炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　中信證券研究 文|楊帆  瑪西高娃

　　美國首場大選辯論后，特朗普在7個搖擺州中的6個取得支持率領先，本文著重分析特朗普若勝選對中國出口有何影響。回顧上一輪貿易摩擦，美國對華整體關稅從3%上升至19%，拖累我國出口約1個百分點，并倒逼“美國加征關稅+低附加值”行業出海外遷。審視本輪特朗普關稅計劃，特朗普的全球關稅計劃或難實施，但對華推出高關稅具備一定可能性。根據我們測算，特朗普提出的對中國商品征收60%關稅的計劃若落地，靜態情形下簡單測算對我國出口的直接拖累將達到約2.1-2.6個百分點，對外貿企業盈利空間沖擊較大，倒逼企業出海進一步加速。從動態思維觀察，特朗普若勝選可能使中國和非美地區經貿往來更加密切，中國和歐洲、“一帶一路”國家經貿合作有望加強。

　　▍美國首場大選辯論后，特朗普在7個搖擺州中的6個取得支持率領先。

　　特朗普在涉外領域的政策主張更為鷹派，主張對華征收60%關稅。美東時間2024年6月27日，特朗普和拜登舉行首場大選辯論，由于拜登在辯論中表現不佳，部分選民對拜登年齡問題的擔憂升溫。據270toWIN調查數據，辯論結束后，特朗普在7個搖擺州中的6個取得支持率領先。本輪競選中，特朗普的外貿政策更加激進，曾表示將對全球進口品無差別加征10%關稅同時削減國內企業所得稅，并對中國商品征收60%的關稅。

　　▍上一輪貿易摩擦美國對華整體關稅從3%上升至19%，拖累我國出口約1個百分點，并倒逼相關低附加值行業出海外遷。

　　上一輪貿易摩擦涉及3700億美元商品，涉及商品的關稅稅率多為25%和15%兩檔，根據PIIE的評估，加稅后美國對華整體關稅稅率從3%上升至19%。2018年5月至2024年5月，我國非美地區出口（TTM）的年化增速為7.2%，對美國出口（TTM）的年化增速為1.7%，因此第一輪貿易摩擦拖累我國對美出口5.5個百分點，拖累我國對世界出口增速約1個百分點。2018-2019年美國重點加稅領域，我國出口多數呈現對美出口低增但對全球出口高增的特征，反映一些行業積極拓展其他市場，或借道其他國家繞過關稅限制。同時，我們發現在貿易摩擦期間美國加征關稅+低附加值行業的出口交貨值顯著下滑，或反映這類行業通過出海外遷優化產能布局。

　　▍特朗普的全球關稅計劃或難實施，但對華推出高關稅具備一定可能性。

　　若60%關稅落地，靜態情形下簡單測算對我國出口直接拖累約2.1-2.6個百分點（實際影響會小于該水平），并對多數外貿企業盈利空間造成較大沖擊，企業出海投資意愿或進一步提升。從美國法律角度看，特朗普的全球加征關稅計劃或面對更強的法律阻力，但對華加征關稅具備一定可能性。我們使用歷史經驗法和關稅稅率影響系數法估算特朗普關稅計劃的影響。假設高關稅確實發生，則我國對美出口金額或面臨較大幅度的下降，靜態情形下直接拖累我國出口約2.1-2.6個百分點，對經濟增長的拖累約0.2-0.3個百分點。但一方面考慮到美國國內高通脹壓力和立法的阻力，關稅稅率不一定會升至60%，另一方面我國外貿企業借道東盟、墨西哥等地出口美國的行為或大幅增加，以對沖關稅上升的影響，最終關稅計劃的影響預計會小于上述估算值。從行業視角看，60%的關稅如若落地，或使得多數行業對美出口的盈利空間明顯縮窄，僅高附加值產業+高競爭力公司能承擔直接對美出口的關稅，企業借道出口或出海投資的意愿將明顯提升。

　　▍以動態思維審視，特朗普若勝選可能使中國和非美地區經貿往來更加密切，中國和歐洲、“一帶一路”國家經貿合作有望加強。

　　若特朗普重返白宮，或導致美國對全球性議題承諾的可信度繼續下降，促使歐盟“戰略自主”的決心繼續增強，特朗普若重返白宮，則中歐經貿關系面臨改善契機。復盤歷史數據后我們發現，自2018年特朗普對華加征關稅以來，歐盟對華進口依賴度總體呈現上升趨勢，特朗普任期內中歐經貿關系變得更加緊密。自2018年以來，一帶一路經濟體對華進口依賴度保持上升，東盟于2023年超越美國成為中國第一大出口目的地，特朗普任期內開啟對華“貿易戰”并未從根本上影響中國出口在全球市場份額的增加。

　　▍宏觀運行跟蹤：受當前市場需求不足等因素影響，6月制造業、服務業、建筑業PMI均回落。

　　6月制造業PMI錄得49.5%，與前值持平，但與過去五年季節性水平均值的差距擴大至0.6個百分點。分項中，6月生產指數、新訂單指數分別較過去五年季節性水平均值低1.4、0.8個百分點。從結構上看，6月裝備制造業和高技術制造業景氣表現亮眼，新動能培育進一步加快。非制造業方面，截至今年6月，服務業PMI連續四個月低于過去五年季節性水平均值，并且與季節性水平的差距不斷擴大，指向服務業修復動能可能邊際放緩。6月建筑業PMI與過去五年同期均值的差距擴大至5.9個百分點，可能反映出基建實物工作量落地效果仍舊不及預期。季末效應加持下，地產銷售數據繼續改善。本周央行宣布開展國債借入操作，引發長端利率調整。下周建議關注中國物價、進出口和金融數據。

　　▍風險因素：

　　美國大選進程超預期，美國貿易政策超預期變化，國內經濟基本面超預期變化。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：凌辰