人人都談ESG，人人都不信ESG

　　歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina 

　　文/瀚 星

　　來源：雪豹財經社（ID:xuebaocaijingshe)

　　封面來源 | 攝圖網

　　“ESG是個騙局”，馬斯克大戰ESG的戲碼還在上演。

　　特斯拉被標普500 ESG指數移除后，憤怒的馬斯克在推特上直呼ESG（環境、社會和公司治理）是“偽君子的武器”。5月25日，美國證券交易委員會（SEC）提出新的監管改革方案，意在規范ESG基金市場。

　　ESG投資在全球正處于野蠻生長狀態。據晨星數據，截至今年一季度，全球關注ESG因子的基金管理規模，已達到2.78萬億美元，而這個數字在兩年前還不到1萬億美元。

　　即便如此，作為全球新能源汽車的領軍企業，本應受到ESG指數偏愛的特斯拉，卻因出現多起ESG爭議事件被剔除出指數成份公司行列。

　　無獨有偶，特斯拉在中國市場的勁敵、國內新能源汽車龍頭比亞迪在5月初也因環境污染爭議登上熱搜。

　　5月9日，比亞迪長沙工廠被曝出“污染門”，之后首個交易日，比亞迪收報232.73元/股，跌3.86%。

　　但隨后，伴隨著4月中國新能源廠商銷量榜單的公布，銷冠比亞迪股價一路走高，在5月23日收報295.20元/股，10個交易日內累計大漲26.84%。即便是在新能源板塊普漲的背景下，比亞迪的表現也顯得尤為突出。

　　同是出現環境污染等ESG爭議事件，特斯拉被剔除出標普500 ESG指數，而比亞迪在A股市場的地位卻一路高歌、逼進寧德時代。

　　摩根士丹利資本國際公司“MSCI  ESG評級”的掌舵人吳佳青曾說，“在中國提出‘碳達峰’‘碳中和’承諾后，投資者對于ESG主題的熱情達到了一個高峰。不過，重視和怎么做是兩碼事?！?/p>

　　陷入ESG爭議的特斯拉與比亞迪這對難兄難弟，一個“被踢”，一個暴漲。ESG投資在國內資本市場上真的是“只說不做”？

　　割裂和卸甲

　　“踢掉”特斯拉的標普500 ESG指數是何方神圣？

　　據申萬宏源統計，截至2022年4月29日，標普500 ESG指數相對母指數標普500，在近1年、3年、5年、10年的超額收益率分別達到2.22%、1.95%、1.34%、0.45%，穩定跑贏母指數。

　　正因為ESG指數的超額收益，全球的ESG投資近年來才有了野蠻生長的熱度。

　　關于將特斯拉剔出標普500 ESG指數的原因，相關負責人表示：特斯拉因缺少低碳發展戰略和違反商業行為準則，導致評分跌進了最差25%的行列。此外，特斯拉汽車發生的多起死亡事件以及惡劣工作條件事件，都對ESG整體評分產生較大負面影響。

特斯拉的最新ESG評分 來源：Sustainalytics

　　上圖是國際權威ESG評級機構Sustainalytics在5月26日對特斯拉的最新ESG評分。可以看到，特斯拉的ESG風險評分為28.5分，處于中等風險區間。在82家參與評級的車企中排名41，在全球14732家參與評級的企業中排名8263，均處于中游水平。

　　隨著ESG風險評分的提升，企業會被評級機構認為更有可能暴露在結構性經營風險之中。爭議事件存在的本身，無疑會加劇這一風險。

　　Sustainalytics給特斯拉的評分也一定程度上印證了標普500 ESG的判斷：雖然特斯拉在推動綠色能源發展方面發揮了作用，但整體的ESG評分結果仍然落后于同行業平均水平。

　　而被剔除出標普500 ESG指數的特斯拉股票，按ESG基金操作規則，也將有大量資金從中抽離。

　　從特斯拉事件中可以看到三個關鍵詞：爭議事件、評分、收益。三者相輔相成，形成一個簡單的邏輯鏈條：爭議事件導致潛在風險提升，涉事企業ESG風險評分隨之升高，進而影響投資者行為與股價。

　　反觀比亞迪長沙工廠“污染門”，在特斯拉身上應驗的投資邏輯，在同是新能源車企的比亞迪身上卻“失效”了。

　　ESG“失效”已經成為A股的一個常態現象。不僅是比亞迪，對于實際受到環境、治理問題處罰的A股上市公司，資本市場的負反饋普遍不夠明顯。

　　據證券時報中國資本市場研究院統計，自2006年以來，A股制造業上市公司及其重要子公司共計發生超3800次環境處罰事件，在環境處罰事件發布后的首個交易日，相較于滬深300指數，上市公司股價僅平均下跌約0.14%，此后3個交易日內累計平均下跌約0.1%。

　　而美股的標普500 ESG之所以能取得較為穩定的超額收益，其本質是對于上市公司潛在風險的規避。資本市場普遍認為，在傳統的DCF（現金流折現法）估值模型中，ESG投資能夠通過盈利改善機制與風險控制機制，來篩選出盈利能力更強，風險更低的上市公司。

　　因此，通過合理的機制對ESG潛在風險進行量化，在投資過程中具有重要意義。

　　但在A股，當ESG爭議事件與收益之間的邏輯鏈條出現割裂時，意味著ESG評分對投資者的保護“卸甲”了。

　　問題出在了哪里？

　　失效的背后

　　5月23日，銘利達全資子公司因部分生產車間未設置相關安全生產防護設施，被責令停產，并罰款40余萬元。而隨后兩個交易日股價漲幅分別為1.27%、2.27%。

　　4月25日，中原股份因下屬污水處理廠存在污泥處置存放不規范、污水出水水質指標超標情況，被罰款80余萬元。隨后兩個交易日股價變動分別為-3.04%、1.57%。

　　包括比亞迪在內，近期出現環境污染爭議的A股上市公司，負面事件都基本未傳導到ESG基金的減倉操作中。

　　“ESG綜合得分=ESG得分+ESG爭議得分”

　　這是海外權威ESG評級機構之一湯森路透的評分公式。截至2021年年末，湯森路透ESG評分已經涵蓋全球超過7000家企業，ESG評分指標個數多達178個。從評分公式中可以看出，出現重大爭議事件被賦予了很高的權重。

　　國內方面，根據光大證券研報，國內大多數ESG體系納入爭議數據的方式是，在原有指標體系內增加設立個別二級甚至三級爭議指標，去衡量爭議事件的影響。而在單薄的權重下，國內對于爭議事件給ESG最終評分帶來的影響，體現得不盡如人意，進而讓投資人對損失的預期很小。

　　趨利避害是投資者和企業的行為動機，這一原則在ESG投資中同樣適用。

　　雖然大量A股上市公司每年都精心制作自己的ESG報告，但是報告期之外的爭議事件，對ESG評分影響微弱且不及時，造成了國內ESG投資原則在實際交易中頻頻“失效”的現象。

　　但從投資規模來看，A股ESG投資并非空中樓閣。

　　據中國資本市場研究院《中國ESG發展白皮書》數據，截至2021年底，A股年內已成立的ESG主題基金達200支（不同份額未合并），總規模合計超2578.4億元，新成立的ESG主題基金數量連續3年翻倍增長。

　　不僅已初具規模，而且增速極快。

　　據頭豹研究院測算，在2016至2021年期間，全球ESG公募基金的年均復合增長率約為26%。預計2022年至2026年，中國ESG公募基金規模的增速略高于全球，年均復合增長率達到29.2%。

來源：《中國ESG發展白皮書（2021）》

　　除產品外，機構對于ESG投資策略也愈發重視。負責任投資原則組織（簡稱 PRI）是聯合國在2006年起支持的國際投資者網絡，促進簽署方將ESG納入成員投資決策。截至2022年3月15日，中國內地共有93家機構簽署PRI，包括4家資產所有者與61家資產管理者，其中公募基金20家，占我國公募基金公司總數的15%。

來源：《中國ESG發展白皮書（2021）》

　　中國資本市場的各方參與者都在用真金白銀推動ESG投資的發展。

　　從企業角度來看，在近來港股一季度財報披露期，騰訊、京東、阿里、小鵬汽車等陸續披露了ESG報告。其中不乏“首份”“第二份”ESG報告的身影。

　　據中央財經大學綠色金融國際研究院的統計，在滬市主板有770余家公司披露了2021年ESG報告、可持續發展報告或社會責任報告，創歷史新高；全部科創板公司在2021年年度報告中專節披露了ESG相關信息，超過90家公司單獨編制并發布了社會責任報告或ESG報告；深市有550家公司披露了獨立的社會責任報告或ESG報告，與2020年相比增加了100余家。

　　滬深300指數的上市企業ESG報告披露率，由2011年的50.7%逐步上升至2021年的83.3%，遠高于A股上市公司整體的25.3%披露率。由此可以看出，國內頭部上市公司已經具備了較強的ESG披露意識。

　　從監管層面來看，2021年上交所發布《關于做好科創板上市公司2021年年度報告披露工作的通知》，明確科創板公司應當在年度報告中披露ESG相關信息。

　　值得注意的是，除明確了信息披露要求外，監管層也加大了對違規企業的處罰力度。

　　根據新修訂的《上市公司證券發行管理辦法》，其中第九條規定，在環保方面受到行政處罰且情節嚴重，視作重大違約行為，將直接影響企業公開發行證券的資質。

　　可以看到，近年來投資者、企業、監管部門，對于ESG的重視程度都在不斷加碼。

　　只是，當“人人都在談ESG”的時候，如何讓“人人都相信ESG”？優化ESG評分體系，讓爭議事件對ESG評分影響權重加大，進而影響上市公司和投資者的“奶酪”，已經成了A股ESG投資越來越突出的新瓶頸。

　　只有當踐行ESG理念可以同時讓企業規避經營風險、投資者有利可圖、監管部門順利落實政策之時，也即三者形成利益閉環時，ESG投資才能真正成為價值投資的一種。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）