自2022年初以來，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾帶領(lǐng)的美國決策者一直在嘗試一項極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)：通過提高利率來緩解價格壓力，同時避免經(jīng)濟陷入衰退——這一理想狀態(tài)被經(jīng)濟學家們稱為“軟著陸”。盡管歷史上實現(xiàn)這一目標的案例寥寥無幾，但隨著通脹率的下降和經(jīng)濟增長的持續(xù)，美聯(lián)儲內(nèi)外的經(jīng)濟學家們開始逐漸相信，決策者們這次或許能夠成功。
然而，8月初公布的就業(yè)數(shù)據(jù)意外下滑，加上隨后全球市場的動蕩，讓市場對美聯(lián)儲是否會感受到壓力、進而比原計劃更激進地降息以避免經(jīng)濟硬著陸產(chǎn)生了疑慮。
1． 軟著陸的定義
軟著陸是指央行通過適度調(diào)整貨幣政策，成功地減緩經(jīng)濟增速以抑制需求，將通脹率引導(dǎo)至目標水平（美聯(lián)儲的目標為2%），同時避免經(jīng)濟嚴重下滑和失業(yè)率顯著上升。實現(xiàn)這一點需要精準的政策制定和一定的好運。
2． 美聯(lián)儲曾經(jīng)實現(xiàn)過這一目標嗎？
歷史上，美聯(lián)儲僅在1994-1995年期間，在艾倫·格林斯潘的領(lǐng)導(dǎo)下，通過將利率翻倍至6%，實現(xiàn)了經(jīng)濟增長的放緩而未導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，盡管這一過程中伴隨著信貸緊縮和一些不利后果。這一政策的緊縮效應(yīng)對債券市場投資者造成了重大財務(wù)沖擊，其影響深遠，甚至觸發(fā)了1994年加利福尼亞州奧蘭治縣的破產(chǎn)事件。同樣，墨西哥經(jīng)濟也受到了劇烈波動的影響，不得不向美國政府和國際貨幣基金組織請求緊急財政援助，以穩(wěn)定其經(jīng)濟狀況。
3． 其他成功的案例
并非所有嘗試都以失敗告終。例如，1994-95年的美聯(lián)儲副主席艾倫·布林德指出，在過去五十年中，美聯(lián)儲還實現(xiàn)了幾次“相當軟”的著陸。2001年的經(jīng)濟衰退就是其中之一，當時美聯(lián)儲通過提前兩年的加息，成功地將經(jīng)濟衰退控制在了非常溫和的八個月內(nèi)。
4． 本次軟著陸的可能性
當前，實現(xiàn)軟著陸的可能性似乎很大，但勞動力市場的快速放緩帶來了風險。通脹率已從2022年6月的9.1%大幅下降至2024年6月的3.0%，而失業(yè)率雖然上升至4.3%，但仍處于歷史低位。美聯(lián)儲的經(jīng)濟學家們在上一年度撤回了他們對于經(jīng)濟只會經(jīng)歷輕微衰退的預(yù)測。與此同時，獨立經(jīng)濟學家們也重新評估了他們的看法。根據(jù)7月份的調(diào)查，參與調(diào)查的經(jīng)濟學家普遍認為美國在未來12個月內(nèi)遭遇衰退的概率為30%。然而，鑒于近期就業(yè)市場的疲軟跡象，高盛的經(jīng)濟學家們已經(jīng)將美國在未來一年內(nèi)衰退的可能性預(yù)測從15%上調(diào)至25%，反映出對經(jīng)濟前景的擔憂有所增加。
5． 未來的挑戰(zhàn)
盡管2023年經(jīng)濟增長強勁，但進入2024年后，經(jīng)濟增長和勞動力市場明顯放緩，使經(jīng)濟更易受到外部沖擊。此外，美聯(lián)儲最近加息的影響尚未完全顯現(xiàn)，家庭和企業(yè)的借貸成本上升可能成為新的挑戰(zhàn)。在通脹高企時期依賴儲蓄維持消費的家庭，現(xiàn)在正面臨一個嚴峻現(xiàn)實：他們必須支付信用卡債務(wù)上日益飆升的高利率。與此同時，企業(yè)也感受到了壓力，因為疫情期間積累的債務(wù)陸續(xù)到期，借貸成本大幅上升。盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾表達了對實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的信心，他在7月31日對記者表示，“當然，我們的工作遠未結(jié)束。我們正密切監(jiān)測經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。”這反映了決策者對經(jīng)濟前景的持續(xù)關(guān)注和審慎態(tài)度。
6． 鮑威爾的策略
鮑威爾一直在為9月及以后的降息做準備，盡管一些市場人士認為美聯(lián)儲應(yīng)該更大幅度地降息。美聯(lián)儲的計劃是隨著通脹的下降逐步降低利率，為經(jīng)濟提供支持而不引發(fā)新的價格壓力。7月份的就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，市場情緒陷入緊張與不安，美國及全球股市的下跌反映出這種情緒。這種市場動態(tài)可能會給鮑威爾的任務(wù)增添復(fù)雜性。一些投資者因應(yīng)這種不穩(wěn)定性，開始呼吁美聯(lián)儲應(yīng)即刻采取緊急措施降低利率，而不是按原計劃等到9月份再作調(diào)整。
7． 緊急降息的可能性
這種情況并不常見，且并不符合那些急切呼吁者的期望。在鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲的政策制定核心——聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）歷來只在面臨真正緊急狀況時才會實施大規(guī)模的政策調(diào)整。例如，在2020年3月，新冠疫情對美國經(jīng)濟造成了前所未有的沖擊，F(xiàn)OMC迅速作出反應(yīng)，將基準利率大幅下調(diào)1.5個百分點，直至降至接近零的水平。而在2022年，面對通脹的急劇攀升，F(xiàn)OMC則分別采取了50個和75個基點的加息措施。
這些劇烈的政策波動通常被視作對緊急情況的激進反應(yīng)。然而，許多密切關(guān)注美聯(lián)儲的經(jīng)濟學家認為，7月份的就業(yè)市場數(shù)據(jù)并未構(gòu)成足夠的威脅，以促使美聯(lián)儲采取如此激烈的行動。美聯(lián)儲官員們也一直強調(diào)，他們更傾向于基于長期經(jīng)濟趨勢來制定政策，而非單一經(jīng)濟報告的短期波動。
綜上所述，盡管實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的路途充滿挑戰(zhàn)，但美聯(lián)儲和市場經(jīng)濟學家們正密切關(guān)注經(jīng)濟指標，以期在控制通脹和支持經(jīng)濟增長之間找到平衡點。
責任編輯：郭建
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