文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 朱振鑫、李暢

　　從外部看，全球疫情遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，第一階段拐點也遠(yuǎn)沒有到來。張文宏醫(yī)生說夏天也不會過去，估計他買股票的時間也要推遲了。具體邏輯近期講過多次，不再贅述。

　　從內(nèi)部看，困擾市場的核心問題依然還在，資金面寬松依然克制，沒有給市場增量。

　　從來就沒有什么獨善其身的“避險牛”，連黃金都不能，更別說A股這種風(fēng)險資產(chǎn)。今天的市場再次印證這一點，市場異域、牛熊同天，國內(nèi)外市場短期陷入一種微妙的共振。

　　海外市場的核心問題是疫情，但各國不去好好防疫，只會讓央行瘋狂放水，藥不對癥，所以盡管美聯(lián)儲歷史性的零利率和QE4，市場也依然很難擺脫“疫情熊”，甚至連黃金都被拖累。

　　國內(nèi)市場的核心問題已不是疫情，而是流動性和海外動蕩，但我們防疫工作做的比誰都好，而貨幣寬松卻相當(dāng)克制，盡管數(shù)據(jù)在不斷哭訴，但央行依然沒有給市場發(fā)糖，周五降準(zhǔn)中規(guī)中矩，并沒有阻止今天暴跌近6%。

　　在市場看來，這是“吃錯藥”了，在決策者看來，這是目前能做到的最優(yōu)療法。

　　市場最有意思的地方就是從不按套路出牌，理論告訴你因為A所以B，但市場經(jīng)常會給你相反的結(jié)果。比如，理論告訴你放水無熊市，但現(xiàn)在全球央行瘋了似的放水，結(jié)果哪個市場都不買賬。不要總想學(xué)習(xí)一成不變的萬能公式，市場才是檢驗邏輯的唯一真理。這也是我們希望在社群和大家直播交流，而不是制作課程的原因。

　　自2月25號以來的這段調(diào)整期，內(nèi)外市場風(fēng)波不斷，投資者的焦慮也不斷，我們團(tuán)隊也頻繁加班，做了十幾場直播，本周還會有幾場專題。回過頭看，市場熱點看似錯綜復(fù)雜，但其實還是有一條清晰的內(nèi)核邏輯，感興趣的會員可以聽聽。

　　對A股來說，中長期的慢牛格局并沒有變，但短期震蕩恐怕還會繼續(xù)，因為最核心的內(nèi)外問題都還沒有解決。

　　從外部看，全球疫情遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，第一階段拐點也遠(yuǎn)沒有到來。張文宏醫(yī)生說夏天也不會過去，估計他買股票的時間也要推遲了。具體邏輯近期講過多次，不再贅述。

　　從內(nèi)部看，困擾市場的核心問題依然還在，資金面寬松依然克制，沒有給市場增量。去年和今年的春季行情，不管我們用什么故事來修飾，都改變不了其流動性驅(qū)動的本質(zhì)。也就是說，主要是靠錢多了打上去的，而不是上市公司本身基本面變好了多少。這樣的市場持續(xù)上漲只有兩種方式：

　　要么繼續(xù)靠估值，這就需要不斷的資金刺激（無風(fēng)險利率下行）和情緒刺激（風(fēng)險偏好），否則就會非常脆弱，尤其是估值已經(jīng)較高的情況下。

　　要么公司基本面真正的好起來，這就需要經(jīng)濟(jì)需求（比如2016-17 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動周期股利潤改善）或者是政策面（比如供給側(cè)改革去掉過剩產(chǎn)能，也能讓企業(yè)利潤變好，2016年鋼鐵公司業(yè)績真的翻幾倍）、外圍需求（比如2007年前的出口企業(yè)）的支持。

　　在疫情沖擊下，如果沒有超預(yù)期的大刺激，第二種方式是很難的。所以此前市場其實一直在走第一種方式。而近期第一種方式顯然也遇到了問題。

　　最核心的，中央堅定的不大水漫灌，央行操作相當(dāng)穩(wěn)健。上個月LPR小幅下行，上周五的降準(zhǔn)規(guī)模適中，今天的MLF利率保持不動，結(jié)合領(lǐng)導(dǎo)“只要就業(yè)穩(wěn)住了，經(jīng)濟(jì)增速高一點低一點沒什么了不起的”的表態(tài)，政策導(dǎo)向其實已經(jīng)很明確了。再疊加市場降溫基金發(fā)行放緩、外資因避險流出，市場的資金引擎和故事引擎確實有點使不上勁。

　　往后看，不要試圖去預(yù)測市場反彈的時點。因為一來政策無法預(yù)測，雖然現(xiàn)在看大概率保持穩(wěn)健，但后續(xù)如果經(jīng)濟(jì)惡化超預(yù)期，也不能排除加碼；二來海外疫情更無法預(yù)測，巴菲特都沒見過，我們也別耍小聰明了。

　　對于大部分散戶投資者，動蕩期多看少動是最佳選擇，畢竟大部分人沒有巴菲特孫正義那樣的風(fēng)險承受能力，抄底稍有不慎就栽里面了。對于相對專業(yè)的成熟投資者和有被動配置壓力的機構(gòu)投資者來說，其實市場調(diào)整恰好給了一個做長期價值投資的機會，因為短期動蕩總會過去，A股長期結(jié)構(gòu)性慢牛還在繼續(xù)。

　　我們大概梳理了幾個做價值配置的思路：一是估值相對便宜的，歷史水位較低，或者近期調(diào)整較多的長期價值板塊；二是盈利基本面扎實的，我們從股息率（分紅能力）、ROE（賺錢效率）、凈利潤增速（成長性）；三是市場地位強勢穩(wěn)定的，比如消費行業(yè)的一些龍頭公司。接下來我們團(tuán)隊會持續(xù)做深入研究，也會定期在財富指北社群給大家講解一些篩選資產(chǎn)的方法，分享一些常用的數(shù)據(jù)庫和圖表，歡迎大家一起交流。

　　附錄：

圖表1

圖表2

圖表3

　　(本文作者介紹：如是金融研究院執(zhí)行總裁、如是資本創(chuàng)始合伙人。)