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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　2024年，四環(huán)醫(yī)藥延續(xù)虧損，且虧損規(guī)模進一步擴大，共實現(xiàn)營業(yè)收入19.01億元，同比微增2.2%；歸母凈利潤虧損2.17億元，虧損同比擴大301.1%。公司營收主要受仿制藥業(yè)務拖累，利潤主要受創(chuàng)新藥業(yè)務拖累，唯有醫(yī)美分部業(yè)績雙增，但醫(yī)美業(yè)務占比較低，尚不能扭轉四環(huán)醫(yī)藥業(yè)績頹勢，并且也面臨著各方面的考驗。

　　目前，國內越來越多的企業(yè)布局肉毒素領域，這無疑削減了公司的先發(fā)優(yōu)勢、加劇公司業(yè)績頹勢。2025年4月，國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械批準證明文件送達信息顯示，四環(huán)醫(yī)藥旗下渼顏空間生物科技（吉林）有限公司的注射用聚己內酯微球面部填充劑獲批，這也是國內第三款獲批的少女針。少女針的獲批是否可以助力四環(huán)醫(yī)藥扭轉利潤頹勢？

　　三年虧近22億元 仿制藥業(yè)務拖累營收、創(chuàng)新藥業(yè)務拖累利潤

　　四環(huán)醫(yī)藥主要從事藥品研發(fā)、制造及銷售業(yè)務， 并于2014年開始通過代理和自研布局醫(yī)美領域，旗下醫(yī)美子公司渼顏空間目前已有十余款醫(yī)美產(chǎn)品，其中代理產(chǎn)品主要集中在技術門檻較高的注射類輕醫(yī)美產(chǎn)品，自研產(chǎn)品則是集中在技術門檻較低、壁壘較低的醫(yī)用敷料領域，主要用于醫(yī)美手術后創(chuàng)面修復。

　　近年來，四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)績表現(xiàn)并不容樂觀。2024年，四環(huán)醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入19.01億元，同比微增2.2%；歸母凈利潤虧損2.17億元，虧損同比擴大301.1%。值得關注的是，四環(huán)醫(yī)藥已經(jīng)連虧三年，2022-2024年歸母凈利潤分別虧損19.15億元、0.54億元、2.17億元。

　　仿制藥業(yè)務一直是四環(huán)醫(yī)藥成熟的“現(xiàn)金牛”業(yè)務，直到2019 年，《第一批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄（化藥及生物制品）》公布，四環(huán)醫(yī)藥有多款藥品進入國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄，公司仿制藥業(yè)務也因此受到影響，這也對公司整體業(yè)績產(chǎn)生了巨大影響。

　　分業(yè)務來看，2024年仿制藥分部共實現(xiàn)收益10.99億元，同比下降21.4%，占比58%；醫(yī)美分部共實現(xiàn)收益7.44億元，同比增長65.4%，占比39%；創(chuàng)新藥及其他藥品的收益為0.58億元，同比上升一月二388.1%，占比3%。

　　仿制藥部分營收主要是受到集采及部分產(chǎn)品由相關管理當局納入重點監(jiān)控目錄的影響，從而導致仿制藥業(yè)務的整體平均價格和銷量年內出現(xiàn)較大下降。仿制藥業(yè)務持續(xù)萎縮可能進一步壓縮現(xiàn)金流，而創(chuàng)新藥研發(fā)的高投入和不確定性仍將拖累短期利潤。

　　2024年，四環(huán)醫(yī)藥持續(xù)推動仿制藥向創(chuàng)新藥及生物藥領域的創(chuàng)新轉型，由于該板塊內仍有多個在研產(chǎn)品，本集團為保證產(chǎn)品的快速推進，始終保持較高水平的研發(fā)開支，但商業(yè)化落地進度又較慢，這也就使得創(chuàng)新藥分部業(yè)績虧損規(guī)模較大，虧約9.48億元。

（資料來源：公司公告）

　　創(chuàng)新藥板塊持續(xù)虧損 軒竹生物赴港IPO存未知、大量削減研發(fā)人員 

　　2022年5月，四環(huán)醫(yī)藥公告稱，公司擬分拆控股子公司軒竹生物至A股上市，目的包含為軒竹生物提供單獨及獨立的融資平臺，進而為其增長和擴張?zhí)峁┵Y金。2024年5月24日，軒竹生物主動撤回IPO申請，上交所也終止軒竹生物在科創(chuàng)板的IPO。同年12月，軒竹生物遞表港股IPO。

　　2024年，軒竹生物的基本面發(fā)生了一些變化。一方面，公司創(chuàng)新藥研發(fā)從“顆粒無收”到有一款商業(yè)化藥物——“安奈拉唑鈉腸溶片”。另一方面，或是為了加速推進軒竹生物上市，四環(huán)醫(yī)藥大比例裁撤研發(fā)人員，使得研發(fā)費用大幅下降。

（資料來源：公司公告）

　　目前，安奈拉唑鈉腸溶片是軒竹生物唯一一款已商業(yè)化的藥物，但該產(chǎn)品的創(chuàng)收情況是否能在未來一段時間維持增長，仍充滿未知。軒竹生物招股書提到，受集采帶來的降價等因素影響，中國口服PPI市場規(guī)模從2019年的140億元逐年下降至2022年的106億元，在2024年的市場規(guī)模預計也僅為103億元。未來幾年，預計中國口服PPI的市場規(guī)模也不會有較大的增長速度。

　　從行業(yè)競爭格局來看，國內PPI市場競爭也頗為激烈。公開資料顯示，目前已有多款PPI在中國獲批上市，其中五款為仿制藥，全部被納入了帶量采購計劃，而另一款創(chuàng)新藥艾普拉唑也已面臨著仿制藥PPI的競爭。

　　盡管有一款藥物實現(xiàn)了商業(yè)化，但軒竹生物仍未實現(xiàn)盈利。招股書顯示，2022年、2023年和2024年上半年，軒竹生物分別虧損5.12億元、3.01億元和1.11億元。從年報上來看，四環(huán)醫(yī)藥創(chuàng)新藥及其他藥品的收益約為5760萬元，同比上升約388.1%。但由于該板塊仍有多個在研產(chǎn)品，有較大的研發(fā)開支，所以年內該部分業(yè)績虧損達9.48億元。

　　2024年，四環(huán)醫(yī)藥的研發(fā)開支有所縮減，從2023年的5.78億元縮減至2024年的4.74億元。公司研發(fā)開支大幅縮減的根本原因在于研發(fā)人員費用的大幅縮減。

　　據(jù)軒竹生物兩版招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日的研發(fā)人員為338人，占總體員工數(shù)的比例高達83.46%；而到了2024年6月30日，研發(fā)職能的雇員數(shù)量僅為119人，占比55.9%，不到兩年的時間，軒竹生物的研發(fā)人員減少了65%。

　　短期內大比例裁撤研發(fā)人員，是否影響后續(xù)研發(fā)項目的開展？同時，該業(yè)務板塊也不可能一直靠裁撤研發(fā)人員以縮減研發(fā)開支，該業(yè)務板塊商業(yè)化落地能否板塊虧損局勢仍有待進一步觀察。

　　肉毒素先發(fā)優(yōu)勢減弱、醫(yī)美業(yè)務銷售成本增長 少女針可否助力四環(huán)醫(yī)藥扭虧？

　　2020年10月，四環(huán)醫(yī)藥獨家代理的韓國生物制藥公司Hugel，Inc．生產(chǎn)的注射型A型肉毒素“樂提葆”獲得藥監(jiān)局的批準上市，成為第4個獲準在中國上市的A 型肉毒素。2021年2月四環(huán)醫(yī)藥代理的該產(chǎn)品上市銷售，也使公司受到了廣泛的關注。

　　由于國內獲批的肉毒素品牌較少，“樂提葆”（Letybo）的成功上市為四環(huán)醫(yī)藥醫(yī)美版圖的開拓奠定了基礎。2021財年，公司醫(yī)美業(yè)務營收及凈利潤分別為約3.99億元及約2.49億元，同比分別增長1383.3%及971.1%。一時間，醫(yī)美業(yè)務成為了四環(huán)醫(yī)藥扭轉業(yè)績頹勢的抓手。

　　2024年9月，復星醫(yī)藥旗下注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品已獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準上市，成為國內第六款獲批的肉毒素產(chǎn)品除此之外，愛美客“注射用A型肉毒毒素”已完成III期臨床試驗，目前正處于注冊申報階段。。隨著不斷有新的產(chǎn)品獲批進入，國內肉毒素市場的競爭格局進一步加劇。對于四環(huán)醫(yī)藥而言，這或削減公司的先發(fā)優(yōu)勢、進而影響醫(yī)美板塊業(yè)績狀況。

　　2024年，公司的銷售成本為6.59億元，同比增長16.7%，主要是由于醫(yī)美業(yè)務的銷售增長所致。

　　值得關注的是，4月1日，國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械批準證明文件送達信息顯示，四環(huán)醫(yī)藥旗下渼顏空間生物科技（吉林）有限公司的注射用聚己內酯微球面部填充劑獲批。這是國內第三款獲批的少女針。至于少女針是否可以挽救四環(huán)醫(yī)藥利潤頹勢，仍有待進一步觀察。

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責任編輯：公司觀察