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　　日前，港股動(dòng)力電池企業(yè)中創(chuàng)新航宣布以“股權(quán)收購(gòu)+表決權(quán)放棄+定向增發(fā)”的組合方式入主A股上市公司蘇奧傳感，總耗資約11.8億元，成為其控股股東。這一交易被視為中創(chuàng)新航整合新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵布局，但結(jié)合其近年財(cái)務(wù)表現(xiàn)與行業(yè)背景，激進(jìn)擴(kuò)張背后的多重風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　中創(chuàng)新航近年來(lái)持續(xù)加碼產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)劃2030年總產(chǎn)能突破1000GWh。然而，2024年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池有效產(chǎn)能利用率低于60%，儲(chǔ)能電池更不足50%，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已浮出水面。盡管中創(chuàng)新航2024年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量39.4GWh，同比增長(zhǎng)16.6%，但其國(guó)內(nèi)市占率卻從2023年的8.5%降至6.68%，市場(chǎng)份額成為頭部企業(yè)中唯一逆勢(shì)下滑者。

　　與此同時(shí)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張依賴巨額資本開(kāi)支。2023年資本開(kāi)支超200億元，2024年成都二期、廈門(mén)等項(xiàng)目再投270億元，但同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅31.13億元，遠(yuǎn)不足以覆蓋投資需求。低產(chǎn)能利用率與高資本開(kāi)支的錯(cuò)配，可能導(dǎo)致未來(lái)資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)加劇。

　　中創(chuàng)新航的財(cái)務(wù)杠桿已攀升至危險(xiǎn)區(qū)間。截至2024年底，公司總負(fù)債達(dá)744.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.8%，債務(wù)權(quán)益比率77.5%，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。其中，有息負(fù)債從2023年的291.71億元激增至461.16億元，一年內(nèi)到期債務(wù)約189.6億元，而賬面現(xiàn)金僅124.36億元。

　　中創(chuàng)新航的擴(kuò)張嚴(yán)重依賴外部融資。2022年港股IPO募資90億元后，2024年銀行借款凈增加104.97億元，但同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅31.13億元。2024年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)177.08億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流覆蓋率不足18%。

　　債務(wù)擴(kuò)張的直接后果是財(cái)務(wù)成本飆升。2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)3.0億元，同比增長(zhǎng)114%，吞噬了約35%的凈利潤(rùn)。此次收購(gòu)蘇奧傳感的11.84億元支出，將進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流壓力。若未來(lái)融資環(huán)境收緊或市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，高負(fù)債可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

　　中創(chuàng)新航的困境折射出動(dòng)力電池行業(yè)共性難題，低價(jià)換市場(chǎng)的策略失效，技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)穩(wěn)健難以兼得。2024年，公司研發(fā)開(kāi)支14.18億元，占收入5.1%，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期低于同行，導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑。而此次收購(gòu)雖押注產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，但若無(wú)法快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)協(xié)同與成本優(yōu)化，可能陷入“擴(kuò)張-負(fù)債-減值”的惡性循環(huán)。

　　值得注意的是，這種“借新還舊”的模式在行業(yè)上升期尚可維持，但2024年動(dòng)力電池收入同比下降12.1%，動(dòng)力電池價(jià)格持續(xù)下行，疊加儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)，公司造血能力面臨考驗(yàn)。收購(gòu)蘇奧傳感雖可拓展熱管理、傳感器等業(yè)務(wù)協(xié)同，但短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)顯著收益，資本回報(bào)周期存疑。

　　中創(chuàng)新航的蘇奧傳感收購(gòu)案，是新能源產(chǎn)業(yè)鏈深度整合的縮影，亦是激進(jìn)擴(kuò)張模式的試金石。在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雙殺下，企業(yè)需在規(guī)模野心與經(jīng)營(yíng)安全間尋找平衡。若無(wú)法有效提升產(chǎn)能利用率、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，這場(chǎng)豪賭或?qū)⒏冻龀林卮鷥r(jià)。

　　注：本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫(xiě)成文。

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責(zé)任編輯：丁昊