7月11日，海通證券2019年中期策略會(huì)在上海舉行。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，今年政策的最大亮點(diǎn)在于減稅降費(fèi)，有利于提升居民消費(fèi)，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。未來(lái)消費(fèi)將成為主角，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　海通證券策略首席分析師荀玉根指出，年初以來(lái)是牛市孕育期，下半年基本面見底，市場(chǎng)有望進(jìn)入牛市爆發(fā)期。未來(lái)科技和券商或可成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)仍可作為基本配置。

　　姜超：減稅降費(fèi)是今年政策最大亮點(diǎn)

　　過(guò)去10年我國(guó)舉債發(fā)展，催生經(jīng)濟(jì)泡沫，但資管新規(guī)的推出以及包商事件使得影子銀行規(guī)模收縮、剛性兌付打破意味著貨幣超發(fā)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。2018年的經(jīng)濟(jì)下滑，雖然有貿(mào)易摩擦的影響，但姜超認(rèn)為主要的影響在于金融去杠桿。未來(lái)通脹壓力較小，靠基建和地產(chǎn)刺激來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的可能性較低。

　　姜超認(rèn)為今年政策最大的亮點(diǎn)在于減稅降費(fèi)，不僅有利于提升居民消費(fèi)，同時(shí)也能促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠投資拉動(dòng)，但現(xiàn)在而言，消費(fèi)增速已經(jīng)超過(guò)了投資增速，未來(lái)消費(fèi)將成為主角，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　2019年政府宣布減稅降費(fèi)2萬(wàn)億，姜超團(tuán)隊(duì)估算其中個(gè)人所得稅減免大約5000億，增值稅下調(diào)大約10000億，社保減稅大約3000億，還有2000億是電信費(fèi)、電費(fèi)等的下調(diào)。

　　對(duì)于減稅降費(fèi)如何增加居民收入、促進(jìn)消費(fèi)，姜超解釋，首先是個(gè)人所得稅直接帶來(lái)的收入增加，其次對(duì)于企業(yè)的10000億的增值稅降稅和3000億的社保降費(fèi)，將通過(guò)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的降低而使投資者收益。

　　有觀點(diǎn)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑引起居民消費(fèi)減少，姜超表示，這樣的擔(dān)心是合理的，因?yàn)橥ǔ＝?jīng)濟(jì)不好，預(yù)防性儲(chǔ)蓄會(huì)增加，這是客觀事實(shí)。但是鑒于我國(guó)目前的人均可支配收入還很低，整體以消費(fèi)為主，當(dāng)減稅以后，邊際消費(fèi)傾向還是會(huì)變高。

　　姜超認(rèn)為，貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)制造業(yè)的失業(yè)率影響不大。首先，目前我國(guó)的出口占GDP比重為1/6，當(dāng)出口下滑，但是內(nèi)需卻在增長(zhǎng)時(shí)，總體經(jīng)濟(jì)還是會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，也就不存在失業(yè)上升的壓力。其次，今年我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口確實(shí)下滑了10%，但是對(duì)非美國(guó)家的出口又上升了2%，因而總體來(lái)說(shuō)出口零增長(zhǎng)。最后，我國(guó)的勞動(dòng)力人口從去年開始減少，每年新增1000萬(wàn)的就業(yè)壓力可以與1000萬(wàn)的退休人口互相對(duì)沖。

　　此外，姜超認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的確定性增強(qiáng)是一件好事。首先，寬松的環(huán)境下我國(guó)貨幣政策收緊的壓力就消失了。另外，匯率層面貶值的壓力也消失了。至于是否會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)去寬松我國(guó)的貨幣政策，關(guān)鍵還是要看市場(chǎng)，不能“煽風(fēng)點(diǎn)火”，否則很可能會(huì)引發(fā)房市新一輪的泡沫危機(jī)。

　　荀玉根：牛市第二波上漲蓄勢(shì)待發(fā) 

　　荀玉根依據(jù)盈利和估值的關(guān)系將牛市分為3個(gè)階段，分別是孕育準(zhǔn)備期、全面爆發(fā)期、泡沫瘋狂期。第一階段孕育準(zhǔn)備期，宏觀基本面下行中，盈利增速回落找底中，估值修復(fù)推動(dòng)市場(chǎng)上漲，市場(chǎng)進(jìn)二退一，回吐較大，整體偏震蕩。第二階段全面爆發(fā)期，基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發(fā)，市場(chǎng)漲幅大。第三階段泡沫瘋狂期，盈利高位盤整，情緒推動(dòng)市場(chǎng)上漲，構(gòu)筑市場(chǎng)泡沫。

　　他認(rèn)為年初以來(lái)是牛市孕育期，行業(yè)以輪漲普漲為主，現(xiàn)在“進(jìn)二退一”進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)第三季度將進(jìn)入牛市爆發(fā)期，基本面是促進(jìn)牛市爆發(fā)期的根本支撐。當(dāng)前預(yù)計(jì)A股凈利潤(rùn)同比第3季度見底，ROE第4季度見底，基本面即將回升，可以有效助力牛市爆發(fā)。其次，從資產(chǎn)配置角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)居民將通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)類產(chǎn)品、養(yǎng)老目標(biāo)基金、銀行理財(cái)?shù)乳g接進(jìn)入股市，資金入市潛力巨大，這也為牛市的爆發(fā)提供了一定條件。

　　荀玉根還提到，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入增速換擋后的新時(shí)代，科技和服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力，步入信息化時(shí)代重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)是科技類行業(yè)，而為科技類行業(yè)提供融資服務(wù)的是券商，同時(shí)由于中央政治局提出的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，指出要減少銀行為主的信貸融資，而增加股市為主的股權(quán)融資等原因，未來(lái)進(jìn)入牛市全面爆發(fā)期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)將會(huì)是科技和券商，其中5G將成為科技創(chuàng)新領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。

　　另外，龍頭公司占優(yōu)的風(fēng)格特征有望持續(xù)。從基本面角度看，由于行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)市占率不斷提升，ROE明顯高于行業(yè)水平。從投資者結(jié)構(gòu)角度看，機(jī)構(gòu)投資者占比上升也強(qiáng)化了龍頭效應(yīng)，外資加速入場(chǎng)，邊際增量資金影響市場(chǎng)風(fēng)格，機(jī)構(gòu)投資者更偏好低估值、大市值的龍頭企業(yè)。

　　對(duì)于科創(chuàng)板，荀玉根認(rèn)為它是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略意義重大，能引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)的資源配置從以銀行信貸融資為主轉(zhuǎn)向未來(lái)的股權(quán)融資為主，而這種轉(zhuǎn)變又能幫助產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，幫助科技類行業(yè)的基本面改善。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)