【貴州茅臺：中秋價格有望堅挺，上調(diào)目標價至1424元】

　　備注：本文為東興證券2019年7月4日發(fā)布的研報

　　東興證券研究提出，根據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)，茅臺一批價近期已經(jīng)站穩(wěn)2000元，終端價格達到2400元左右。茅臺批價的不斷走強，主因茅臺酒供不應求導致。從2015年白酒復蘇至今，白酒的消費群體正在發(fā)生變化，從之前的三公消費，轉(zhuǎn)向政務(wù)消費，再到現(xiàn)在以日常消費為主，白酒的可選屬性逐漸減弱，這也為高端白酒需求提供了較強的韌性。在此背景下，茅臺的終端價格也將得到需求韌性的支撐，中秋價格有望堅挺。東興證券還提出，按照2020年EPS計算，給予公司30倍估值，上調(diào)目標價至1424元，空間40%以上，維持“強烈推薦”投資評級。

　　以下是研報：

　　普飛一批價站穩(wěn)2000元，高端白酒市場需求具備較強韌性。

　　根據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)，茅臺一批價近期已經(jīng)站穩(wěn)2000元，終端價格達到2400元左右。茅臺批價的不斷走強，主因茅臺酒供不應求導致。從15年白酒復蘇至今，白酒的消費群體正在發(fā)生變化，從之前的三公消費，轉(zhuǎn)向政務(wù)消費，再到現(xiàn)在以日常消費為主，白酒的可選屬性逐漸減弱，這也為高端白酒需求提供了較強的韌性。而茅臺的稀缺性也使得其價格不斷的走強。另一方面，茅臺批價的上行，也為五糧液和瀘州老窖等高端白酒打開空間，各家酒企在于季度淡季通過控量提價，將價格和渠道理順，行業(yè)整體呈現(xiàn)出景氣上行的態(tài)勢，也持續(xù)看好高端白酒市場，在此背景下，茅臺的終端價格也將得到需求韌性的支撐，中秋價格有望堅挺。

　　公司二季度提前鎖定全年業(yè)績，季末加快投放，確保全年目標實現(xiàn)。

　　6月12日在產(chǎn)品招商會上，公司表示將在6月中下旬加快茅臺的投放量，20天將集中投放2000噸茅臺。認為茅臺加快量的投放，一方面是一季度投放節(jié)奏較慢，或與整理經(jīng)銷商收回的6000噸配額投放速度有關(guān)；另一方面與茅臺市場價不斷走強有關(guān)，加快投放有利于穩(wěn)定終端價格。按照公司下半年1.8萬噸投放量的說法測算，上半年公司總發(fā)貨量在1.4萬噸左右，同比小幅增長。上半年業(yè)績的提升主要靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的推動，預計公司單二季度營收同比增長13%，凈利潤同比增長30%，半年度業(yè)績營收同比增長38.06%，凈利潤同比增長30.27%。此外，公司在6月下旬啟動經(jīng)銷商下半年打款計劃，目前經(jīng)銷商打款已經(jīng)全部完成，此部分將在公司中報預收賬款中體現(xiàn)，屆時公司全年業(yè)績將提前鎖定。

　　提升直營占比、加大非標投放，渠道改革推動業(yè)績快速提升。

　　公司近年來一直致力于渠道改革。渠道改革一方面有利于進一步優(yōu)化營銷渠道，清理微利或虧損經(jīng)銷商以保價，另一方面加大直營比例，有利于提升噸酒價。收回的銷量用于兩部分：一部分用于提升直營渠道比例。繼2018年大刀闊斧“砍掉”約437家飛天酒經(jīng)銷商后，一季度公司又收回39家普通飛天茅臺經(jīng)銷商，收回約700噸配額用于擴大直營渠道占比。預計19年經(jīng)銷商體系受政策沖擊下滑10%，直營占比擴大3倍至20%左右（18年直營營收占比5.94%），帶來營收增長100億元左右（直營渠道1499元出貨，高于969元出廠價）；另一部分用于投放非標產(chǎn)品以改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司計劃19年投放3.1萬噸，同比略增10.7%。其中經(jīng)銷商體系1.7萬噸，主要為普通飛天茅臺；剩余1.4萬噸分別給普通飛天茅臺和非標茅臺（生肖、年份、精品）。2019年春節(jié)投放量略高于去年，全年實際投放量或?qū)⒊^計劃投放量，非標豬年生肖酒也受到熱捧，非標產(chǎn)品放量可期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售結(jié)構(gòu)的升級共同提升公司盈利能力，推動業(yè)績快速增長，超出市場預期。拆分量價，2019年增量貢獻10%-13%，提價貢獻3%-5%，認為19年茅臺大概率超過管理層14%-16%的業(yè)績預期。看好公司渠道改革戰(zhàn)略以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略，將密切關(guān)注渠道改革決策落地效果。

責任編輯：常福強