來源：華創證券

　　國產家用醫療器械龍頭，發展由“擴面”轉向“聚焦”。魚躍醫療成立于1998年，在家用醫療器械領域優勢顯著，占據較高市場份額。公司發展前期以業務線“擴面”為主，2008 年上市之后，公司通過密集并購來快速推進業務版圖擴充，截至2020 年末，公司擁有產品品類600 多種，產品規格近萬個，2021 年，公司管理層對業務板塊進行了重新梳理，積極規劃戰略方向，發布全新戰略，重點聚焦三大核心賽道：呼吸治療解決方案、糖尿病管理及POCT、感染控制，標志著公司戰略“擴面”轉向“聚焦”，進入精細化發展階段。

　　錨定三大核心賽道，打開公司成長天花板。1）呼吸治療解決方案：公司呼吸機產品性能比肩進口，國內業務有望受益于國產替代，同時海外注冊進度領先，海外業務有望持續貢獻增量。公司制氧機產品矩陣布局完善，國內市占率穩居第一梯隊，2025 年公司擬參股Inogen 并簽署戰略合作協議，有望拓寬公司歐美銷售渠道，助力制氧機業務加速發展。2）糖尿病管理及POCT：2021 年公司通過并購浙江凱立特切入CGM 賽道，此后陸續推出了Anytime CT3 系列等高性能CGM 產品，產品性能對標國際一線，有望貢獻業績增量。公司BGM業務積累多年進入穩步發展階段，產品檢測精度業內領先。公司POCT 產品聚焦家用市場，應用前景廣闊。3）感染控制解決方案：2016 年公司通過并購上海中優切入感染控制賽道，當前上海中優已成為國內醫院感染控制領域的第一品牌，公司感染控制解決方案依托上海中優開展。上海中優旗下的“潔芙柔”、“安爾碘”在感染控制領域具有強有力的市場知名度，“潔芙柔”已是手消感控的代名詞，院內外品牌知名度拔群，“安爾碘”也已經成為國內醫療行業皮膚消毒劑的標注術語之一。

　　后疫情時代，可持續發展驅動力強勁。1）公司在重點聚焦三大核心賽道的同時，正對眼科、急救、智能康復等高潛力業務進行積極孵化，有望構筑第二增長曲線。2）疫情期間公司鞏固了海外業務發展根基，當前公司正快速推進CGM、呼吸機等高毛利率產品的海外注冊，同時公司也正通過參股、戰略合作、自建海外業務團隊等形式積極完善海外渠道布局，雙向發力下海外業務放量可期。3）2012 年公司即已成立電商事業部，當前線上銷售能力國內領先，連續10 年成為家用醫療器械行業“雙十一”銷冠。醫藥電商成為“互聯網+”時代新藍海，正處于快速發展階段，有望驅動公司線上業務持續貢獻業績增量。

　　投資建議：公司是老牌國產家用醫療器械龍頭，發展正由“擴面”轉向“聚焦”，進入到精細化發展階段。公司新戰略重點聚焦三大核心賽道，有望打開公司成長天花板。同時，公司也正積極孵化高潛力業務、快速推進海外業務、積極借力線上渠道，后疫情時代公司可持續發展驅動力強勁。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為20.0、23.0、26.5 億元，同比-16.4%、+14.7%、+15.2%，對應EPS 分別為2.00、2.29、2.64 元。考慮到公司三大核心業務線較高的成長天花板及高潛力業務的未來放量潛力，我們給予公司2025 年21 倍PE 估值，對應目標價約48 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：1）新品推廣進展不及預期；2）海外拓展進程不及預期；3）家用醫療器械行業價格競爭加劇。

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