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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)　

　　4月28日下午，常州通寶光電股份有限公司（下稱“通寶光電”）在北交所公布了招股書，開啟第三次IPO之旅。

　　從2017年開始，通寶光電八年間曾三度IPO，分別由三家不同的券商輔導(dǎo)保薦。頻繁更換券商背后，通寶光電是否有難以IPO的隱疾？多數(shù)觀點將通寶光電IPO折戟的原因歸為嚴(yán)重依賴第一大客戶上汽通用五菱。

　　與第一次IPO相比，通寶光電對通用五菱的直接銷售占比更高，2024年已經(jīng)達(dá)到83.35%。通寶光電不僅構(gòu)成對單一客戶的重大依賴，在一定程度上近乎成為通用五菱汽車配件的“加工廠”，經(jīng)營獨立性被廣泛質(zhì)疑。此外，公司對五菱構(gòu)成重大依賴卻沒有明確提示投資者，信披充分性有待商榷。

　　除了對第一大客戶構(gòu)成重大依賴，通寶光電的前五大客戶中還包括同行可比公司，也就是競爭對手華域視覺。更有意思的是，華域視覺不僅是大客戶，還是前五大供應(yīng)商。此外，通寶光電大客戶中還有通用五菱的供應(yīng)商燎旺車燈。這意味著，通寶光電對通用五菱的依賴程度或更高。

　　三度IPO三換券商背后有何隱疾？輔導(dǎo)驗收批文即將過期

　　招股書顯示，通寶光電主營業(yè)務(wù)為汽車照明系統(tǒng)、電子控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)等汽車電子零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　2015年，通寶光電在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌時，主辦券商為申萬宏源。2017年5月，公司主辦券商變?yōu)?span id=stock_sh600999>招商證券。

　　2017年9月，通寶光電首次沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，保薦券商是招商證券。2018年10月，通寶光電在上會前夕“臨陣脫逃”，第一次IPO折戟。

　　2020年7月，通寶光電新三板主板券商由招商證券變?yōu)?span id=stock_sh601377>興業(yè)證券。2022年12月，公司與興業(yè)證券簽署了輔導(dǎo)協(xié)議，沖刺北交所IPO。但2023年11月，公司終止IPO輔導(dǎo)，第二次IPO失敗。

　　2023 年 11 月，通寶光電與東吳證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，準(zhǔn)備再次沖擊IPO，同年12月，公司新三板主辦券商由興業(yè)證券變?yōu)闁|吳證券。

　　2024年6月27日，通寶光電收到《江蘇證監(jiān)局關(guān)于東吳證券股份有限公司對常州通寶光電股份有限公司輔導(dǎo)工作的驗收工作完成函》，公司已通過輔導(dǎo)驗收。同日，公司向北交所報送了向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的申報材料。

　　然而僅僅過了一周，即2024 年 7 月 4 日，通寶光電撤回北交所上市的申請，理由是綜合考慮企業(yè)自身發(fā)展、財務(wù)報告有效期等因素。

　　目前，通寶光電IPO輔導(dǎo)工作的驗收批文還有不到兩個月就過期（新規(guī)是12個月有效期）。在這個時間節(jié)點，公司在東吳證券的保薦下再次沖刺北交所IPO，放手一搏。

　　為何通寶光電長達(dá)七八年的IPO“馬拉松”始終難以闖線？為何三換券商？公司是否存在不能IPO的隱疾？市場普遍觀點認(rèn)為，通寶光電對第一大客戶的嚴(yán)重依賴是重要問題。

　　對第一大客戶構(gòu)成重大依賴卻未充分提示 近乎成為五菱的“代工廠”

　　2022-2024年，通寶光電分別實現(xiàn)營收3.9億元、5.29億元、5.88億元，同比分別增長74.98%、35.86%、11.02%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元、0.62億元、0.83億元，同比分別增長542.37%、69.65%、33.49%。

　　公司營收、凈利潤暴增，離不開第一大客戶上汽通用五菱。2022-2024年，通寶光電對上汽通用五菱的銷售收入分別為2.6億元、3.39億元、4.9億元，占同期總營收的比值分別為66.83%、63.99%、83.35%。報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為94.65%、98.42%和96.57%，接近100%。

　　與第一次IPO相比，通寶光電對通用五菱的直接銷售占比更高。2015-2017年，通寶光電對通用五菱的直接銷售收入占比分別為31.31%、40.95%和67.69%。

　　通寶光電稱，鑒于汽車零部件行業(yè)經(jīng)營特點、現(xiàn)有產(chǎn)能限制、公司發(fā)展階段以及與第一大客戶的合作領(lǐng)域拓展，公司客戶集中度較高的現(xiàn)狀還將在未來一段時間內(nèi)持續(xù)。

　　但值得關(guān)注的是，通寶光電的同行可比公司中，沒有任何一家公司的前五大客戶集中度超67%。2024年，華域汽車、星宇股份、科博達(dá)前五大客戶集中度分別為42.18%、66.7%、 37%，對第一大客戶的依賴程度顯然更低，遠(yuǎn)不及通寶光電超過80%的恐怖程度。

　　連續(xù)對第一大客戶的收入占比超60%甚至超80%，通寶光電對通用五菱這單一客戶構(gòu)成重大依賴。根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號》，“發(fā)行人來自單一客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過50%的，一般認(rèn)為發(fā)行人對該客戶存在重大依賴。”

　　根據(jù)上述規(guī)定，對單一客戶構(gòu)成重大依賴，公司及保薦券商東吳證券需要論證單一大客戶重大依賴的合理性、客戶穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)持續(xù)性，是否存在重大不確定性風(fēng)險，進(jìn)而影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力。同時，發(fā)行人應(yīng)在招股說明書中披露上述情況，充分揭示客戶集中度較高可能帶來的風(fēng)險。

來源：證監(jiān)會官網(wǎng)

　　然而，通寶光電招股書并未明確提示對上汽通用五菱構(gòu)成單一客戶的重大依賴，也沒有論證合理性、穩(wěn)定性、持續(xù)性及持續(xù)經(jīng)營能力。

　　至于是否會對公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生影響，可以反向推導(dǎo)，如果沒有上汽通用五菱，通寶光電達(dá)將不到北交所上市條件。報告期內(nèi)，通寶光電對上汽通用五菱的收入依賴程度都超60%，2024年甚至達(dá)到83%，從某種程度上說，通寶光電近乎成為上汽通用五菱的配件“代工廠”，經(jīng)營獨立性有待考證。

　　競爭對手兼任大客戶及供應(yīng)商

　　通寶股份的大客戶中，2022年度第三大、2023年度、2024年度第二大客戶華域視覺也值得關(guān)注，因為其還是公司主要供應(yīng)商，更是競爭對手。

　　2022-2024年，通寶股份對華域視覺的銷售收入分別為2086.97萬元、9148.22萬元、2633.80萬元，占當(dāng)期營收的比值分別為5.36%、17.28%、 4.48%。

來源：招股書

　　有意思的是，華域視覺還是通寶股份前五大供應(yīng)商，2022年、2023年的采購金額分別為2，493.94萬元、3，347.94萬元，占通寶股份當(dāng)期采購金額的7.73%、10.25%。華域視覺既是前五大客戶又是前五大供應(yīng)商，這種模式是否具有合理性有待公司給出答案。

　　更有意思的是，華域視覺還是通寶光電可比公司，即競爭對手。招股書顯示，華域視覺是華域汽車子公司，主要從事開發(fā)、生產(chǎn)汽車電子設(shè)備系統(tǒng)及汽車照明電子部件，是國內(nèi)汽車照明系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

　　通寶光電前五大客戶中，還有“燎旺車燈”值得關(guān)注。2023年和2024年，通寶光電對燎旺車燈的銷售額分別為2146.33萬元、1794.4萬元，占當(dāng)年總營收的比值分別為4.05%、3.05%。

　　根據(jù)公司2018年的招股書申報稿，通寶光電曾通過南寧燎旺及其關(guān)聯(lián)方為上汽通用五菱車型銷售配套的產(chǎn)品，2015-2017年的銷售額占公司當(dāng)期總營收的36.16%、37.90%和15.8%。換言之，南寧燎旺目前也可能向上汽通用五菱供貨，因此通寶光電對上汽通用五菱的依賴程度或更高。

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責(zé)任編輯：公司觀察