◎記者 陳佳怡 黃冰玉

　　不確定性籠罩下，美聯儲繼續靜觀其變。北京時間5月8日凌晨，美聯儲公布最新利率決議，將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間，此舉符合市場預期。

　　這也是美聯儲連續第三次會議“按兵不動”。據統計，在新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾22次提到“等待”等字眼，凸顯了美聯儲當下的迷茫與無奈。

　　市場普遍認為，在看到足夠支撐降息的“硬數據”走弱之前，美聯儲大概率不會前置寬松。然而，美聯儲靜觀其變的窗口或正在收窄。美國經濟滯脹風險抬升之下，美聯儲究竟還要等待多久？貨幣政策路徑如何演繹？

　　靜觀其變確是當下的“最優解”

　　雖然美國總統特朗普多次施壓美聯儲降息，但美聯儲仍延續對降息的“觀望模式”。

　　從最新貨幣政策聲明和新聞發布會內容來看，美聯儲本次會議的論調仍是突出一個“等”字，以不變應萬變。鮑威爾在新聞發布會上表示，當前經濟環境充滿不確定性，美聯儲應該繼續靜觀事態發展，沒必要操之過急。

　　結合當下形勢來看，靜觀其變確實是“最優解”。近期數據顯示，當前美國經濟“硬數據”依然整體穩健。例如，美國4月非農就業人數新增17.7萬人，失業率保持在4.2%，整體仍維持韌性。

　　對于依賴數據說話的美聯儲而言，穩健的“硬數據”為其提供了更長的觀察與評估時間。正如鮑威爾所言，美國經濟仍穩健運行，美聯儲現在沒有必要采取行動，也沒有數據支持美聯儲行動。此外，鮑威爾強調，美聯儲可以迅速應對不利的情形出現。

　　然而，美國經濟增長的隱憂正在加劇。美聯儲承認，經濟前景的不確定性進一步加劇，失業率和通脹率上升的風險已經上升。

　　“雖然貿易政策的最糟糕的階段或許已經過去，但經濟前景面臨的挑戰可能才剛剛開始。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示，美國政府貿易政策對實體經濟的影響可能會在未來數月逐步體現，因此市場將對未來幾周和數月的經濟數據格外敏感。

　　短期內或仍保持觀望

　　分析普遍認為，美國貿易政策將推高通脹并抑制經濟增長，令美聯儲錨定的雙重目標陷入“兩難”困境。

　　數據顯示，美國一季度GDP環比按年率計算萎縮0.3%，為2022年一季度以來首次負增長。美國經濟分析局的報告顯示，凈出口對GDP的拖累接近5個百分點，創下有記錄以來的最大負面影響。美國3月PCE物價指數同比增長2.3%，但同比數據的好轉或受基數效應影響。

　　種種跡象表明，美國經濟可能陷入“滯”與“脹”的泥潭。在此背景下，是側重抗通脹還是穩增長？美聯儲在此之間艱難維持平衡。從當前的情況來看，鮑威爾心中的天平傾向了前者。

　　民生證券宏觀首席分析師林彥表示，美聯儲也無法做到“未卜先知”——當政策沖擊出現，“滯”和“脹”到底誰更嚴重，而從當前的數據來看，“滯”的風險是可控的，“脹”的分量還是更重一些。

　　展望后續，由于貿易政策本身及其對經濟和通脹的影響存在巨大的不確定性，市場分析認為，短期內美聯儲可能繼續維持觀望態勢。據有著“新美聯儲通訊社”之稱的記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）的統計，鮑威爾在新聞發布會上多達22次提及“等待”一詞的不同表述，以強調美聯儲不會急于行動。

　　“美聯儲當前的最佳政策路徑是，既要避免過早寬松，從而導致后續可能出現通脹失控；又要避免在經濟已經實際下行后過遲應對，導致后續出現衰退。”東方金誠研究發展部高級副總監白雪表示，后續貨幣政策的走向在很大程度上取決于“滯”與“脹”哪一個風險更大、更偏離目標。

　　美聯儲究竟還能等多久？

　　從本次新聞發布會釋放的信號來看，美聯儲仍保持高度謹慎，短期內不會前置寬松。

　　在強調“不確定性”的同時，鮑威爾也排除了美聯儲采取“預防式行動”的可能。鮑威爾稱，當前貨幣政策有適度限制性，認為“觀望是很明確的決定”。這也預示著，在看到更多實質性數據之前，美聯儲不會采取“先發制人”的措施。

　　但等待太久難免會有“落后于曲線”之嫌。由于經濟數據本身具有滯后性，美聯儲基于當前數據的政策框架也是滯后的。市場擔憂，若美聯儲等到經濟數據出現實質性放緩的跡象，再恢復降息，可能早已錯失良機。

　　“當前，留給美聯儲靜觀其變的窗口正在收窄，過度觀望可能會錯失對沖經濟下行風險的最佳時點。”工銀國際首席經濟學家程實表示，政策不確定性已在蠶食市場對美國經濟中長期前景的信心，美聯儲當下面臨的關鍵挑戰之一，是如何在政策高度不確定的背景下動態調整貨幣政策路徑。因此，美聯儲貨幣政策制定亟須強化前瞻性與主動性，通過持續評估多重沖擊的滯后效應，提前研判政策調整的必要性、節奏與力度。

　　美聯儲究竟還能等多久？申萬宏源宏觀團隊認為，未來，美國經濟的主線將逐漸從“滯脹”轉為“衰退”，經濟數據驗證將是核心。該團隊稱，在“滯脹”兩難背景下，金融市場或是潛在破局點。

　　中金公司研報認為，往前看，未來兩個月較為關鍵，美國增長和通脹都還能“扛一陣”，后續貿易談判進展與減稅能否推進對于三季度美聯儲政策路徑至關重要。

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責任編輯：楊賜