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　　國家統計局數據顯示，2024年醫藥制造業規模以上工業企業營收同比持平，利潤總額同比減少1.1%。行業整體承壓的背景下，A股上市藥企2024年業績不容樂觀。Wind數據顯示，截至2月7日，已有257家A股上市藥企披露2024年業績預告，超過半數公司按下限計的凈利潤同比出現下滑。其中，近三年上市的生物醫藥上市公司業績更加低迷，7成公司錄得凈利潤同比下滑。

　　合富中國近日披露2024年全年業績預告，據公告顯示，公司2024年1-12月累計合并營業收入為人民幣9.39億元，較去年同期的合并營業收入減少14.05%。資料顯示，合富中國于2022年2月上市，上市次年公司業績急轉直下，2023年全年營收同比下降14.62%，歸母凈利潤同比下降42.98%。

　　在2023年前期基數較低的情況下，合富中國2024年交出的成績單仍不理想，前三季度營收、歸母凈利潤分別同比下滑14.67%、39.75%。結合業績預告數據來看，2024年第四季度，公司營收約2.2億元創歷年新低，環比繼續保持下降趨勢。

　　資料顯示，合富中國主營業務是體外診斷產品集約化業務、醫療產品流通及其它增值服務。簡而言之就是通過代理銷售境內外試劑耗材和醫療設備創收，下游客戶主要為國內各大醫院。2022年公司上市時曾掀起一陣漲停潮，連拉13個漲停板，股價漲幅超過380%，市值一度達到83.19億。

　　時至今日，隨著體外診斷板塊熱潮退卻，合富中國也早已不復當年的盛況，股價自2022年3月達到26.88元/股的歷史高點之后一路下滑，截至發稿股價為7.39元/股，跌幅超70%。公司股票發行價為4.19元/股，目前股價仍高于發行價。

　　盡管已經歷長期的下跌，但從估值角度看，公司股價或仍被高估。資料顯示，國外體外診斷產品流通與服務模式已經非常成熟，典型的企業包括美國的Cardinal Health、意大利的Bomi Group、日本的鈴謙株式會社、正晃株式會社和阿弗瑞薩控股公司等。

　　美國的Cardinal Health和日本的阿弗瑞薩控股均為上市公司。目前，Cardinal Health的市盈率（TTM）約23倍，阿弗瑞薩控股的市盈率（TTM）約12.8倍，而合富中國的市盈率（TTM）仍高達98.5倍。

　　從A股市場的估值情況看，Wind數據顯示，合富中國所屬醫藥流通行業供給有25家上市公司，目前市盈率（TTM）中位數為15.44倍，算術平均值為35.22倍。綜合國內外醫療流通企業情況來看，醫療流通企業的估值大致在15倍-30倍市盈率之間，顯然合富中國估值已遠超出合理區間。

　　與高估值不甚匹配的是公司自身的經營情況已疲態盡顯，除了連續兩年大幅下滑的業績之外，公司的經營效率也日益下降。2022年、2023年以及2024年前三季度，公司應收賬款分別達7.47億元、7.4億元和7.91億元，同比增長率分別為36.88%、-0.98%、3.2%，顯著高于同期營收增長率。

　　同一報告期內，公司應收賬款周轉天數分別為181.81天、244.88天、290.6天，呈持續延長態勢。同時，存貨周轉天數分別為67.57天、83.45天、92.9天，同樣出現持續延長，公司經營效率不斷下降。

　　從期間費用看，公司銷售費用逐年遞增，2021年-2023年均保持同比兩位數增長，2024年前三季度同比增長2.66%，但從結果來看，不斷走高的銷售費用并未轉化為營收的增長，公司營收、凈利潤仍持續下滑，尚未出現改善跡象。

　　今年2月17日，合富中國將迎來史上最大規模解禁，本期解禁股份數量約2.19億股，占解禁前流通股數量的122.23%，占解禁后流通股的55%。業績表現低迷又迎大額解禁，合富中國的股價或仍進一步承壓。

　　從分紅情況看，2022年、2023年，公司分別分紅5970.79萬元、2388.32萬元，股利支付率分別為72.18%、50.61%。值得關注的是，2018年-2021年上市前夕，公司分別向股東分紅1.49億元、5357.79萬元、7512.80萬元，累計分紅2.78億元，高于期內公司利潤總額。IPO前掏空式分紅再上市募資，上市次年業績變臉分紅率不斷下滑，支持企業發展的IPO似乎已成為合富中國的套利生意。

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責任編輯：公司觀察