來源：中糧期貨研究中心
引言
5.14日股市、大宗商品普漲，純堿（SA）在其中也漲幅頗多，相關品種玻璃（FG）、燒堿（SH）等也錄得不錯漲幅。本次鹽化工鏈條的上漲中，既有宏觀帶來的整體資產價格修復，也有微觀邊際改善帶來的加持。
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宏觀：情緒修復
前期對于整體宏觀情緒包括權益資產影響最為利空的因素無疑是特朗普帶來的關稅影響，尤其是對我國商品出口訂單的影響更為深遠。但近期，隨著中美雙方發布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，中美相互24%關稅90天內暫停實施正式落地，國內的股市以及大宗商品也迎來情緒以及估值的修復。高盛、摩根、瑞銀、花旗等國際機構也于近期紛紛上調中國25年GDP預測。截至5.14日，本輪大宗商品的情緒龍頭集運歐線已累計上漲38.1%，橋頭堡意味明顯。除此之外，受出口影響較大的聚酯行業也因關稅緩和帶來了估值和需求的邊際修復，相關品種價格持續上漲。
除了關稅影響外，印巴沖突中國裝備的亮相，也相當于中國軍工版Deepseek的再現，中國擴大了國際聲望，也勢必促使國際資本（尤其是亞洲資本）重估中國科技實力和中國資產價值。此外，新的公募基金管理指引、七部門印發《加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》等舉措也徹底點燃了5.14日國內資產的情緒，股市、大宗商品等大類資產出現普漲，情緒修復意味明顯。
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微觀：邊際好轉
回歸到純堿自身供需，近期也出現了一定的邊際好轉。供給端而言，我們前期的文章包括周日報一直提示純堿廠商開工能否持續降到8成以下是對純堿供需基本面評估的一個重要標志。本周純堿廠家開工因上游檢修或短停影響，連續3天降到8成以下，后續部分上游仍有檢修計劃，預計5月純堿的供給壓力將會減輕。需求端來看，浮法玻璃端依然是泥潭深陷，但光伏端則持續好轉，隨著光伏裝機旺季到來，光伏玻璃近期出現產銷兩旺的情況，為純堿能帶來一定的剛需支持，光伏玻璃日熔量在年后至今也是持續增加。
估值端來看，隨著近期純堿期現價格紛紛跌破1300元/噸，做空的性價比大幅降低。除非有持續且加劇的宏觀和微觀利空壓制，否則空頭的每一次出擊都似一拳打在棉花上——有力使不出，反而會因宏觀的階段性改善或者虧損帶來的廠家減產出現空單集中潰逃現象，自相踩踏。此外，若宏觀修復帶來大宗商品集體的階段性反彈，玻璃、燒堿等相關品的價格上漲也會給純堿估值帶來左腳踩右腳的修復。
圖1 純堿檢修量（日）
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后市展望
在階段性的宏微觀加持下，純堿跟隨其他大宗商品出現了集中反彈的現象，短期的情緒和估值修復仍有望持續。但從中長期看，國內大宗商品過剩的情況仍在延續，關稅博弈后期也有反復可能，一旦純堿期貨盤面修復到氨堿法企業的現金流成本之上，整體開工也會快速上行，既給了產業空頭通過倉單緩解銷售和資金壓力的套保機會，也給了資金空頭較好的安全邊際去空配套利。因此，純堿的此次價格修復暫時看反彈而非反轉，后續更建議留意純堿期貨價格反彈到氨堿法企業成本線之上后，參與套保或空配套利的機會選擇。
風險提示：關稅博弈反復、政策刺激不及預期等
責任編輯：趙思遠
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