2023年，大國博弈加劇、全球供應鏈產業鏈深度調整、主要經濟體由滯脹步入衰退等預期下，外需大概率將持續回落，國內大循環內生動能亟待加強。結合“十四五”規劃和2035遠景目標以及大會精神，預計明年宏觀政策將主要圍繞穩增長、穩就業、穩物價等方面持續發力，積極的財政政策和穩健的貨幣政策將加大配合，著力擴大內需，增強消費對經濟發展的基礎性作用和投資對優化供給結構的關鍵作用，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。預計2023年經濟增長將在5%左右，若疫情防控成效顯著，經濟增長或有望實現更高水平。

　　從消費端來看，伴隨疫情對消費場景和消費信心的沖擊逐漸降低、失業率的下降以及居民可支配收入的提高，疊加低基數效應，預計2023年消費將逐漸恢復，其對經濟增長的拉動率和貢獻率將提高至合理水平。

　　疫情仍將是影響消費的第一大不確定因素，但預計伴隨疫情防控政策更加科學精準，疫情對消費場景以及消費意愿的沖擊或將逐步降低。與2020年新冠疫情爆發之前不同的是，這幾年因疫情多點散發及疫情防控，消費場景受限問題成為制約消費恢復的一個重要因素。2022年11月11日出臺的疫情防控20條標志著疫情防控向更為科學精準的方向發展，因此預計2023年不會出現封城、全城靜默等情況，同時跨省旅游以及省內出行等也有望恢復正常，這些因素均將大幅緩解消費場景受限問題。此外，因2022年4月份上海等大城市封城，消費者信心也隨之大幅下跌，由于消費者信心指數主要與疫情以及防疫政策相關，因此預計2023年伴隨防控政策更為科學精準，消費者信心指數及消費意愿將逐漸回升，并對消費的回彈起到積極作用。

　　在失業率下降以及居民可支配收入的提高等內生因素以及貨幣、財政政策等外生性因素等共同作用之下，2023年消費能力有望繼續恢復。2023年，伴隨穩經濟一攬子政策及其接續政策的不斷落地所帶來的經濟企穩回升，以及疫情防控更加精準科學對中小企業特別是服務性行業的沖擊不斷減弱，疊加各地穩保就業政策的持續推進，失業率有望持續改善，居民可支配收入增幅也將持續提升，這將有助于居民消費能力的提高。此外，預計2023年貨幣政策、財政政策等宏觀經濟政策也將在擴內需、促消費方面持續發力，預計居民消費意愿及消費能力均將有所提升。

　　從結構上來看，消費分化問題有望得以緩解。一是伴隨疫情防控更加科學精準以及出行、旅游恢復正常，餐飲收入將會顯著恢復。商品零售中，食品、藥品等疫情下的必需品仍將保持平穩增長；服裝、化妝品等社交類消費品將伴隨社交出行趨于正常化增速由負轉正；汽車類消費隨著新能源汽車補貼政策的退出，其月度增速或將低于2022年下半年水平，但新能源汽車車輛購置稅的繼續免除以及疫情影響的逐漸降低將使2023年全年汽車消費增速高于2022年水平；伴隨俄烏沖突的常態化以及全球經濟衰退風險上升所帶來的需求下降，石油、天然氣的價格相比2022年將更加平穩，石油及制成品消費增速將比2022年有所放緩；伴隨房地產政策的實施以及低基數效應，房地產行業降幅有望收窄，與之相關的消費將有所提振，降幅將低于2022年水平。二是疫情多點散發，傳播較快的特征之下，網上消費仍將堅挺，同時伴隨疫情防控更加科學精準，線下消費也有望持續恢復，網上零售額占社零的占比有望保持穩定。三是伴隨疫情防控更加科學精準，同時考慮到低基數效應，預計城鎮消費的恢復速度將快于農村。

　　從投資端來看，預計2023年基礎設施投資、制造業投資對經濟的拉動作用仍將處于高位，同時伴隨一系列房地產政策的落地疊加低基數效應，房地產投資增速下降幅度將會收窄。

　　2023年預計投資端仍將繼續發力，并繼續作為穩增長的主力。從投資的三大領域來看：一是基建投資增速在2022年高基數效應下可能略有降低，但預計經濟高質量發展相關重點領域的基建投資將保持高位。首先，伴隨2022年穩經濟政策及其接續政策的實施，2022年下半年基建投資快速增加，這些項目后續的落地仍需要持續的投資，這將對2023年基建投資形成較大支撐作用。其次，2023年是十四五規劃的承前啟后之年，也是全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年，對于十四五規劃順利實現以及全面建設社會主義現代化國家開好局起好步起到了關鍵作用，因此預計將在交通、產業升級、城市、農村及國家安全等五大基礎設施領域方面繼續大量投入。從資金來源方面來看，伴隨疫情防控更加科學精準，財政支出中用于疫情防控和三保的支出將會降低，可用于經濟結構調整和經濟高質量發展的支出將會增加；政策性金融工具等準財政工具也將繼續發力，并與財政資金共同帶動民間資本投入。由于2022年基建投資增速較快，高基數效應下預計2023年基建投資增速相比2022年將略有下降，但用于上述經濟結構調整，推動經濟高質量發展的基建投資增速將實現兩位數的增長。

　　二是制造業投資增速將繼續維持高位，其中高技術制造業以及設備更新換代及技改等方面的投資將成為兩大重要驅動力。一方面，2023年全球經濟放緩甚至衰退所帶來的外需走弱將對制造業形成一定的制約，同時國內制造業采購經理指數（PMI）在2022年3月以后基本處于榮枯線以下，僅6月和9月兩個月份略高于50%，到11月已降至48%，其中小型企業PMI已連續19個月低于榮枯線，分項數據中新訂單指數11月份跌至46.4%，新出口訂單連續19個月低于榮枯線，對未來國內、國際訂單的預期偏弱也將使得制造業企業追加投資的意愿不足。另一方面，在結構性轉型以及經濟高質量發展的大背景下以及信貸及結構性政策工具的支持下，高技術制造業的投資以及設備更新改造等方面的投資增速均將保持兩位數以上的水平。2021年高技術制造業投資累計增速為22.6%，到2022年10月底這一數據進一步攀升至23.6%。疫情的多點散發、俄烏地緣政治沖突以及逆全球化過程中中國面臨的實際卡脖子問題都使得“延鏈、補鏈、強鏈”成為我國產業鏈、供應鏈及經濟安全重要的因素，同時伴隨經濟結構調整和經濟高質量發展的需要，高技術制造業投資將成為制造業投資的一大重要發力點，信貸中用于制造業投資特別是高技術制造業投資的比重也將進一步上升。此外，2022年前十個月技改投資占全部制造業投資的比重為40.9%，2022年下半年穩經濟及其接續政策中提出設立2000億設備更新改造專項再貸款，重點用于制造業、服務業及社會服務等領域，目前多個城市都已積極投放了設備更新改造貸款，預計這些將加快該領域的投資并撬動更多社會資金進入該領域，推動制造業投資的增長。在上述因素的影響下，預計2023年制造業投資將繼續保持快速增長。

　　三是在政策支持以及低基數效應的共同作用下，房地產投資降幅將相比2022年顯著收窄，對經濟的負向作用有所緩解。從政策面上來看，房地產政策邊際寬松，在堅持“房住不炒”的大背景下，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求。全國層面上繼住房貸款利率下限部分放開、公積金貸款利率下降、換住個人所得稅優惠等政策組合拳之后，11月23日的房地產金融16條從房地產融資、“保交樓”金融支持、房地產企業風險處置、住房租賃金融等多個角度推動房地產市場平穩健康發展；各個地方也因城施策，從供需端對房地產形成刺激；同時保交樓的持續推進，也將使居民購房意愿逐步恢復，這將有助于房地產市場的逐步筑底企穩。從房地產企業的投資能力來看，銷售面積和銷售額的持續下降使得房地產企業自身投資能力受限，對融資的依賴程度較大，特別是前期“保交樓”壓力較大的公司其銷售將出現斷崖式下跌。從融資能力來看，目前大多數地產企業在海外融資渠道受阻，但金融體系從信貸、債券、股權方面“三箭齊發”，將推動房地產企業國內融資能力的改善，特別是治理完善、聚焦主業、資質良好的房地產企業將受到金融機構的重點支持，包括信貸的傾斜和債券、股票市場融資，以及預售監管資金保函置換確保其“保交付”和滿足償債需求等。相反，不滿足上述條件的房地產企業融資能力將可能繼續疲弱，房地產企業之間分化可能會愈發嚴重。從房地產企業投資意愿來看，由于土地交易持續下降，各家房地產公司拿地數量也有所收窄，同時各類城市的庫存處于較高水平，特別是三四線城市的去庫存壓力較高，疊加房價的走弱，房地產企業傾向于放慢開發速度，投資意愿受到抑制。此外，因保障性租賃住房的需求較大，預計明年這類住房的投資增速將會加快，并從一定程度上彌補房地產投資意愿的不足。受上述因素影響，預計房地產投資仍受到一些制約，其中資質較好的企業投資增速會遠高于“保交付”壓力、融資壓力及去庫存壓力都較大的企業，考慮到2022年基數較低，預計2023年房地產投資降幅將會顯著收窄，特別是伴隨政策的不斷落地，下半年單月增速有望回正。

　　預計2023年外貿進出口將持續回落，外需拖累出口持續放緩，進口增長取決于內需回暖速度和幅度。

　　明年我國外貿進出口面臨較大壓力，受外需拖累，出口增速將持續回落，進口取決于政策拉動下的內需回暖速度。出口方面，目前海外通脹已經逐步從商品通脹轉為工資、房租價格拉動下的高粘性服務通脹，商品需求加速放緩，下半年以來我國制造業新出口訂單PMI在榮枯線下持續回落和美國制造業景氣度的連續走弱也充分印證這一趨勢。同時，美聯儲最近一次議息會議釋放的信號顯示，美聯儲加息策略將調整為“放緩加息幅度+延長加息時間”的組合，加息終點或將提高至5%左右，而同時歐洲通脹拐點未知，流動性大幅緊縮的節奏不會提前轉向，預計歐美發達經濟體連續的加息縮表進程將延續到明年上半年，與之相伴的是歐美財政支持力度將逐步減弱，明年歐美市場大概率進入實質性衰退，商品需求將進一步萎縮，拖累外貿出口增長。進口方面，明年海外通脹或將逐步回落，價格因素對進口總額的拉動效應將減弱。進口量能否企穩并保持進口總額的穩定將主要取決于明年我國經濟回暖的趨勢和內需動能修復程度。匯率影響方面，隨著明年美國經濟衰退預期的升溫，美元指數單邊強勢上漲的趨勢接近尾聲，明年人民幣兌美元貶值壓力將持續減弱，匯率波動對外貿的影響將減弱。

　　預計2023年我國CPI將呈現前高后低的走勢，PPI將前低后高，通脹的結構性矛盾依然存在，壓力或集中于需求端。

　　明年在我國經濟持續回暖預期之下，我國通脹會有反彈壓力，結構性矛盾依然存在，但將重點轉向需求端。PPI方面，預計明年將呈現前低后高的走勢，主要決定因素逐步轉向國內定價工業品。明年全球油價回落或將在下半年出現，且原油供給端的不確定性仍然較大，因此明年上半年原油價格仍將保持高位震蕩，但油價漲幅較今年將明顯放緩。全球大宗商品價格受油價和全球經濟衰退預期影響，價格漲幅也將逐步回落，進口大宗商品價格給國內PPI帶來的壓力將逐漸減弱。隨著明年我國政策面對內需修復力度進一步加碼，特別是連續出臺的穩地產政策效果逐步顯現，地產開工率將有所加大，帶動黑色、有色等工業品需求上升，從需求端對PPI增速形成拉動。CPI方面，明年我國CPI或將呈現前高后低的走勢，食品價格仍是主要拉動因素，但非必須消費品價格漲幅有望擴大。CPI價格主要受到本輪豬周期波動影響，今年四季度到明年一季度，在季節和節日效應帶動下，豬肉需求增加，同時從目前豬周期的運營位置來看，生豬供需處于緊平衡，豬肉價格上漲周期尚未結束，預計豬肉價格拉動下CPI將保持上行趨勢并在明年一季度保持高位震蕩，隨著本輪豬周期逐步進入尾聲，CPI漲幅逐步回落。非必須品價格的漲幅則主要取決于疫情演繹形勢，如明年疫情得到進一步穩定，社會生活逐步回歸常態，線下餐飲娛樂和商品消費有望迎來較大反彈，非必須品和服務價格漲幅有望較今年有所擴大，進而帶動核心CPI增速回升。

　　預計2023年積極的財政政策將會延續，擴大赤字規模的可能性上升，財政收支結構將有所改善，地方政府債規模仍將維持高位，財政體制改革將不斷深化。

　　一是從財政規模上看，擴大赤字規模的可能性上升。從明年收支兩端來看，財政收支矛盾仍較為突出。明年財政收入的壓力和不確定性仍然存在，2023年可調入的結余資金將明顯不足、央行上繳結存利潤不可持續、新的減稅降費政策有可能繼續執行等因素，將對財政收入造成影響；如果疫情影響逐漸下降，疫情防控相關的支出將會降低。從宏觀杠桿率來看，過去兩年我國的宏觀杠桿率并未大幅上行，還有一定加杠桿的空間。二是從財政結構上看，收入將部分改善，支出向供需兩側協調發力。在收入端，一方面2022年留抵退稅已經基本完成，且多為存量稅額，不可持續，明年一般公共預算收入將比2022年有所增加；另一方面，明年地方盤活存量資產力度將進一步加大，推動地方政府非稅收入增加，成為財政收入增長的重要拉動力。但是，土地出讓收入低迷將繼續拖累政府基金收入，地方政府融資平臺融資也仍將低迷。在支出端，2022年政策更多是刺激供給端和扶持企業，明年支出將在供給端和需求端協調發力。供給側方面，明年將繼續延長減稅降費等優惠政策或出臺新一輪幫扶政策；需求側方面，預計明年政策將會向需求側有所傾斜，刺激居民消費的必要性有所上升。三是地方政府債規模仍將維持高位，靠前發力繼續推動投資穩增長。預計明年的新增額度將與2022年大抵持平。從資金投向來看，將繼續聚焦國家發展支持領域，以帶動重點領域投資需求，依然偏重基建，產業園區、新基建的投向占比可能會擴大。四是強化財政預算約束的同時，加強風險的防控管理。從預算管理來看，黨的二十大報告中提出，健全現代預算制度，優化稅制結構，完善財政轉移支付體系。廣東、黑龍江等省市已經開展預算管理試點，未來深化預算改革將成為經濟發展的重要動力，推動財政資金使用效益最大化、提升財力統籌能力，破解地方財政管理難題。同時，要筑牢安全的底線，我國地方經濟發展已積累了較大的債務風險，堅決查處違法違規舉債行為，是建立健全省以下財政管理體制，有效管控地方政府債務風險，提高債務資金使用績效，促進地方經濟發展的重要舉措。

　　預計2023年貨幣政策仍以穩健為主基調，堅持以我為主兼顧內外平衡，發揮好逆周期、跨周期調節作用，保持流動性合理充裕，結構性貨幣政策工具將聚焦重點、合理適度。

　　一是貨幣政策以穩健為主基調，堅持以我為主、內外兼顧，發揮好逆周期、跨周期調節作用。由于當前國內經濟仍處于弱修復態勢，穩健的貨幣政策將有利于引導市場主體預期和信心回升。明年上半年海外持續收緊的貨幣環境仍將對我國貨幣政策操作空間產生一定影響，但將弱于今年。二是總量上保持合理充裕。2023年預計央行仍將靈活運用各種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，助力經濟運行實現更好結果。雖然目前市場利率已低至歷史低位，但不排除再次通過降準降息進一步刺激融資需求以支持經濟復蘇的可能。三是結構上持續優化。明年結構性貨幣政策工具將聚焦重點、合理適度，落實好普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創新、普惠養老、交通物流、設備更新改造專項再貸款，強化對重點領域、薄弱環節和受疫情影響嚴重的行業、市場主體的支持。落實落細金融服務小微企業、民營企業敢貸會貸長效機制，增強微觀主體活力。四是加強預期管理。支持剛性和改善性住房需求，防止房地產市場硬著陸。守住不發生系統性風險的底線。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，增強人民幣匯率彈性。五是深化金融體制改革。建設現代中央銀行制度，加強和完善現代金融監管，強化金融穩定保障體系。健全資本市場功能，提高直接融資比重。加快構建多層次債券市場體系，繼續擴大金融債券余額管理和宏觀審慎管理試點，推動柜臺債券業務發展，提升債券定價的有效性及傳導功能。債券市場對外開放等舉措持續推進。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)