來源 華爾街見聞

　　接任碧桂園主席半年多，楊惠妍僅公開露面過一次。彼時3月30日年報業績會上，楊惠妍侃侃而談公司新戰略、要重返一二線。那時的她和已經退休的父親，都沒有預見到未來的寒意森森。

　　6月以來，房地產銷售冷冽的大環境，讓這家堅守零違約的房企巨頭舉步維艱，也讓這位初掌大權的地產二代，不得不與父親楊國強一起迎戰公司成立以來最大的困難。

　　在公開坦承財務困難兩個月后，碧桂園還是走上了和融創類似的道路：境內外債務重組。10月10日，碧桂園公告將尋求境外債整體解決方案。

　　8月初，楊惠妍曾到北京與孫宏斌一起吃了個飯。如今，融創債務重組可以為碧桂園提供參考，也傳遞了更積極的信號。

　　8月16日，萬科創始人王石也發視頻聲援楊國強父女： “房企轉型中，出現資金緊張是免不了的，但是我也相信老楊（楊國強）會積極面對困難” 。

　　楊國強、孫宏斌、王石、郁亮，這幾位中國房地產曾經的領軍人物，如今也都要攜手共渡難關了。

　　無奈

　　10月10日，碧桂園公告稱，尚未支付本金金額為4.7億港元的到期債務款項，也預期無法如約償還境外債，因此“希望通過尋求整體方案，來全面解決公司當前境外債務風險”。

　　這意味著，在9只境內債重組完畢之后，碧桂園正式啟動了境外債重組。

　　這其實早有預兆。今年以來，碧桂園頻頻流動性告急，不僅上市15年頭一次出現百億虧損，還曾有兩筆債務利息未按期支付，碧桂園一度股債大跌，市場擔憂情緒蔓延。

　　流動性困局背后是銷售的慘淡、融資的枯竭。碧桂園最新公告揭開了這一心酸的事實。1-9月，碧桂園僅實現權益銷售金額約1549.8億元，同比下降43.9%，較2021年更下降65.4%。

　　其中，9月單月，碧桂園僅實現權益銷售金額約61.7億元，連續六個月環比下降，同比下降80.7%，較 2021年下降86.5%。銷售業績跌入近年谷底。

　　同行也沒有太好。克而瑞最新數據也顯示，2023年9月，逾7成百強企業單月業績同比降低，規模房企整體仍陷負增長困局。

　　碧桂園坦言，由于房地產市場的深度調整，進入2023年以來，銷售額承壓明顯。在行業銷售環境未明顯得到改善的形勢下，碧桂園面臨資產處置出售的重大不確定性，預計公司流動性在中短期內仍將持續緊張。

　　為此，碧桂園主席楊惠妍、總裁莫斌在8月11日發文道歉，同時火速開啟境內債重組，歷時一個多月，9月18日，碧桂園旗下9只境內債均完成展期，展期三年，涉及金額147.04億元。

　　為了贏得債權人的信任，碧桂園還提供了增信措施，拿出福建龍巖、山東煙臺、江蘇沭陽等地的項目公司股權做質押。

　　境內債解決后，境外債勢必提上日程。為此，碧桂園已聘請了中國國際金融香港證券有限公司和華利安諾基（中國）有限公司擔任財務顧問，盛德律師事務所擔任法律顧問。這些機構都是有著成熟債務重組經驗的專業機構。

　　據公開數據統計，截至目前，碧桂園處于存續期的公開美元債共有15筆，存續本金約93億美元，2023年內，公司主要面臨美元票據利息兌付，沒有美元票據本金到期。

　　如果全部參與重組，碧桂園將創下繼融創之后房地產行業規模第二大的境外債重組案例。

　　有業內人士指出，碧桂園對境外債務制定整體解決方案符合市場預期，也體現了企業的態度。在行業暫未走出困境且情況不明的條件下，修修補補式的短期方案無法解決問題，也很難保障境外債權人和利益相關方的整體利益。

　　趨勢

　　在業內人士眼中，碧桂園的困境，是當下地產行業和眾多房企生存狀況的縮影。

　　截至目前，碧萬恒融房企四巨頭已經跌落其三。但與恒大不同，碧桂園當前的困境，并非資不抵債，而是流動性困難。

　　而要度過流動性困境，在銷售額環比下滑、融資仍未恢復的背景下，境內外債務重組，無疑是楊家父女要闖的又一道難關。

　　此前，碧桂園境內債一月之內快速重組成功，帶來了正面的提振，給債權人和投資人以更多信心。

　　雖然房企境外債重組普遍會比境內債困難，但有融創、富力、華夏幸福等房企境外債重組在前，債權人在當下的環境里，對于房企展期日益包容，想要一起上岸，如今也需要給予碧桂園等房企更多時間。

　　孫宏斌主導的融創債務重組，想必能為碧桂園提供借鑒。9月18日，融創公告稱，境外債重組方案獲得債權人會議高票通過。

　　由于讓渡了更多股權權益、提供了資產擔保等，三落三起的融創董事會主席孫宏斌債務重組完成，再次闖過一關。

　　而碧桂園無論基本盤、資產儲備，還是先境內債后境外債重組的路徑上，都更近似融創。

　　碧桂園依然有著不錯的資產。截至2023年6月30日，碧桂園總資產約1.62萬億元，凈資產約2544億元。

　　碧桂園還有著不錯的運營、服務業務。楊惠妍表示，她接班后工作重心在代管代建、科技建造兩翼業務上，為碧桂園中長期發展做鋪墊；尤其是科技建造業務，會是碧桂園的第二增長曲線，一旦做成將具有很強的競爭壁壘。

　　此外，市值242億港幣的碧桂園服務，也是行業最大規模的復合型物業服務商。

　　易居研究院研究總監嚴躍進表示，鑒于富力、融創等房企此前境外債務處置的經驗相對成熟，預計此類境外債務處置的工作也會有較好的開展。目前房地產市場穩住了，各地對于金融16條的資金運用正在放寬，也有助于境外債務的處置工作。

　　IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，房企債務重組常態化，表明在當前全球經濟和房地產市場的環境下，房企面臨的財務壓力和挑戰有所增加，也意味著房地產行業的周期性調整和轉型正在進行中，房企需要適應新的市場環境和政策變化。

　　沿襲孫宏斌的路徑，如果楊家父女繼續拿出足夠的償債誠意，與債權人共商一個境外債重組方案，碧桂園就有望闖關成功，獲得更多喘息時間。在這掙來的時間里，楊家父女就有可能等到行業曙光，重振經營面。

　　而今，楊惠妍已經奔赴到新的戰場，承載著行業內外萬千目光。這也是中國房地產歷史上的關鍵時刻，對最大民營房企流動性問題的處置，關乎著行業接下來的走向，以及這個行業是否能柳暗花明，開啟新常態。

　　生死關之中，碧桂園的求生意志和真心白銀的誠意，將是其能否破局的關鍵，想要在接下來的地產江湖續寫碧桂園的故事，楊家父女必須全力以赴。

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責任編輯：王其霖