• 2025年一季度生產增長較快，政策提振內需效應積極。2025年一季度信貸數據以及制造業PMI數據已指向一季度我國經濟持續回升向好，有效提振社會預期。一季度經濟數據來看，財政發力帶動投資增速持續改善，但居民消費仍待提振。展望后續，外部沖擊加劇，內需備受關注，超長期特別國債有望支撐“兩新”政策繼續加力擴圍促消費、擴內需。

• 2025年3月工業增加值累計同比增速相比1-2月提升0.6pct，CPI同比回升但仍處于負區間，或表明生產強于需求的格局仍將持續。2025年3月我國規模以上工業增加值累計同比增速為6.5%，相比1-2月提升0.6pct。CPI同比增速雖有回升，但仍在負區間， 2025年3月CPI同比增速回升至-0.1%， CPI環比繼續下行，或表明生產強于需求的特征仍將持續一段時間。

• 固定資產投資累計同比增速抬升，基建和制造業支撐投資增速。2025年3月固定資產投資累計同比增速為4.2%，較1-2月上升0.1pct。固定資產投資內部，地產投資累計同比-9.90%，較上期下降0.1pct；基建投資累計同比11.50%，較上期上行1.56pct；制造業投資累計同比9.10%，較上期上行0.1pct。3月財政支出迅速加快，或是基建投資增速抬升的主要動力。

• 2025年3月社零累計同比增速相比1-2月提升0.6pct，一方面緣于春節錯位效應，另一方面或體現以舊換新政策擴圍逐步見效。2025年3月社零消費累計同比增速4.6%，較1-2月抬升0.6pct；餐飲零售累計同比增速4.7%，較前期上行0.4pct；限額以上汽車類零售累計同比增速-0.8%，較前期上行3.6pct。

• 市場對我國一季度經濟景氣度較高已有預期，關鍵在于后續財政貨幣配合節奏以及基本面演變。長債和超長債波段交易機會增加，中短端價值較為確定，利率曲線陡峭化下行概率較大。1）央行寬松期權或在二、三季度兌現。一季度經濟景氣度較高，市場已有預期，但美國逆全球化或帶來挑戰，我國財政政策見效需時間，因此需靠前發力進行對沖，屆時央行大概率配合寬松，運用數量型工具優先級更高，降息或受制于銀行凈息差和匯率。2）美國關稅政策不確定性較大，可能增加長債和超長債波動。美國廠商生產供應鏈與我國深度綁定，美國企業利益或在此次關稅沖擊中受損更為嚴重，美國廠商或游說美國政府降低關稅稅率和范圍，關稅預期可能反復，從而增加債市波動。3）債市做多環境尚未改變，長債和超長債波段交易機會增加，同時財政發力優先級進一步抬升貨幣轉為積極配合，曲線陡峭化下行的概率較大，曲線變陡，同時建議重點把握短久期信用下沉、地方債等利差較厚的品種。

• 風險提示：貨幣政策和財政政策超預期，海外環境變化超預期

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