來源：油市小藍莓 【20250407】【苯乙烯云評論】再來一個跌停？
觀點小結
本周開盤國內苯乙烯期貨價格跌停，主力05合約封死跌停板，收7274元/噸，另外幾個合約價格也跌停收盤。本周開盤大跌的導火索在于上周美國加征關稅政策出臺，關稅政策出臺后全球股市和商品價格均大幅下跌，美原油價格節后最低跌至60美元/桶下方，國內市場節后首日開盤，化工系多數下跌。苯乙烯自身供需來看，現實供需稍強，供應端檢修預期需求仍有韌性，稍強現實已經體現在估值上，但遠期供需預期轉弱估值下修。短期矛盾一方面在于政策端的擾動，另一方面供需轉弱預期仍在，單邊價格預計繼續走弱，繼續關注原油價格波動。
風險因素：政策不確定性；需求超預期。
1、行情回顧
4月7日開盤苯乙烯期貨主力05合約跌停并封死跌停板，今日收盤報7374元/噸，跌幅5.99%，另外06-11合約均封死跌停板。
圖1：苯乙烯期貨價格
從近期價格波動來看，2月底以來苯乙烯價格持續下跌，此前苯乙烯價格的回落主要由于純苯價格回落導致的下跌，由于苯乙烯需求支撐疊加檢修預期，價格下跌過程中苯乙烯月差走強，且BZ-SM價差也明顯走強，需求較好疊加檢修計劃導致的去庫預期體現到苯乙烯的估值和月差上。
圖2：苯乙烯期貨主力價格走勢
2、純苯和苯乙烯現實矛盾
純苯方面，供應端壓力仍較大，但有減量預期，主要國內裝置計劃檢修逐漸兌現且海外新增部分檢修導致的減量，疊加芳烴調油的季節性。下游需求逐漸承壓，近期己內酰胺和苯酚開工率明顯下行，且苯乙烯進入4月有檢修預期。4月純苯呈現供需雙弱的格局，但當前BZN稍低，純苯估值端存在支撐。
圖3：純苯開工率和純苯下游加權開工率
苯乙烯方面，進入4月以后檢修預期開始兌現，萬華4月初兌現檢修，另外部分裝置也有檢修計劃，供應端預計大幅縮減。需求端現實表現較好，但有轉弱預期，一方面需求存在季節性，另一方面終端訂單表現疲軟，前期3S開工率維持高位導致當下3S成品庫存偏高，需求負反饋的擔憂也在加劇，疊加關稅政策影響，終端需求預期再打折扣。
圖4：苯乙烯及3S開工率
從苯乙烯價差結構來看，苯乙烯價格重心相對2月明顯下移，近遠期價差結構呈現BACK結構，基本反應供需端的強現實和弱預期，以及對于成本端的預期。從利潤結構來看，前期由于苯乙烯檢修預期導致市場給4月一個較高的利潤，但隨著純苯國內外檢修增多，純苯價格止跌反彈，疊加苯乙烯自身需求預期轉弱，近期苯乙烯利潤也快速收縮，近端相對的高利潤格局向下修復。
圖5：苯乙烯價差結構和利潤結構
3、美國加征關稅對于苯乙烯的影響
關稅政策對于苯乙烯的影響主要涉及到終端成品的出口，苯乙烯下游主要涉及塑料制品，主要應用于制造業、科技領域及消費品需求。根據2024年海關總署的數據，中國對美國出口的主要商品包括手機、筆記本電腦、低值建議通關商品（主要是跨境電商包裹）、鋰電池、平板電腦、塑料制品、玩具、電腦零附件、塑料餐廚具、無線耳機、液晶顯示器、金屬家具、化纖制薄上衣等。除了電腦零附件的美國市場份額為14%外，其他商品的美國市場份額均在25-35%之間。若美國加征關稅政策落地，或直接影響到苯乙烯終端成品的出口需求，進而導致苯乙烯需求明顯下滑。
4、總結和建議
單邊價格來看，短期苯乙烯價格的驅動在于成本端原油價格的波動，原油價格受到美國關稅政策影響大幅下跌，苯乙烯跟隨成本下移。中線看，關稅政策施行后，苯乙烯下游成品出口或明顯縮減，終端需求減少導致苯乙烯需求承壓，負反饋作用下苯乙烯供需預期轉弱，價格重心或繼續下移。
月差方面，近端由于檢修預期和下游表現稍強，遠期需求預期轉弱，主要由于需求季節性和關稅政策導致的出口縮減預期。近遠月差或逐漸走強。
估值方面，從供需邏輯來看，純苯檢修預期疊加芳烴調油預期支撐純苯估值，但苯乙烯供需預期轉弱，苯乙烯高估值或向下修復；從關稅政策帶來的影響角度看，短期原油持續下跌導致上游跌幅更大，苯乙烯利潤或走擴，但從終端出口需求縮減導致的負反饋角度，苯乙烯估值將繼續下移。總體來看可以關注遠期利潤的做縮。
作者：湯劍林
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責任編輯：李鐵民
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