來源：油市小藍(lán)莓 【20250407】PTA/PX一字跌停，貿(mào)易戰(zhàn)影響首當(dāng)其沖
“貿(mào)易戰(zhàn)”打響，原油暴跌，清明假期后，國內(nèi)商品普跌，PTA/PX主力合約一字跌停，我們認(rèn)為關(guān)稅壁壘加劇、OPEC+增產(chǎn)超預(yù)期帶來原油下跌和宏觀需求預(yù)期悲觀是PTA和PX跌停的主要原因。
從關(guān)稅“貿(mào)易戰(zhàn)”時(shí)間線來看，北京時(shí)間4月3日凌晨，特朗普公布“對(duì)等”關(guān)稅措施：對(duì)全球征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅。對(duì)美國貿(mào)易逆差最高的60個(gè)國家征收額外關(guān)稅。其中，中國商品面臨34%的關(guān)稅稅率，并對(duì)歐盟、日本、韓國、越南、柬埔寨等20個(gè)經(jīng)濟(jì)體加征17%~49%的差異化附加關(guān)稅。基準(zhǔn)關(guān)稅4月5日生效，對(duì)等關(guān)稅4月9日生效。4月4日我國進(jìn)行關(guān)稅反制措施，自4月10日12時(shí)01分起，對(duì)原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅。
關(guān)稅施壓，OPEC+增產(chǎn)，成本原油大跌
特朗普的關(guān)稅措施針對(duì)全球60個(gè)國家加征關(guān)稅，整體關(guān)稅稅率超市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)稅范圍擴(kuò)大到對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體全面加征“系統(tǒng)性關(guān)稅”，對(duì)全球貿(mào)易體系形成嚴(yán)重沖擊。關(guān)稅落地后，美國通脹壓力進(jìn)一步增加，全球主要經(jīng)濟(jì)體出口需求受關(guān)稅打擊，加劇了全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。原油、銅等宏觀屬性偏強(qiáng)的大宗商品反應(yīng)最為劇烈。
關(guān)稅施壓打擊全球需求，OPEC+超預(yù)期增產(chǎn)進(jìn)一步增加原油供應(yīng)壓力。OPEC網(wǎng)站4月3日發(fā)布的聲明，OPEC+組織同意在5月份向市場(chǎng)增加41.1萬桶/日的石油供應(yīng)，增幅是原計(jì)劃的三倍，此次大幅增產(chǎn)的決定主要是為了應(yīng)對(duì)部分成員國的超額生產(chǎn)行為，OPEC+還將于5月5日舉行會(huì)議，以決定6月份的產(chǎn)量水平。
供需雙重打擊下，原油大幅下跌，截至4月7日布倫特原油跌至63美元/桶，較關(guān)稅政策公布后下跌超10美元/桶。
PX/PTA基本面權(quán)重影響下降
從PX和PTA基本面來看，年內(nèi)供需最好的階段，難抵成本和需求的下塌。供應(yīng)來看，PX和PTA4-5月季節(jié)性檢修高位，PX裝置九江、浙石化、中海油惠州、福佳、揚(yáng)子檢修降負(fù)中；PTA裝置YS大化、中泰、百宏停車中，能投、嘉通、恒力、臺(tái)化等裝置有檢修計(jì)劃，供應(yīng)端整體檢修高位。需求端，聚酯負(fù)荷下降有限，截至4.3日聚酯負(fù)荷保持在93.2%附近高位，但下游加彈、織機(jī)開工率已經(jīng)下降至81%、67%，低于前兩年水平。
從平衡角度來看，聚酯后續(xù)雖有檢修計(jì)劃，但開工下降不快，PX/PTA在4-5月維持雙去庫水平，平衡的改善對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤有一定修復(fù)影響。但PTA仍處于過剩周期，成本下移和供需改善若帶來利潤明顯修復(fù)，可能出現(xiàn)部分供應(yīng)檢修延后，存量供應(yīng)充足下，加工費(fèi)修復(fù)的空間有限。PTA和PX大概率跟隨成本下跌，先完成成本原油的跌幅。
全球加關(guān)稅，我國紡服轉(zhuǎn)口需求受阻
我國是紡織品服裝出口大國，2024年紡織品服裝總計(jì)出口金額達(dá)到3011.3億美元，出口量第三年突破3000億美元大關(guān)，其中對(duì)美國、歐盟兩大傳統(tǒng)市場(chǎng)出口回升，對(duì)東盟等新興市場(chǎng)出口保持上漲。美國對(duì)全球加關(guān)稅不僅打擊我國紡織服裝的直接出口，對(duì)我國出口東盟、“一帶一路共建”等國家的紡服貿(mào)易量也將受影響，進(jìn)一步影響聚酯需求。
據(jù)中國紡織品進(jìn)出口商會(huì)紡織商會(huì)數(shù)據(jù)，從全年出口目的地看，我國24年對(duì)美累計(jì)出口509.6億美元，同比增長9.1%，市場(chǎng)占比回升到16.9%；全年對(duì)歐盟累計(jì)出口400.4億美元，同比增長5.6%，占比13.3%；對(duì)日本出口157.8億美元，對(duì)日本同比下降7.6%。對(duì)東盟出口531.8億美元，增長6.8%，占比達(dá)到17.7%。對(duì)“一帶一路”共建國家和其他非傳統(tǒng)市場(chǎng)出口增速放緩，對(duì)“一帶一路”共建國家全年累計(jì)出口1627.8億美元，同比增長1.7%，低于平均增幅，其中對(duì)俄羅斯出口下降9%，對(duì)中亞五國出口下降6%。
從出口數(shù)據(jù)可以看出，美國仍是我國紡服產(chǎn)品最大的出口目的地之一，25年以來20%關(guān)稅和本輪34%的附加關(guān)稅，對(duì)紡服直接出口打擊較大。除此之外，在過去數(shù)年中，全球地緣緊張，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，我國紡服產(chǎn)品通過出口東盟等新興市場(chǎng)，規(guī)避一些針對(duì)我國的貿(mào)易壁壘，24年我國出口東盟的占比達(dá)到17.7%左右，東盟市場(chǎng)比重高位。美國針對(duì)越南、柬埔寨、泰國、孟加拉等東南亞國家征收46%、49%、36%和37%的高額關(guān)稅，使得我國紡織品服裝出口東南亞、轉(zhuǎn)口歐美的部分紡服需求也受到影響。
PTA/PX錨點(diǎn)關(guān)注原油
從定價(jià)角度來看，成本原油暴跌和出口需求受阻，產(chǎn)業(yè)鏈難有利潤，節(jié)后PTA和PX價(jià)格預(yù)計(jì)大幅下跌，完成外盤原油下跌折算的跌幅。從4.3日下午國內(nèi)收盤至4月7日下午，布倫特原油下跌10美元附近，按照匯率和生產(chǎn)單耗折算，PX和PTA主力合約和4月3日結(jié)算價(jià)相比，兩者跌幅預(yù)計(jì)在8-9%區(qū)域，比跌停板幅度要大，預(yù)計(jì)7日夜盤開盤后仍有一定跌幅。
后市來看，美國掀起貿(mào)易戰(zhàn)和其引發(fā)可能得關(guān)稅反制行動(dòng)，加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，宏觀和原油目前整體仍處于相對(duì)悲觀環(huán)境，其下游油化工品種PTA和PX在貿(mào)易戰(zhàn)的影響中首當(dāng)其沖。后續(xù)價(jià)格錨點(diǎn)仍在成本端原油，PTA和PX期貨主力合約價(jià)格預(yù)計(jì)維持偏弱，整體逢高拋空思路，關(guān)注關(guān)稅政策是否存在變數(shù)，以及國內(nèi)是否采取對(duì)應(yīng)財(cái)政、貨幣政策對(duì)沖需求下降的沖擊。
作者：劉思琪
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