不知不覺，上周五（3月7日）十年期國債收益已回到1.8%附近，較今年年初1.58%的低點（1月3日），上漲約20bp（債券收益率上升，債市走弱）。

與之對應(yīng)的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，中債綜合凈價指數(shù)今年以來下跌0.87%，對債市來說，這個回調(diào)幅度不算小。

中債綜合凈價（總值）指數(shù)2025年以來走勢圖

十年期國債收益率從1.6%以下回調(diào)到1.8%附近，發(fā)生了什么？

債市后期怎么看？

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債市為何回調(diào)？

1、貨幣政策寬松預(yù)期的修正

近期債市調(diào)整或是對貨幣政策寬松預(yù)期進行的修正。

2024年12月9日，中共中央政治局會議對貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”，債市提前搶跑定價了未來降息。

當(dāng)時，10年國債利率從12月9日的1.92%回落至今年1月6日的1.60%，累計下行了約32bp（債市走強）。

招商證券指出，如果從這個角度出發(fā)，可以近似認(rèn)為，債市或已提前搶跑定價了30bp左右的降息幅度。

2025年以來，貨幣政策寬松節(jié)奏不確定性提升，并且資金面偏緊，DR007與10年期國債收益率持續(xù)倒掛。10年期國債對降息幅度進行重定價，從而利率出現(xiàn)回升（債市走弱）。

由于1-2月經(jīng)濟呈現(xiàn)“開門紅”特征，2月制造業(yè)PMI回升至了50.2%，超市場預(yù)期，并且股市表現(xiàn)較好，貨幣政策寬松節(jié)奏存在不確定性，短期內(nèi)降息可能性或較低，兩會后存在降準(zhǔn)的可能性。

2、“股債蹺蹺板”效應(yīng)顯著

近期市場風(fēng)險偏好回升，股市表現(xiàn)較好，而且A股熱度或仍有上升空間，“股債蹺蹺板效應(yīng)”較明顯，對債市帶來壓制。

3、美元指數(shù)走弱，擾動債市

近期美元指數(shù)回落，從今年2月27日的108下行至3月7日的104。美元指數(shù)下行利好中國權(quán)益市場表現(xiàn)，但可能對債市帶來一定擾動。

招商證券指出，美元指數(shù)下行會通過物價渠道影響債市，美元下行對國內(nèi)物價可能帶來支撐動力，因而經(jīng)驗上看，美元指數(shù)與10年國債利率或存在一定的負(fù)相關(guān)性。

數(shù)據(jù)來源：Wind

統(tǒng)計區(qū)間：20200102-20250307

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如何看待債市后市？

資金面收斂是導(dǎo)致本輪債市調(diào)整的重要導(dǎo)火索，而資金面后續(xù)的變化則要觀察經(jīng)濟基本面恢復(fù)的持續(xù)性。

進入2025年，資金面進入緊平衡狀態(tài)。1-2月DR007中樞分別1.93%、2.01%，均大幅高于7天逆回購利率。進入3月，資金價格雖然有所回落，但依然維持“緩而不松”的狀態(tài)。

經(jīng)濟走勢是影響后續(xù)資金面變化的主要因素。

預(yù)計2025年一季度經(jīng)濟將呈現(xiàn)“開門紅”特征，因而資金面可能難以趨勢轉(zhuǎn)松。4月是觀察經(jīng)濟變化的重要窗口，搶出口效應(yīng)對出口的支撐或?qū)p弱，房地產(chǎn)市場回暖的持續(xù)性有待觀察，還要留意財政發(fā)力的節(jié)奏變化。

另外，由于一季度業(yè)績披露期臨近，股市存在波動可能，可能會減弱對債市的壓制。

國聯(lián)民生證券進一步指出，債市調(diào)整結(jié)束或需關(guān)鍵事件推動。當(dāng)前左側(cè)交易成本或仍高，短期或可觀望政策預(yù)期演繹、基本面數(shù)據(jù)與信貸數(shù)據(jù)和貨幣政策等，以時間換空間。

從過去幾次債市回調(diào)的經(jīng)驗來看，債市重新企穩(wěn)需要止盈壓力的釋放、降準(zhǔn)降息的落地和基本面數(shù)據(jù)。

當(dāng)前市場或需要更明確的貨幣政策信號，若資金成本下行繼續(xù)得到落實，引導(dǎo)配置盤發(fā)力，債市供需有望在短期內(nèi)達到再平衡。

同時也需要進一步觀察一季度信貸投放情況，提防信貸脈沖對債市帶來的寬信用壓力；短期或要提防“凈值-贖回”反饋超預(yù)期。

綜上，資金面、經(jīng)濟基本面、貨幣政策等眾多因素均存在不確定性，目前很難對“債市接下來如何走”下結(jié)論。

想要抄底債市的小伙伴，或可繼續(xù)關(guān)注更明確的信號。

主要參考資料：

招商證券《10年國債1.8%，是風(fēng)險還是機會》20250309

國聯(lián)民生證券《債市回調(diào)的幅度和時間怎么看？》20250309

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