行重啟購(gòu)買國(guó)債的可能性似日漸凸顯。

　　從一個(gè)月前坊間廣為流傳的小作文，到近日財(cái)政部、央行的同時(shí)發(fā)聲，市場(chǎng)對(duì)于“央行下場(chǎng)買國(guó)債”的討論空前高漲，央行重啟購(gòu)買國(guó)債的可能性似日漸凸顯。

　　4月23日，財(cái)政部、央行不約而同就央行在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣國(guó)債做出回應(yīng)。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)表示，央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。同日上午，財(cái)政部亦發(fā)文表態(tài)“支持在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣”。

　　對(duì)此，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，如果央行下場(chǎng)直接在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，那么央行既可以增加一個(gè)流動(dòng)性管理工具，也能更方便地投放資金，對(duì)于發(fā)揮央行的作用會(huì)起到很好的效果。

　　央行下場(chǎng)買國(guó)債？?jī)刹块T重磅發(fā)聲

　　今年三月底，有關(guān)“央行下場(chǎng)買國(guó)債”“‘中國(guó)版QE（量化寬松政策）’要啟動(dòng)了”的消息在市場(chǎng)上傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。4月23日，財(cái)政部和央行的重磅發(fā)聲更是將市場(chǎng)對(duì)于這一消息的關(guān)注與討論推向高潮。

　　4月23日上午，財(cái)政部黨組理論學(xué)習(xí)中心組在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表文章《堅(jiān)持深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革——學(xué)習(xí)〈習(xí)近平關(guān)于金融工作論述摘編〉》。文章提到，要加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，支持在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。

　　同日，央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》深夜發(fā)布重磅消息。央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。“中央金融工作會(huì)議提出，‘要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣’，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債現(xiàn)券買賣操作提供了可能?！?/p>

　　事實(shí)上，從全球范圍來(lái)看，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中買賣國(guó)債普遍存在，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行等都有過(guò)相關(guān)操作，這本身就是一種較為常見(jiàn)的貨幣政策工具。

　　據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)介紹，人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要有回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)，其中就包括現(xiàn)券交易。歷史上，我國(guó)央行曾在1997年嘗試國(guó)債買賣操作，但受限于市場(chǎng)深度、廣度不足，很快便中止。根據(jù)現(xiàn)行《中國(guó)人民銀行法》，央行禁止在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，但為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯。

　　會(huì)造成“大放水”嗎？

　　值得一提的是，對(duì)于“央行下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債”，此前有業(yè)內(nèi)人士解讀為“中國(guó)版QE（量化寬松政策）的開(kāi)啟”。不過(guò)，在前述央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人看來(lái)兩者并不相同。

　　“一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國(guó)債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的?！鼻笆鲅胄杏嘘P(guān)部門負(fù)責(zé)人如是說(shuō)。

　　此外，該負(fù)責(zé)人也表示，國(guó)債發(fā)行規(guī)模要相對(duì)足夠大，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)；而且，未來(lái)央行開(kāi)展國(guó)債操作也會(huì)是雙向的。

　　“央行購(gòu)買國(guó)債也可以被視為對(duì)財(cái)政政策的配合?！睂＞匦缕髽I(yè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)工程執(zhí)行主任袁帥對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，在財(cái)政需要擴(kuò)大支出或減稅時(shí)，央行購(gòu)買國(guó)債可以為政府提供資金支持，有助于財(cái)政政策的順利實(shí)施。

　　今年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率震蕩下行，其中30年期國(guó)債收益率降至2.5%以下。對(duì)此，前述央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，但同時(shí)也會(huì)受到供求關(guān)系等其他因素的擾動(dòng)。在他看來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

　　從債券供給來(lái)看，今年一季度，政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢，供給減少明顯。與去年同期相比，一季度政府債券發(fā)行量少近2400億元，凈融資額少約4700億元。其中，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅完成全年發(fā)行目標(biāo)的16.3%，發(fā)行進(jìn)度緩慢。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)二季度或迎來(lái)政府債發(fā)行密集期，特別是超長(zhǎng)期特別國(guó)債或?qū)?dòng)發(fā)行，政府債供給偏弱的情況有望明顯緩解，供求關(guān)系的再度調(diào)整將有利于長(zhǎng)期限利率債向基本面回歸。

　　天風(fēng)證券首席宏觀研究員宋雪濤表示，當(dāng)前債券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)下降至30%分位，流動(dòng)性環(huán)境處在“較寬松”區(qū)間內(nèi)。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的預(yù)期上升至31%分位，從歷史區(qū)間來(lái)看對(duì)寬松的定價(jià)較積極。期限價(jià)差下降至14%分位，長(zhǎng)端相對(duì)于短端性價(jià)比較為有限；信用溢價(jià)下降至6%分位，信用下沉策略的性價(jià)比非常有限。此外，債券的交易擁擠度進(jìn)一步下降至中性，利率債的短期交易擁擠度下降至54%分位，交易維度上盈虧比中性偏低。信用債的短期交易擁擠度上升至47%分位，已經(jīng)回歸中性。