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中泰證券陸韻婷（金麒麟分析師）：創業板注冊制系列新規對券商板塊的重大影響
下周一，創業板注冊制實施后的首批公司正式亮相交易，存量的創業板股票也將把日漲跌幅限制由10%放寬至20%，對于這些變化，市場上的大型機構投資者保險資金怎么看？
券商中國記者采訪了解到，保險機構的投資邏輯，不會因為交易制度的變化而改變，只要符合險資標準的，仍然會投。
但險資普遍認為，目前創業板的估值相對較高。
預計對于主板產生分流效應有限
創業板實施注冊制，投資者關注的問題主要集中在兩個方面：
其一，創業板注冊制改革是否對于主板產生分流效應；其二，創業板個股漲跌幅放寬至20%后對市場的影響。
對于第一個關注點，某大型保險資管人士對券商中國記者表示，對比此前科創板開板前后，主板與創業板的價量走勢來看，分流的影響并不明顯。
“首批注冊制上市企業的市值相對于主板近17萬億的自由流通市值仍然很小，且目前市場的流動性充裕，單日兩市成交仍維持在萬億規模，因此我們預計這種分流效應會比較有限。”
對于漲跌幅放寬對市場影響的問題，該機構已經對合格投資者發出提示，短期需要注意個股的交易風險。理由之一是，今年以來受到疫情后市場流動性寬松的影響，創業板估值持續提升，目前創業板指估值分位數處于過去10年以來高位，其中部分個股的漲幅脫離基本面，在漲跌幅放寬后必然面對更大的波動，建議適當規避相應風險。
中長期來看，預期未來創業板交易向頭部大市值企業集中的趨勢將更加明顯，頭部個股的流動性溢價最終會體現在估值上。
整體上，保險機構普遍認為創業板注冊制改革是中國資本市場發展的里程碑事件，對促進我國中長期經濟轉型有積極意義。
核準制向注冊制的轉變關鍵，體現為對上市企業財務指標要求的適當放松，這對于支持部分成長行業和企業的融資有積極意義。
過去，上市公司在上市初期即處于盈利和估值周期高點，預期未來這種現象會有所減少。
關注注冊制后創業板上市公司供給變化
券商中國記者采訪中發現，險資普遍認為，當前創業板的估值處于相對比較高的位置。一些機構表現出的增配意愿不是很強烈。
對于創業板注冊制實施這個短期因素，有機構表示，注冊制后創業板上市公司的供應量和供應速度可能會加快，應關注供求關系的改變，給估值帶來的影響。20%的漲跌幅，令一只股票的日內波動可能達到40%。通常情況下，波動的增加對于股票價格是折價因素。比如，在沒有漲跌幅限制的港股市場上，一些業績預期不明朗的中小股票，常常會相對主流定價出現一定的折價。
上述問題，是險資對注冊制后創業板估值走向的主要擔憂。
另外，按照國內投資氛圍和投資者的交易文化，創業板交易制度的變化也可能會對交易行為產生一定影響。
一些善于短線操作的機構，會迎來更適合他們的時代，未來顯試身手有更大的空間。畢竟在港股，一些股票成交量不高，而A股有著更大的容量，方便這些機構施展。
不過，本次只是擴大漲跌幅至20%。相比港股，A股仍有諸多限制，比如目前還不是T+0。
不過，無論是注冊制還是交易制度的變化，都不會對一家公司的價值產生影響，決定險資會否投票的是公司本身的質地。
注冊制并不影響險資選股邏輯
“交易制度變化不會影響險資的基本投資邏輯。”一位保險資產管理公司投資總監表示，在篩選投資標的的時候，不會太看對方代碼是6開頭還是3開頭，公司本身的質地是考察重點。
他表示，未來，公司仍會持續關注創業板，發現好的標的，仍然會從價值發現的角度買入和持有。
險資在可投創業板股票的6年時間里，分享了創業板的成長性。當前階段，保險資金選股采取低估值、高息率、高分紅策略，這個思路導致險資投在創業板的比例較低，這體現了一種市場選擇。
目前，險資投創業板并無特殊限制。2010年發布的《保險資金管理暫行辦法》中提到，保險資金投資創業板上市公司股票由原保監會另行規定。但直到2014年，原中國保監會才發布《關于保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，明確保險資金可以投資創業板上市公司股票，險資投創業板正式開始。
《通知》要求，保險機構投資的創業板上市公司股票，不得存在5種情形，比如上市公司已披露正在接受監管部門調查或者最近一年度內受到監管部門處罰的、最近一年度內被交易所公開譴責的、上市公司最近一年度內財務報表被會計師事務所出具保留意見、否定意見或無法表示意見的；存在被人為操縱嫌疑的；以及原保監會規定的其他情形。
一季度末險資重倉62只創業板股票
截至2020年第一季度末，險資重倉股497只，其中有62家創業板上市公司，險資對創業板公司持倉數量為5.6億股，持倉市值108.7億。相對于一季度末險資投股票和證券投資基金2.49萬億元的市值，險資在創業板的投資占比并不高。險資在創業板108.7億的重倉市值，集中在制藥、生物科技與生命科學、材料、技術硬件與設備、資本貨物板塊。
險資重倉創業板公司中，國壽系賬戶最多，大約有42億，分布在軟件與服務、技術硬件與設備、制藥及生物科技等行業。其次是華夏人壽，大約20億，分布在軟件與服務、醫療保健設備與服務行業。再次是前海人壽，大約13.6億重倉資金，分布在醫療保健設備與服務、生物制藥以及半導體與半導體生產設備。
責任編輯：陳悠然 SF104
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