（轉(zhuǎn)自：研報(bào)虎）

建材行業(yè)：修復(fù)性增長蓄能，各板塊呈現(xiàn)分化。2025年初至今，申萬建材指數(shù)上漲0.96%，與大盤漲幅相當(dāng)。2025年初至今，建材各細(xì)分領(lǐng)域中耐火材料、玻璃玻纖跑贏建材指數(shù)。2025年初至今，水泥指數(shù)上漲而估值下跌，其他板塊TTM市盈率均有不同程度的上漲。

　　2025Q1建材行業(yè)盈利有所修復(fù)，水泥與玻纖修復(fù)性強(qiáng)。2024年建材行業(yè)營業(yè)收入整體下滑15%，2025年Q1營收降幅收窄，其中玻纖板塊同比增長25%。2024年建材行業(yè)歸母凈利潤同比下滑明顯，2025Q1利潤增速轉(zhuǎn)正且達(dá)115%，其中水泥板塊大幅減虧，玻纖板塊增長明顯。2024年，建材行業(yè)扣非凈利潤同比增速-64%，細(xì)分領(lǐng)域中，水泥、玻璃、玻纖、消費(fèi)建材、其他建材扣非凈利潤同比增速分別為-64%、-86%、-57%、-54%、-88%。盈利能力方面，2024建材行業(yè)毛利率持平、凈利率整體下行，2025Q1盈利提升，其中水泥、玻纖提升明顯。

　　水泥：Q1行業(yè)整體效益提升，供需改善有望保持。2024年，水泥行業(yè)營業(yè)收入/歸母凈利潤同比變動-23%/-40%；2025年Q1分別變動-7%/68%。體量較大的水泥企業(yè)中，海螺水泥、天山股份、華新水泥2025Q1歸母凈利潤分別變動21%、22%、32%；歸母凈利潤增速靠前的有：四川雙馬（+1236%）、萬年青（+478%）、上峰水泥（+448%）。2025年Q1，水泥行業(yè)產(chǎn)量降幅收窄、價(jià)格提升，預(yù)計(jì)Q2供需改善與價(jià)格韌性并存。

　　玻璃：需求下滑致價(jià)格下跌，業(yè)績底部承壓。2024年，玻璃行業(yè)營業(yè)收入/歸母凈利潤同比變動-7%/-80%；2025年Q1分別變動-16%/-39%。體量較大的玻璃公司中，旗濱集團(tuán)、南玻A、金晶科技2024年歸母凈利潤同比分別變動-78%、-84%、-87%，2025Q1分別變動6%、-95%、-95%；我們跟蹤的9家玻璃上市企業(yè)中，2025Q1歸母凈利潤靠前的有耀皮玻璃（+252%）、海南發(fā)展（+50%）、秀強(qiáng)股份（+14%）。

　　玻纖：量價(jià)提升驅(qū)動盈利修復(fù)。2024年，玻纖行業(yè)營業(yè)收入/歸母凈利潤同比變動-2%/-47%；2025年Q1分別變動25%/165%。2024年，玻纖板塊歸母凈利潤增速靠前的公司有：再升科技（+138%）、宏和科技（+136%）。2025年Q1，歸母凈利潤增速靠前的公司有：宏和科技（+483%）、國際復(fù)材（+177%）、中國巨石（+109%）。

　　消費(fèi)建材：石膏板、C端涂料展現(xiàn)韌性，行業(yè)靜待企穩(wěn)曙光。2025年Q1，各細(xì)分板塊體量較大的公司歸母凈利潤變動情況有：三棵樹（+123%）、東方雨虹（-45%）、堅(jiān)朗五金（+11%）、蒙娜麗莎（-715%）、北新建材（+2%）。消費(fèi)建材板塊歸母凈利潤增速較好的公司有：三棵樹（+123%）、雄塑科技（+100%）。

　　投資建議：1）水泥板塊：需求降幅收窄，行業(yè)協(xié)同下供給格局改善，行業(yè)效益有望穩(wěn)定修復(fù)，建議關(guān)注龍頭及區(qū)位優(yōu)勢明顯的海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、塔牌集團(tuán)等；2）玻璃板塊：地產(chǎn)需求低迷使得價(jià)格持續(xù)承壓，靜待后續(xù)地產(chǎn)政策帶來的階段性機(jī)會，建議關(guān)注旗濱集團(tuán)；3）玻纖板塊：粗紗價(jià)格企穩(wěn)帶動盈利階段性修復(fù)，頭部企業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能優(yōu)勢或凸顯，建議關(guān)注中國巨石、長海股份等；4）消費(fèi)建材板塊：石膏板、C端建材仍具備韌性，期待后續(xù)地產(chǎn)政策放松加持，建議關(guān)注三棵樹、北新建材、兔寶寶等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲或超預(yù)期；下游需求或低于預(yù)期；環(huán)保政策或出現(xiàn)反復(fù)；行業(yè)競爭加劇等。

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