炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　在政策監管收緊、消費疲軟與行業紅利消退的多重夾擊下，中國醫美行業正在經歷深度調整周期。2024年，對于“玻尿酸三劍客”之一的昊海生科而言，是充滿挑戰的一年。年報數據顯示，公司全年實現營業收入26.98億元，同比微增1.64%，歷史上僅高于受新冠疫情影響的2020年；實現凈利潤4.20億元，同比僅增長1.04%。

　　從單季度數據看，公司四季度業績全面承壓，當期營業收入為6.23億元，同比下降7.3%；歸母凈利潤為7956萬元，同比下降10.9%；扣非歸母凈利潤為5768萬元，同比下降26.8%。這份近乎停滯的成績單背后，折射出醫美行業紅利消退、集采政策沖擊以及市場競爭加劇的多重壓力。

　　分板塊看，受集采影響，2024年昊海生科眼科業務營收8.58億元，同比下降7.60%。作為國內人工晶狀體第二大供應商，昊海生科5個品牌的人工晶狀體于2023年11月中標國家集采，盡管中端預裝類產品銷量增長137%，高端雙焦點產品增長40%，但中標價格較集采前下降逾50%，直接導致收入下降14.06%。

　　骨科業務同樣深陷政策泥潭。2024年，玻璃酸鈉注射液在浙江等地的省級集采落地后，昊海生科防粘連材料收入下降4.77%，醫用透明質酸鈉凝膠收入減少4.35%。盡管公司宣稱“多個中高端產品研發有序推進”，但骨科領域技術壁壘較低，在威高股份、春立醫療等對手的夾擊下，昊海生科難言優勢。

　　更深遠的影響在于，集采政策正在重塑行業生態。以人工關節集采為例，中標價平均降幅達82%，企業被迫以量換價。昊海生科若無法在材料創新或手術解決方案上突破，骨科板塊或成長期拖累。

　　在眼科板塊、骨科業務雙雙承壓的背景下，醫美業務表現可圈可點，成為“全村的希望”。2024年，昊海生科醫美板塊實現營收11.95億元，同比增長13.08%，占總營收的比例進一步提升至44.38%，較2020年不足20%的占比完成華麗轉身，穩居公司第一大業務。

　　其中，玻尿酸產品貢獻7.42億元，占比高達62.05%，同比增長23.23%。然而需要關注的是，在亮眼數據的背后同樣存在諸多隱憂。從增速看，2023年公司玻尿酸產品實現營收6.02億元，同比增長95.54%，相比之下2024年營收雖仍維持同比兩位數增長，但增速已顯著放緩。

　　從市場角度看，玻尿酸曾是醫美行業的“黃金賽道”，但如今已陷入嚴重內卷，截至2024年，國內獲批玻尿酸III類醫療器械證超50張，流通品牌超400個。其中，高端市場同樣并非藍海。國際巨頭艾爾建的“喬雅登豐顏”、瑞典瑞藍的“瑞蘭麗緹”牢牢占據8000元以上價格帶，而國產廠商如愛美客、華熙生物亦加速高端化布局。

　　更嚴峻的威脅來自替代品的崛起。近年來，因玻尿酸過度填充導致的“饅化臉”問題頻遭消費者詬病，刺激膠原蛋白再生的羥基磷灰石（俗稱“少女針”）逐漸成為行業新寵。據弗若斯特沙利文預測，到2027年，中國膠原蛋白市場規模將達1738億元，其中重組膠原蛋白占比超60%。

　　昊海生科雖已布局智能交聯膠原蛋白產品，但其研發進度落后于錦波生物等先行者，能否后來居上仍是未知數。此外，膠原蛋白賽道同樣已出現過熱跡象，截至2024年末，NMPA受理的重組膠原蛋白三類證申請多達17個，價格戰隱憂浮現。

　　此外，昊海生科雖通過高毛利的玻尿酸業務對沖了集采帶來的業績壓力，但當玻尿酸業務需要以每年兩位數增長才能勉強抵消傳統業務下滑時，這種“拆東墻補西墻”的增長模式能否持續同樣值得思考。

　　除玻尿酸之外，公司醫美板塊的另一支柱射頻及激光設備則表現平平，因政策調整遭遇滑鐵盧。2022年3月，國家藥監局將射頻治療設備監管類別從二類升級為三類，要求自2024年4月1日起，未取得醫療器械注冊證的產品不得生產、進口和銷售。

　　這一政策或直接影響公司全球化戰略，昊海生科以色列子公司EndyMed的射頻美膚設備原本在中國市場增長迅猛，但監管門檻提升后，其產品需重新申請三類證，導致市場推廣停滯。與此同時，海外市場也面臨歐美監管趨嚴的壓力，內外夾擊之下，射頻設備板塊短期內難現復蘇曙光。盡管政策緩沖期延至2026年，但相關業務收入2024年仍同比下滑6.97%。

　　著眼未來，在集采政策持續擠壓、醫美紅利加速消退、傳統業務增長乏力、行業競爭日益加劇的背景下，玻尿酸業務或也將獨木難支。當行業從“躺贏時代”轉向“硬仗模式”，昊海生科能否鞏固住自身的龍頭地位仍有待時間證明。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：公司觀察