總體說來，玉龍股份主動退市的行權(quán)價格較好地保護了投資者的利益，這是所有的退市公司都應(yīng)該學(xué)習(xí)的。

　　事發(fā)突然，3月21日晚，玉龍股份發(fā)布《關(guān)于以股東大會決議方式主動終止公司股票上市的公告》，擬主動撤回A股股票在上交所的上市交易。而之所以選擇主動退市，究其原因在于公司經(jīng)營狀況不佳、現(xiàn)金流持續(xù)惡化，公司經(jīng)營面臨重大不確定性。為保護中小股東利益，公司決定擬以股東大會決議方式主動終止公司股票在上交所上市。

　　玉龍股份在公司經(jīng)營狀況不佳的情況下，選擇主動退市，這確實是對投資者負責(zé)的一種表現(xiàn)，有利于保護中小股東的利益。畢竟主動退市不同于強制退市或其他的被動退市。二者最大的不同，就在于對投資者的保護。作為主動退市，會主動提及對投資者的保護事宜。比如，在玉龍股份的主動退市中，為充分保護投資者的利益，公司本次終止上市方案設(shè)置異議股東及其他股東保護機制，由玉龍股份控股股東濟高資本向除濟高資本以外現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記

　　日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)（限售或存在權(quán)利限制的股份等情形除外），而行權(quán)價格確定為13.20元/股，略高于公司股票停牌前的市場價13.04元。

　　這一行權(quán)價格相對合理。一方面與目前的市場價接軌，因此目前持有玉龍股份股票的投資者，不會因為公司股票選擇主動退市而蒙受損失。同時該行權(quán)價格遠遠高于公司的每股凈資產(chǎn)4.41元，并且也高于公司IPO上市時的發(fā)行價10.80元/股。所以，總體說來，玉龍股份主動退市的行權(quán)價格較好地保護了投資者的利益，這是所有的退市公司都應(yīng)該學(xué)習(xí)的。可見，玉龍股份的主動退市，是主動對投資者的利益進行保護。而且除了控股股東之外，其他所有股東的利益都會受到保護，都能享受到現(xiàn)金選擇權(quán)的待遇。

　　但包括強制退市在內(nèi)的其他被動退市，在保護投資者方面都存在著各種各樣的不足。哪怕是上市公司重大違法退市，也不是除了控股股東之外所有的股東都能夠得到賠償，而且即便是特別代表人訴訟，也不是上市公司與控股股東主動賠償投資者損失，而是需要股東進行索賠，走漫長的司法程序。當(dāng)然，有的公司也會選擇先行賠付的方法，但不少投資者被排除在了先行賠付之外。更何況大多數(shù)公司的被動退市，都不賠償投資者損失，退市的損失最終由投資者來硬杠。因此，被動退市通常都會對投資者的利益構(gòu)成損害。

　　也正因如此，上市公司主動退市的做法是值得提倡的。這種主動退市的做法不僅有利于保護中小投資者的利益，而且它也是上市公司控股股東責(zé)任感的一種表現(xiàn)。實際上，也只有具有強烈責(zé)任感的控股股東才會配合上市公司做好主動退市的工作，畢竟異議股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)，所得到的資金最終需要由控股股東來支付。這是那些奔著減持套現(xiàn)目的而來的上市公司大股東或控股股東所不愿意做的事情。而且不少公司的退市就是大股東掏空的結(jié)果，這些上市公司的大股東或控股股東又怎么會掏出錢來讓異議股東行使主動退市過程中的現(xiàn)金選擇權(quán)呢？所以，主動退市體現(xiàn)出來的是控股股東或大股東對資本市場以及對公眾投資者的一種責(zé)任感，這樣的控股股東是值得投資者信賴的。

　　當(dāng)然，為了切實保護中小投資者的利益，在主動退市過程中，對現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格需要有嚴格的規(guī)定，畢竟現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格定得太低的話，會損害中小股東的利益。所以行權(quán)價格的確定需要遵循三個不低于的原則 。一是不低于市場價格；二是不低于公司的每股凈資產(chǎn)值；三是不低于公司股票IPO時的發(fā)行價格。如果公司股票IPO時高價發(fā)行，而主動退市時又把行權(quán)價格定得偏低，這明顯是對公眾投資者利益的一種損害，是主動退市所要禁止的選擇。

　　不僅如此，對于面臨退市風(fēng)險的公司，包括存在被動退市風(fēng)險的公司，可以鼓勵這些公司選擇主動退市的做法，主動保護投資者利益。同時也鼓勵上市公司大股東或控股股東更多地承擔(dān)起主動退市的責(zé)任，并在IPO時作出承諾。如果上市公司大股東或控股股東能夠承擔(dān)起這份責(zé)任，那么，A股市場的投資者保護就可以更上一層樓了。

　　(本文作者介紹：財經(jīng)評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)