南方財經(jīng)全媒體記者 李依農(nóng) 楊雨萊 上海、廣州報道

　　美國四月通脹降溫

　　美國勞工統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲2.3%，為自2021年2月以來最低水平，低于預(yù)期的2.4%。核心CPI同比增長2.8%，為近四年來的最低增速。整體通脹形勢繼續(xù)降溫。盡管如此，華爾街分析師們?nèi)匀活A(yù)計，特朗普關(guān)稅政策所驅(qū)動的價格大幅上漲趨勢將在未來幾個月變得更加明顯。如何看待這份通脹數(shù)據(jù)，釋放了怎樣的信號？對未來幾個月的通脹走勢又有怎樣的判斷？我們來連線東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪。

　　關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)未充分顯現(xiàn)

　　白雪：4 月，美國通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫。一方面，2024 年同期基數(shù)較高；另一方面，4 月國際原油價格大幅下降，受此影響，4 月通脹數(shù)據(jù)相對較低。

　　實際上，4 月的通脹數(shù)據(jù)中，關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)已初步顯現(xiàn)。例如，部分美國從中國進口的商品，如家電、體育用品、床上用品等，價格環(huán)比漲幅擴大。然而，這種傳導(dǎo)效應(yīng)并不充分，這主要是由于美國企業(yè)在關(guān)稅政策實施后出現(xiàn)了搶進口和囤庫存的現(xiàn)象。進口商通過消耗庫存或暫時不提高價格向消費者傳導(dǎo)，導(dǎo)致關(guān)稅沖擊在 4 月的 CPI 數(shù)據(jù)中并未充分顯現(xiàn)。

　　美通脹下行趨勢仍可能逆轉(zhuǎn)

　　白雪：從后續(xù)走勢看，5 月 12 日，中美在日內(nèi)瓦的經(jīng)貿(mào)會談取得進展，這有望暫時緩解美國的通脹壓力。再加上短期內(nèi)國際油價持續(xù)低位震蕩，以及住房通脹回落等因素，美國通脹大幅上升的可能性較小。但我們認為，后期關(guān)稅政策仍會對通脹形成上行壓力，主要有兩方面的原因。

　　第一，前期關(guān)稅變動的滯后影響可能在未來數(shù)月內(nèi)加強，主要沖擊商品通脹。4 月初以來的高關(guān)稅對 4 月底以來美國商品進口構(gòu)成拖累。結(jié)合美國零售商庫存的 5 至 7 周緩沖期以及約1個月的跨國海運時間，關(guān)稅對美國國內(nèi)通脹的影響預(yù)計在6 月左右將明顯顯現(xiàn)。此外，4 月曼海姆二手車價格指數(shù)環(huán)比上升，表明隨著關(guān)稅對價格的沖擊逐漸顯現(xiàn)，美國商品價格后續(xù)可能面臨顯著上行壓力。

　　第二，美國實際平均關(guān)稅稅率仍處于約 18% 的高位，這意味著與關(guān)稅戰(zhàn)前相比，美國企業(yè)的進口成本增加，使得后續(xù)通脹存在上行風(fēng)險。

　　特朗普多次向美聯(lián)儲施壓

　　據(jù)央視新聞此前報道，美國總統(tǒng)特朗普多次呼吁美聯(lián)儲主席鮑威爾降低利率，并稱鮑威爾“總是遲到”。但美聯(lián)儲方面依舊保持謹慎，官員們在近期表態(tài)中持續(xù)釋放維系當(dāng)前利率的信號；市場對年內(nèi)降息的押注也有所降溫。特朗普公開施壓美聯(lián)儲，怎么看這一博弈？在當(dāng)前經(jīng)濟背景下，美聯(lián)儲的謹慎主要基于哪些考量，會不會真的行動過慢？我們來聽聽法國里昂商學(xué)院管理實踐教授李徽徽怎么說。

　　美國財政面臨巨大償債壓力

　　李徽徽：美國財政當(dāng)前面臨巨大的償債壓力。2025年美國政府將有超過7萬億美元的國債到期，財政部需大規(guī)模“借新還舊”。在高利率環(huán)境下，這將顯著抬高融資成本，壓縮財政空間，甚至可能引發(fā)信評機構(gòu)的進一步降級。特朗普希望通過施壓降息，降低新債利率成本，為龐大的財政赤字“續(xù)命”。這一意圖雖不言明，卻是施壓背后真正的“財政動機”。

　　美聯(lián)儲仍在權(quán)衡代價

　　李徽徽：鮑威爾之所以謹慎，不是因反應(yīng)遲鈍，而是權(quán)衡代價。盡管通脹數(shù)據(jù)有所回落，核心CPI仍在2.8%左右，服務(wù)價格僵化未解。貿(mào)然降息不僅可能引發(fā)第二輪通脹反彈，還可能導(dǎo)致通脹預(yù)期再度失控。

　　更重要的是，美聯(lián)儲若屈從于行政壓力，將嚴重動搖其作為全球金融錨的獨立性。一旦市場開始懷疑美聯(lián)儲的政策目標(biāo)受控于政治周期，將導(dǎo)致美元資產(chǎn)溢價喪失，資本外逃、利率波動、金融條件失控等連鎖風(fēng)險將不可控。

　　鮑威爾也是在通過維持較高利率向白宮施加反向壓力，意在傳遞一個清晰信號：如果政府繼續(xù)推高赤字、推動逆周期財政擴張，美聯(lián)儲將不會配合其“寬松兜底”的預(yù)期。

　　美聯(lián)儲再三猶豫或錯失“軟著陸”窗口

　　李徽徽：從目前情況來看，我個人認為美聯(lián)儲的反應(yīng)確實偏慢。雖然通脹數(shù)據(jù)有所緩解，但美國經(jīng)濟已出現(xiàn)放緩跡象：消費增長疲軟、制造業(yè)PMI低迷、商業(yè)投資信心下降，而高利率持續(xù)壓制房地產(chǎn)與信貸市場。在全球貨幣政策普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢缆?lián)儲若仍拘泥于通脹滯后數(shù)據(jù)，可能錯失“軟著陸”窗口，反而加劇經(jīng)濟下行風(fēng)險。

　　如何調(diào)整資產(chǎn)配置策略？

　　通脹數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，美股三大指數(shù)漲跌不一。道指下跌0.64%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.72%，納指漲1.61%。在通脹回落、美聯(lián)儲謹慎、政策前景仍不明朗的背景下應(yīng)重點關(guān)注哪些經(jīng)濟數(shù)據(jù)或政策信號？對投資者有何建議？一起來聽聽渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰的分析。

　　債券市場表現(xiàn)顯示擔(dān)憂情緒緩和

　　王昕杰：美聯(lián)儲在上周的議息會議當(dāng)中維持政策利率不變，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾排除了預(yù)先降息的可能性，表示出失業(yè)率和通脹雙雙上升的風(fēng)險已經(jīng)增加。鮑威爾的言論雖然強硬，但市場的反應(yīng)仍有一些出入。

　　美國十年期國債收益率在早些時候曾經(jīng)因為四月份的就業(yè)市場報告強于預(yù)期，出現(xiàn)了反彈到4.3%以上。但后續(xù)又沒有繼續(xù)往上，反而在鮑威爾發(fā)表談話之后出現(xiàn)回跌的情況。債券市場的反應(yīng)一定程度上體現(xiàn)出市場上的擔(dān)憂出現(xiàn)了緩和。當(dāng)然，緩和一部分也因為中美的關(guān)稅談判取得進展。

　　所以，宏觀數(shù)據(jù)雖然會左右政策利率的變動，但更多是市場情緒層面上的反應(yīng)，對于十年期國債收益率的影響會更直接一些。我們看到在短期之內(nèi)，長債的收益率會繼續(xù)受到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響。

　　投資人可增持發(fā)達市場政府債

　　王昕杰：未來，美聯(lián)儲應(yīng)該會在今年下半年開始降息，預(yù)計是下半年降息三次，每次25個基點。我們預(yù)期在降息的背景下，美國的十年期國債收益率會回落到4%至4.25%的區(qū)間。

　　我們認為，現(xiàn)在美國國債收益率的水平，事實上對于投資人增持發(fā)達市場的政府債是一個非常好的機會點。如果你認為目前的國債收益率不能夠滿足你的收益預(yù)期，當(dāng)然也可以增加一定的公司債，或者我們更看好的另外一個方向是美國的資產(chǎn)證券抵押的債券（MBS）的部分，收益率將更高，而且與政府債有比較高的相關(guān)性，也就意味著在降息的過程中，相關(guān)資產(chǎn)會受到收益率下行而出現(xiàn)資產(chǎn)價格上漲的投資機會。

　　（市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。） 

　　策劃：于曉娜

　　監(jiān)制：施詩 

　　編輯：和佳

新浪合作大平臺期貨開戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：郭建