[ 3月MLF操作中標(biāo)利率為2.5%，與此前持平。光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，MLF降息的空間是寶貴的，宜待更需要時(shí)使用，而不是當(dāng)前。 ]

　　宏觀經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，MLF（中期借貸便利）操作繼續(xù)提供有效支持。

　　本月MLF為平價(jià)縮量續(xù)作。3月15日，央行進(jìn)行3870億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.50%，與此前持平。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有4810億元一年期MLF到期。央行同日進(jìn)行130億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，也與此前持平。

　　近期市場(chǎng)對(duì)3月MLF降息的預(yù)期較強(qiáng)。綜合外界分析來看，MLF操作符合市場(chǎng)需求，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度并未改變。光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，MLF降息的空間是寶貴的，宜待更需要時(shí)使用，而不是當(dāng)前。

　　一位業(yè)內(nèi)權(quán)威專家對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，雖然MLF的總操作量少于到期量，但央行并沒有主動(dòng)縮量的意圖。“7天期逆回購利率作為關(guān)鍵的政策利率總體上保持平穩(wěn)，包括MLF利率在內(nèi)的各種利率也會(huì)體現(xiàn)出‘穩(wěn)’的態(tài)勢(shì)。”該權(quán)威專家強(qiáng)調(diào)。

　　MLF操作符合市場(chǎng)需求

　　3月MLF操作符合市場(chǎng)需求。

　　今年以來，央行貨幣政策力度明顯加大，降準(zhǔn)、續(xù)作MLF保持流動(dòng)性供給充裕，降低支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)利率、引導(dǎo)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下行激發(fā)有效需求。今年1~2月進(jìn)出口增速大超預(yù)期，工業(yè)用電量增長(zhǎng)近10%，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期活動(dòng)指數(shù)已連續(xù)15個(gè)月在榮枯線以上。

　　其中，2月超預(yù)期降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，幅度翻番，流動(dòng)性供給加倍，市場(chǎng)早有預(yù)期本月MLF需求已提前得到滿足。

　　央行表示，本次MLF操作充分滿足了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)需求，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度并未改變。

　　上述業(yè)內(nèi)權(quán)威專家表示，本次操作中有金融機(jī)構(gòu)的操作量是大于到期量的，但肯定也有部分金融機(jī)構(gòu)的需求量較到期量減少幅度較大，使得MLF的總操作量少于到期量，央行并沒有主動(dòng)縮量的意圖。考慮前期降準(zhǔn)和春節(jié)后現(xiàn)金回籠等因素，當(dāng)前市場(chǎng)資金面已屬總體寬松，當(dāng)天近4000億元的MLF操作量仍為銀行體系注入足夠的流動(dòng)性，貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度依然較強(qiáng)。

　　去年以來，央行出臺(tái)了多項(xiàng)貨幣政策舉措，加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升向好。流動(dòng)性合理充裕同時(shí)，貸款利率連創(chuàng)歷史新低，不到4%的企業(yè)貸款利率明顯低于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)4.9%的資產(chǎn)收益率，實(shí)際利率隨著物價(jià)回升也趨于下行。

　　上述專家認(rèn)為，貨幣政策效果還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)，合力鞏固經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)。對(duì)于供給端，金融政策的支持力度已經(jīng)很大，未來暢通經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)，還需要在增加居民收入、刺激消費(fèi)等需求端發(fā)力，這方面財(cái)政政策等宏觀政策也在持續(xù)加大支持力度，政策合力效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　也有分析人士認(rèn)為，單純依賴降低利率很難解決物價(jià)水平低位運(yùn)行的局面。當(dāng)前物價(jià)水平較低主要是內(nèi)需不足、供需失衡，貸款利率過低反而可能刺激企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)，增加本已過剩的供給，繼續(xù)施加物價(jià)下行壓力。關(guān)鍵還是通過提振居民收入、促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)，扭轉(zhuǎn)供需力量對(duì)比，有效保持價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升。

　　資金面較為寬松

　　雖然3月MLF操作略有縮量，但從各項(xiàng)工具搭配使用和市場(chǎng)利率情況看，銀行體系流動(dòng)性依然保持合理充裕。

　　在市場(chǎng)分析人士看來，央行有效靈活運(yùn)用了各項(xiàng)流動(dòng)性工具。

　　目前央行流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具較為豐富，工具之間也實(shí)現(xiàn)了有效組合運(yùn)用。公開市場(chǎng)逆回購主要用于熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)，每日操作已常態(tài)化；MLF側(cè)重于中期流動(dòng)性供給，按月操作；降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性投放量大、覆蓋面廣、資金成本較低，且增加的是長(zhǎng)期流動(dòng)性，還具有提振市場(chǎng)信心等政策信號(hào)。

　　此外，支農(nóng)支小再貸款、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等結(jié)構(gòu)性工具在支持結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，也能體現(xiàn)增加流動(dòng)性總量的效果。不同的流動(dòng)性工具之間通過靈活組合，既能平滑短期波動(dòng)，又統(tǒng)籌解決了中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。

　　“央行前期操作大幅增加了流動(dòng)性。”上述市場(chǎng)分析人士說。

　　2月5日，央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放長(zhǎng)期資金超過1萬億元，新增的5000億元PSL額度已全部發(fā)放，此前央行MLF操作投放流動(dòng)性的效果也在持續(xù)顯現(xiàn)。

　　另據(jù)市場(chǎng)估算，春節(jié)前現(xiàn)金投放規(guī)模在2萬億元左右，節(jié)后大量回籠也增加了銀行體系流動(dòng)性。從需求端看，央行近期強(qiáng)化引導(dǎo)信貸均衡投放，今年貸款“開門紅”沖高的情況較去年收斂，加之3月財(cái)政以支出為主，年初政府債券發(fā)行進(jìn)度也不及預(yù)期，對(duì)流動(dòng)性的消耗相應(yīng)減少。

　　2月降準(zhǔn)對(duì)MLF需求的替代作用較為明顯。降準(zhǔn)一次性釋放了長(zhǎng)期流動(dòng)性超過1萬億元，有效滿足了金融機(jī)構(gòu)一段時(shí)期內(nèi)的流動(dòng)性需求，金融機(jī)構(gòu)本月MLF需求明顯減少，不少銀行反映實(shí)際上相當(dāng)于降準(zhǔn)資金替代了一部分MLF需求。

　　值得注意的是，央行公開市場(chǎng)操作近期也明顯減少。3月以來逆回購操作量均未超過100億元，大幅降準(zhǔn)后市場(chǎng)資金面均衡偏松。

　　市場(chǎng)利率運(yùn)行平穩(wěn)也反映了資金面較為寬松。今年以來，貨幣市場(chǎng)利率DR007圍繞1.8%的公開市場(chǎng)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行，臨近春節(jié)和月末等時(shí)點(diǎn)也都保持在2%下方，近期1年期同業(yè)存單利率和10年期國(guó)債收益率分別降至2.25%和2.35%左右，較宣布降準(zhǔn)前的1月下降約20個(gè)和15個(gè)基點(diǎn)，資金面總體寬松。

　　上述市場(chǎng)分析人士稱，金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性資金需求可以更多從市場(chǎng)上融資解決，減少對(duì)央行MLF的需求。

　　怎么看當(dāng)前的MLF利率？

　　綜合市場(chǎng)分析觀點(diǎn)來看，MLF利率不變一定程度上反映了當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性供求總體處于均衡狀態(tài)。

　　MLF是人民銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，其利率是銀行體系流動(dòng)性供求關(guān)系作用的結(jié)果，當(dāng)前MLF利率保持穩(wěn)定，意味著銀行體系流動(dòng)性供求基本均衡。

　　有銀行人士反映，MLF利率平穩(wěn)，實(shí)際上表明了央行有效把握穩(wěn)健的貨幣政策、保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　記者還采訪了解到，國(guó)債收益率高于或低于MLF利率都屬于正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。

　　MLF利率是央行投放中期資金的利率，相對(duì)穩(wěn)定；而國(guó)債收益率則是在金融市場(chǎng)交易中形成，交易主體廣泛和多元，波動(dòng)相對(duì)較大。兩者出現(xiàn)偏離也很正常。

　　2023年下半年，我國(guó)國(guó)債利率就曾持續(xù)高于MLF利率。2023年以來，美國(guó)10年期和30年期國(guó)債收益率多數(shù)時(shí)間也低于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，利差可達(dá)100個(gè)基點(diǎn)以上。

　　市場(chǎng)人士分析，近期我國(guó)30年國(guó)債收益率低于MLF利率，既有年初政府債券發(fā)行節(jié)奏慢、市場(chǎng)供需失衡的原因，也有市場(chǎng)預(yù)期較弱的因素，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、政府債券發(fā)行加快，國(guó)債收益率走勢(shì)也會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)。

　　合理的利率水平要兼顧內(nèi)外均衡。開年以來，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的激進(jìn)預(yù)期正在逐步矯正，美元、美債收益率雙雙反彈，中美10年期國(guó)債利差最近一段時(shí)間來再次走闊，倒掛近200個(gè)基點(diǎn)，外部擾動(dòng)的不確定性影響依然存在。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的勢(shì)頭還需鞏固，市場(chǎng)信心也需要持續(xù)提振。未來一段時(shí)間，我國(guó)貨幣政策調(diào)控依然面臨內(nèi)外部諸多因素的挑戰(zhàn)。

　　在市場(chǎng)分析看來，3月MLF維持“價(jià)平”，也考慮了人民幣匯率約束。今年以來，美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率在7.15~7.2區(qū)間窄幅波動(dòng)。分析人士認(rèn)為，人民幣匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　上述權(quán)威專家強(qiáng)調(diào)，前期政策力度明顯加大，從兼顧內(nèi)外部均衡的角度看，國(guó)內(nèi)利率水平短期內(nèi)仍可以“穩(wěn)”為主，當(dāng)前更多的是體現(xiàn)好前期各項(xiàng)舉措的政策效應(yīng)。7天期逆回購利率作為關(guān)鍵的政策利率總體上保持平穩(wěn)，包括MLF利率在內(nèi)的各種利率也會(huì)體現(xiàn)出“穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)。

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責(zé)任編輯：張文