在上市公司市值管理工作中，破凈股也是監(jiān)管層重點關(guān)注的一個問題。國務(wù)院國資委要求央企“高度重視控股上市公司破凈問題，將解決長期破凈問題納入年度重點工作，指導(dǎo)長期破凈上市公司制定披露估值提升計劃并監(jiān)督執(zhí)行。”在證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》中要求，“長期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計劃，并經(jīng)董事會審議后披露。” 一系列政策的出臺，旨在引導(dǎo)上市公司正視破凈問題，采取有效措施提升自身投資價值。

　　破凈股的投資潛力正受到市場關(guān)注。2月18日，銀行股逆勢走強，國有四大行工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行再創(chuàng)歷史新高，而目前這4家公司還處于破凈狀態(tài)。為便于投資者全面了解破凈股的投資機遇，每經(jīng)資本眼專欄記者對長期破凈央國企（注：同花順數(shù)據(jù)顯示企業(yè)屬性為夬企國資控股的公司）進行了全面梳理，采訪機構(gòu)人士進行專業(yè)解讀，以饗讀者。

　　所謂破凈，即是股票的市場價格低于每股凈資產(chǎn)。而長期破凈公司，按照中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》中的定義：是指股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經(jīng)審計的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)的上市公司。反映在財務(wù)指標上，長期破凈公司要求股票連續(xù)12個月的市凈率（PB）＜1。

　　長期破凈，意味著公司資產(chǎn)情況被市場低估，它們或者受宏觀經(jīng)濟影響較大，或者因市場情緒、行業(yè)周期長等因素?zé)o法達到市場預(yù)期而破凈，并不意味著缺乏價值。

　　以同花順iFinD統(tǒng)計的中證官方發(fā)布的市凈率數(shù)據(jù)為準，以2024年2月8日-2025年2月14日為統(tǒng)計節(jié)點進行模擬測算（2024年2月14日為春節(jié)假期，因此統(tǒng)計節(jié)點往前遞推至春節(jié)前的最后一個交易日：即同年2月8日），目前A股央國企上市公司共有484家，在上述時間范圍內(nèi)，每經(jīng)資本眼專欄記者梳理出符合長期破凈條件的公司約有43家，其中包括銀行股9家、建筑裝飾股9家、鋼鐵股6家、房地產(chǎn)3家等。

　　上述43家長期破凈公司均是央企國資控股，萬億市值以上的公司共有5家，均為銀行股；千億市值級別的公司共有11家，整體經(jīng)營相對穩(wěn)健。同時，每經(jīng)資本眼專欄記者通過電話采訪或翻閱投資者互動平臺梳理發(fā)現(xiàn)，包括中信銀行、中國交建、華僑城A、中油工程和招商港口等在內(nèi)的十余家公司均表示正在研究制定或?qū)凑展芾韺酉嚓P(guān)工作要求制定估值提升計劃。而在分紅方面，有36家公司在2024年發(fā)布有利潤分配方案（包括2023年度分紅、2024中期分紅等），其中有15家發(fā)布了兩次方案，這里面也不乏高比例分紅，比如新鋼股份2023年度分紅比例占該年度合并報表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤的94.80%；大秦鐵路2023年度分紅比例占該年度合并報表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤的58.08%。對于投資者來說，深入了解這些公司的基本面，識別其真正的價值，或許能從中挖掘出更多更大的投資機會。

　　信達證券近日發(fā)布研報指出，對于符合長期破凈條件的公司來說，可以關(guān)注以下幾方面機會：第一是從公司內(nèi)在價值的角度，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強的公司，尤其是部分傳統(tǒng)行業(yè)如銀行、鋼鐵等行業(yè)的龍頭企業(yè)和央國企。二是從估值提升計劃的角度，關(guān)注目標明確、執(zhí)行力度強、計劃切實可行的公司。三是部分破凈股仍然具備較強的分紅能力，能夠給投資者帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金回報。

　　銀行業(yè)是破凈股中的“大戶”，此次上榜的9家央企國資控股銀行，截至2025年2月14日，市凈率最高的是招商銀行，為0.92倍；最低的是光大銀行，為0.38倍；平均值0.58倍。

　　但銀行業(yè)同時也是高股息的代名詞，上述9家銀行截至2025年2月14日，近12個月的股息率平均值為6.84%，郵儲銀行最高，達到了7.77%。

　　分紅方面，2024年，除招商銀行外，其余8家銀行均進行了2023年度分紅和2024中期分紅，有6家銀行的分紅比例均在30%（含）以上；其中郵儲銀行、中信銀行還發(fā)布有股東回報規(guī)劃。而招商銀行在2024年進行了2023年度分紅，分紅比例為35.01%。另外，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、中信銀行和光大銀行等六大行，在2024年都有控股股東增持本行股份的相關(guān)公告發(fā)布。

　　板塊基本面穩(wěn)健，分紅和股息相對可預(yù)期，再加上該行業(yè)股價在2024年一路高歌猛進，全年漲幅居前，都讓市場和投資者對銀行股2025年的表現(xiàn)有更高期待。東莞證券研報認為，中長期看，低利率環(huán)境中，銀行高股息、穩(wěn)定分紅仍是確定性布局方向，險資增配高股息板塊趨勢或持續(xù)增強。

　　而對于監(jiān)管層提出的估值提升計劃，每經(jīng)資本眼專欄記者電話采訪了上述部分銀行，有兩家銀行相關(guān)工作人員表示會有這方面的規(guī)劃，其中中信銀行稱，估值提升計劃目前公司內(nèi)部正在研究制定，預(yù)計會跟隨2024年度報告一起披露。工商銀行也在投資者互動平臺回復(fù)稱，我行將認真落實《指引》相關(guān)工作要求，制定估值提升計劃，以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，結(jié)合實際情況依法合規(guī)運用相關(guān)方式，推動我行投資價值合理反映公司質(zhì)量。

　　除銀行股外，建筑裝飾行業(yè)在本文梳理的43家長期破凈公司中也占據(jù)了9家，它們分別是：中國能建、中國核建、中國化學(xué)、中國電建、中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國中冶和中國鐵建。截至2025年2月14日，中國能建市凈率最高，為0.83倍；中國鐵建最低，為0.36倍；平均值0.56倍。

　　和恒咨詢創(chuàng)始人、資本市場市值管理專家徐朝華以建筑類央國企上市公司為例，向每經(jīng)資本眼專欄記者表示，長期破凈原因可以從外部與內(nèi)部兩個方面來分析：外部層面包括經(jīng)濟周期波動、流動性導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟壓力，以及行業(yè)周期低估、疊加政策調(diào)控與技術(shù)變革沖擊帶來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境波動較大。內(nèi)部層面包括諸如連續(xù)虧損或利潤增速放緩，凈資產(chǎn)收益率（ROE）低于資金成本等表現(xiàn)導(dǎo)致投資者對上市公司資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力失去信心；以及高負債、現(xiàn)金流緊張、商譽減值等問題導(dǎo)致凈資產(chǎn)“虛高”，實際資產(chǎn)價值低于賬面價值，公司財務(wù)質(zhì)量不高導(dǎo)致的投資者悲觀預(yù)期。

　　而國信證券日前也發(fā)布研報稱，從市凈率角度出發(fā)，建筑企業(yè)長期破凈的原因在于長期資產(chǎn)占比提升、資產(chǎn)質(zhì)量下降，隨著一系列化債政策落地實施，建筑企業(yè)相關(guān)應(yīng)收款將有望得到清償，對應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量回升、PB估值修復(fù)。

　　上述9家建筑類央國企上市公司也在通過各種措施來穩(wěn)定股價、維護公司和股東利益。比如2024年9家公司都進行了2023年度分紅，中國交建和中國能建還增加了2024年中期分紅。另外，有5家公司發(fā)布了股東回報規(guī)劃。增持股份方面，中國化學(xué)、中國建筑、中國能建和中國鐵建在2024年均發(fā)布過股東增持相關(guān)公告。

　　對于估值提升計劃，中國鐵建相關(guān)工作人員告訴每經(jīng)資本眼專欄記者，交易所要求在不晚于年報披露日披露，公司也會制定相應(yīng)的市值管理制度。中國交建工作人員也表示，估值提升計劃公司已經(jīng)在準備，會按照證監(jiān)會和交易所的要求去做。中國中鐵和中國建筑也在投資者互動平臺回復(fù)稱，將按照證監(jiān)會市值管理指引要求，推進制定估值提升計劃。

　　和恒咨詢創(chuàng)始人、資本市場市值管理專家徐朝華也對估值提升計劃的制定給出了方案設(shè)計：他指出，估值提升計劃的核心內(nèi)容可以遵循“做價值、賣預(yù)期”兩個具有遞進關(guān)系的工作維度予以展開。“做價值”包括價值創(chuàng)造、價值塑造、價值經(jīng)營三個層面；“賣預(yù)期”包括贏來耐心資本、贏得投資信任、甚至最終可以贏到投資信仰的預(yù)期傳播、預(yù)期穩(wěn)定、預(yù)期釋放三個層面，予以明確目標、策略與計劃、事項。

　　數(shù)據(jù)顯示，在歷史上，股市低迷時破凈股比例逐漸提升。當(dāng)牛市來臨時，很多破凈股也率先被消滅。

　　1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，強調(diào)優(yōu)化投資生態(tài)，引導(dǎo)上市公司加大回購力度、落實分紅政策，并支持戰(zhàn)略投資者參與定增。多家券商認為，中長期資金入市，低估值、高股息建筑央國企有望受益。比如中信建投指出，中長期資金入市有望促進建筑央國企估值修復(fù)加快，提升股東長期投資者比例，且考核機制的長期化使得部分高股息建筑央企投資性價比上升，結(jié)合央企市值管理持續(xù)推進，未來數(shù)年建筑央國企估值中樞將持續(xù)抬升。

　　（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：曹睿潼