孫明春

　　近日，中國金融四十人論壇成員、海通國際首席經濟學家孫明春在參加浦山講壇線上講座時指出，美國經濟即便在疫情之前，衰退的風險也是很高的。美國經濟看起來很強，實際上沒那么好，是一個瘸腿的經濟。

　　以下為演講實錄：

　　孫明春：今年前兩個季度，全球絕大部分的經濟體都會進入衰退，危機相對已經到來了，毫無疑問我覺得到來了。從三個層面講都到來了，疫情發展已經成為全球性大流行病，或者全球性的公共衛生領域的一個危機。

　　第二個層面就是，經濟在四季度就有經濟體，全球有很多大的經濟體就已經是負增長了，我估計一季度、二季度還會有更多的經濟體進入衰退，應該講絕大部分的經濟體都會這樣。

　　第三個層面，金融市場波動，從金融市場波動的情況來看，毫無疑問只有金融危機的時候才有這么大的波動，因為它不只是一個資產類別，幾乎所有的資產類別都在大幅度的波動。

　　從三個層面講毫無疑問這個危機已經來了，只是說它怎么演變，還會有哪些次生的災害，還會有哪些機構出問題，這個后面還有很多變數。但是危機已經到來，這個沒有什么太多的疑問。

　　本身全球經濟在我來講，我覺得用一個詞，在疫情之前全球經濟是在處于一種叫不堪一擊的狀態。雖然我們知道過去十幾年全球央行放了那么多水，量化寬松做了那么多，財政刺激也沒少弄，但是全球經濟其實還是不堪一擊。即便我認為疫情不來，全球經濟也會進入衰退，雖然不見得說像我們目前看到這么猛烈這么劇烈。

　　美國紐約聯儲，它是每個月月初公布的美國經濟衰退的概率，它是用十年期國債收益率減去三年期國債收益率的利差做計量模型，每個月都公布。實際上他們在去年8月份預測，今后12個月，到今年8月份，美國衰退的概率會達到38%，后面回調了一下，到2月份美國還沒有新冠疫情，這個數據又到30%。如果大家看歷史，概率超過30%，在過去半個世紀有8次，其中7次就真的是進入了衰退，這是為什么大家蠻害怕這個事，最后就是收益率曲線倒掛。美國經濟即便在疫情之前，衰退的風險也是很高的，這也是我去年年底到今年年初一直在提醒大家，美國經濟看起來很強，實際上沒那么好，是一個瘸腿的經濟。

　　這個疫情來了以后對經濟的影響跟以往的經濟沖擊不完全一樣，可能最有效的方法就是大家減少活動，減少活動對于像美國、歐洲這些服務業、消費占絕大頭的經濟體來講沖擊是非常大的。各個國家都減息，注入流動性，貨幣政策刺激，但是我們都明白其實是沒用的，你在疫情得到防控之前這些效果都是有限的。

　　另外一個風險，因為這次疫情是供應端、需求端兩端受到沖擊，不排除刺激太狠，需求端上來，供應端上不來，有可能產生滯脹。中國本來通脹就挺高的，咱們自己的豬肉短缺都知道，我覺得也是有掣肘的因素。

　　財政這邊，其實大家債務負擔都不輕了，美國國債負擔是GDP的106%。全世界各個國家，除了少數像中國、新加坡、香港、德國、愛爾蘭還算不錯，其它大部分國家財政是不夠的，歐洲四國各個國家的國債負擔比2010年、2011年歐債危機時候還厲害。在疫情之前，過去這兩年，我們天天看意大利，老怕它財政出毛病，這一次已經搞了一個財政的刺激組合。我相信還不夠，等這個事完了以后，估計投資者考慮他們的債務可持續性問題。財政政策也沒多大空間，只能托底，沒有能力刺激經濟。

　　總之，現在這個市場已經進入恐慌的情緒。我們自己也有一個恐慌指數，這是我們自己做的恐慌指數。大家可以看，這個指數現在已經跌到1.42，這個水平是09年金融海嘯以來或者過去20年里面僅次于金融海嘯的水平，我個人認為還沒完，還得往下去。這個指數下邊其實是不同的資產類別，比如綜合歷史的百分位是2.47%，過去20年里面，只有2.47%以下的交易日比今天我們看到情況更恐慌的。所以你可以看有些資產類別，比如債券和避險資產或者新興市場貨幣它這個比例還挺高的。我個人認為債券的漲幅還沒漲完，換句話說收益率還得要下跌，避險資產也是這概念，避險資產還沒漲夠。所以整體上我想講，全球恐慌情緒實際上已經是危機情緒，也是很清楚的。

　　資產配置面臨的困境，到底面臨的是衰退還是滯脹，剛才講有供應側沖擊，我個人認為衰退的概率更大。第一個情況，債券現金是更大的概率，一個相對小的概率是滯脹。不管哪種情況，現金拿著都是對的。

責任編輯：趙子牛