原標(biāo)題：巧用衍生品 煉化企業(yè)暴跌中迎機(jī)遇 來(lái)源：原創(chuàng)

? ?上周，在疫情進(jìn)一步全球蔓延和OPEC+談判失敗影響下，原油價(jià)格暴跌，WTI、Brent周跌幅近20%。在這樣的情況下，境內(nèi)本就因疫情而高度累庫(kù)的能化企業(yè)再次受到?jīng)_擊，庫(kù)存產(chǎn)品貨值迅速貶值，浮虧壓力極大。

? ?“相對(duì)于那些未進(jìn)行任何風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)而言，此前有意識(shí)使用衍生品工具進(jìn)行過(guò)庫(kù)存套保的企業(yè)情況相對(duì)還好一些。也正因?yàn)槿绱耍嚓P(guān)企業(yè)逐步重視起各類風(fēng)險(xiǎn)管理工具，以求能在目前存在極大不確定性的市場(chǎng)中更好地存活?！蹦巢辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

? ?對(duì)于本輪原油價(jià)格下跌，在海通期貨能源化工研發(fā)負(fù)責(zé)人楊安看來(lái)，整體呈現(xiàn)出“急”和“快”的特點(diǎn)。國(guó)際原油價(jià)格走出30年一遇的單日大跌，國(guó)內(nèi)能化品種開(kāi)盤后連續(xù)跌停，讓部分持有多單的投資者損失慘重。突然的極速下跌行情讓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)驟然放大，很多客戶因此不得不面臨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金追加的情況。

? ?產(chǎn)業(yè)客戶方面，據(jù)國(guó)泰君安期貨原油研究總監(jiān)王笑介紹，短期來(lái)看，對(duì)于下游化工品企業(yè)而言，由于中間傳導(dǎo)環(huán)節(jié)較多，目前受影響不大，有些甚至可能還因原油價(jià)格下跌獲得成本下降的短期優(yōu)勢(shì)；對(duì)于中上游的煉化企業(yè)，短期則受到了很大的沖擊。

? ?今年春節(jié)期間，受疫情影響，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)因物流受限、消費(fèi)減少等影響，出現(xiàn)不斷累庫(kù)的情況。而暴跌的油價(jià)意味著庫(kù)存產(chǎn)品迅速貶值，實(shí)際上，若油價(jià)短時(shí)間內(nèi)不能恢復(fù)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)而言將是沉重的負(fù)擔(dān)。楊安說(shuō)。

? ?尤其作為貨品中轉(zhuǎn)戰(zhàn)的貿(mào)易商，在隆眾資訊副總經(jīng)理閆建濤看來(lái)，處境尤為尷尬。畢竟其主要賺的是貨品間的價(jià)差，而本次油價(jià)的大跌，導(dǎo)致其庫(kù)存也隨之大幅貶值，疊加目前市場(chǎng)需求仍存在較大不確定性，在這樣的情況下，其壓力勢(shì)必與日俱增。至于煉廠方面，他認(rèn)為，反倒處于黎明前的黑暗，后市利潤(rùn)可期。

? ?之所以會(huì)這樣說(shuō)，王笑告訴記者，主要是因?yàn)槲覈?guó)成品油價(jià)格的保護(hù)政策，要求原油價(jià)格在40美元/桶以下后，成品油零售價(jià)格不再調(diào)節(jié)。在這樣的情況下，考慮到全球疫情仍存在較大不確定性，原油價(jià)格未來(lái)大概率繼續(xù)承壓，煉廠和加油站必然因此享受利好。“不過(guò)，這存在一個(gè)大的前提，即國(guó)內(nèi)需求的逐步向好?！?/p>

? ?對(duì)于這一點(diǎn)，上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，整個(gè)行業(yè)對(duì)此都很有信心。近期，據(jù)他介紹，境內(nèi)煉化企業(yè)不僅在全力開(kāi)工生產(chǎn)產(chǎn)品，還按現(xiàn)價(jià)大幅銷售現(xiàn)有庫(kù)存產(chǎn)品，并與下游企業(yè)簽訂了大量之后的長(zhǎng)期供貨合約。實(shí)際上，“近期大家的主要工作就是制定未來(lái)一段時(shí)間的銷售策略和方案，在按照地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格出貨的同時(shí)，盡量做一些盤面上的保值。”

? ?雖然如此，銀河期貨原油分析師劉燕義仍建議，相關(guān)企業(yè)需特別留意行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，“畢竟，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，油價(jià)暴跌時(shí)往往容易出現(xiàn)上下游違約的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。尤其是我國(guó)煉化市場(chǎng)一向存在較為突出的片區(qū)擔(dān)保鏈問(wèn)題，這很可能導(dǎo)致個(gè)別公司暴雷后，問(wèn)題向銀行端傳導(dǎo)進(jìn)而出現(xiàn)銀行對(duì)相關(guān)企業(yè)抽貸斷貸、或?qū)﹃P(guān)聯(lián)行業(yè)收緊放貸的情況。

? ?面對(duì)近期原油價(jià)格的快速下行，據(jù)楊安介紹，相關(guān)企業(yè)應(yīng)對(duì)方式可以分為兩類。一類是利用期貨鎖定價(jià)格，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，此前對(duì)庫(kù)存進(jìn)行的套保發(fā)揮了很大的作用。近期加工利潤(rùn)上升，這些做過(guò)套保的企業(yè)對(duì)未來(lái)的應(yīng)對(duì)也更為從容。楊安表示，有一些前期已經(jīng)采購(gòu)且已經(jīng)定價(jià)了的原油庫(kù)存出現(xiàn)了巨大貶值，雖然成品油價(jià)格的跌幅比較緩慢，在一定程度上緩解了企業(yè)的壓力，但企業(yè)也希望通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存進(jìn)行保值避險(xiǎn)。

? ?此外，維持低庫(kù)存運(yùn)作的企業(yè)將此次價(jià)格的暴跌看作是抄底的良機(jī)。該人士介紹，考慮到疫情的發(fā)酵不僅影響到了原油的絕對(duì)價(jià)格，更是讓原油現(xiàn)貨的貼水大幅下降，因此，企業(yè)目前采購(gòu)相當(dāng)劃算。而除了在現(xiàn)貨市場(chǎng)大量掃低價(jià)貨以外，據(jù)楊安了解，衍生品市場(chǎng)也成為了企業(yè)重點(diǎn)選擇的對(duì)象。“其實(shí)，若能充分利用境內(nèi)外原油期貨品種和相關(guān)期權(quán)品種鎖定未來(lái)價(jià)格，就可成為現(xiàn)貨采購(gòu)的最佳替代”。

? ?對(duì)此，王笑表示認(rèn)同。在他看來(lái)，早在上周一原油價(jià)格暴跌后，對(duì)現(xiàn)有庫(kù)存套保的意義就已不是很大，反倒是利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行原料的采購(gòu)或產(chǎn)品的銷售，會(huì)是不錯(cuò)的選擇。

? ?楊安告訴記者，近期企業(yè)對(duì)衍生品工具的興趣不斷提升，甚至有些企業(yè)會(huì)主動(dòng)聯(lián)系期貨公司，詢價(jià)參與原油場(chǎng)外期權(quán)或其他增值性服務(wù)的企業(yè)也在不斷增多。“對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，期貨公司普遍從SC等相關(guān)的期貨和場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)入手，給產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計(jì)了現(xiàn)貨的采購(gòu)方案和保值方案，這些衍生品工具極大地幫助了企業(yè)鎖定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在一定程度上優(yōu)化了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式”。

? ?面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，境內(nèi)衍生品市場(chǎng)也得到了快速的發(fā)展。近期原油期貨不斷上漲的整體持倉(cāng)就是個(gè)很好的證明。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，雖然近期原油價(jià)格因?yàn)楦鞣N原因頻繁大跌，但整體的持倉(cāng)量卻在不斷上漲，3月12日原油期貨持倉(cāng)首次突破10萬(wàn)手，達(dá)10.21萬(wàn)手，創(chuàng)上市以來(lái)新高。而13日，該紀(jì)錄再被刷新，上海原油期貨總持倉(cāng)達(dá)10.29萬(wàn)手。另外，持倉(cāng)有規(guī)律地分布在三個(gè)連續(xù)活躍的近月合約以及后面的季月上，并且各個(gè)合約之間價(jià)差布局合理，說(shuō)明增加持倉(cāng)的資金是明顯基于原油市場(chǎng)供需局面進(jìn)行的布局，進(jìn)一步表明越來(lái)越多長(zhǎng)期持倉(cāng)的產(chǎn)業(yè)資金進(jìn)入了市場(chǎng)。

? ?“在這樣的情況下，我們有理由相信我國(guó)原油期貨在整個(gè)原油產(chǎn)業(yè)強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)管理需求背景下獲得了巨大成長(zhǎng)，有了容納大多數(shù)原油產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理的頭寸規(guī)模?！睏畎惭a(bǔ)充道。