（轉自：研報虎）

2024年實現歸母凈利潤-86.18億元，業績落入預告區間

　　2024年公司實現收入825.82億元，同比下降36%；歸母凈利-86.18億元，同比下降180%。2024Q4實現收入239.9億元，同比下降32%，環比增長20%；歸母凈利-21.13億元，同比下降124%，環比下降68%。2025Q1實現收入136.52億元，同比下降23%；歸母凈利-14.36億元，同比增長39%。

2024年光伏行業量增價跌，公司采取“控量保利”策略

　　2024年光伏行業競爭進入白熱化，行業整體量增價跌下企業大面積虧損。根據CPIA，2024年多晶硅、硅片、電池、組件產量同比增長均超10%，光伏電池、組件出口量分別增長超過46%和12%。但產業鏈價格持續大幅下滑。2024年，公司在激烈的價格競爭中采取了“控量保利”的策略，實現硅片出貨量108.46GW(對外銷售46.55GW)，電池組件出貨量82.32GW，其中BC產品出貨量超17GW。2024年公司HPBC2.0產品產量占比尚低，受行業競爭加劇的影響，PERC和TOPCon產品價格和毛利率持續下降，產能開工率受限，技術迭代導致計提資產減值準備增加，參股硅料企業投資收益虧損，公司出現增量不增收、近十年來首度虧損的局面。

展望后續：公司HPBC高價值產品持續領跑，穩健運營保障穿越周期

　　截至2024年底，公司資產負債率繼續保持在60%以下，有息負債率19.49%，維持行業較低水平。公司搭載HPBC2.0電池的組件均較主流TOPCon產品表現出全方位領先的發電優勢，2024年底，公司HPBC1.0產線正在全部升級為N型HPBC2.0技術，已投產電池良率達到97%左右。此外，公司自主研發的雜化背接觸晶硅太陽電池(HIBC)轉換效率突破27.81%，進一步凸顯公司在BC電池技術高轉換效率與可量產工藝制程方面的深厚儲備。同時，公司已將商業化M6尺寸的晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率提升至32%，持續引領行業前沿技術突破。

投資建議

　　我們預計公司2025/2026/2027年實現收入676/679/683億元，同比-18.1%/+0.4%/+0.5%，預計實現歸母凈利潤-24/19/46億元(此前預計2025/2026年歸母凈利潤為42/58億元，本次下調盈利預測主要系2025年光伏行業需求增速放緩，行業供給過剩問題仍需時間消化，或影響全年產業鏈價格及盈利修復水平)，同比+72.3%/+177.5%/+147.5%，對應當下-/63/25倍市盈率，維持“買入”評級。

風險提示

　　組件行業價格競爭超預期的風險、硅片及組件價格修復不及預期的風險、行業自律行為不及預期的風險、BC產品放量不及預期的風險。

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