熱管理領(lǐng)域四十載，“技術(shù)+管理+全球化”積淀深。公司1984年成立，圍繞熱管理領(lǐng)域，產(chǎn)品由截止閥拓展到電子膨脹閥、電磁閥、四通閥等。公司創(chuàng)立之初聚焦家電領(lǐng)域，后拓展汽零業(yè)務(wù)，2024H1營收占比近40%，此外，公司2022/2023年加大在儲能熱管理、機器人機電執(zhí)行器投入。公司上世紀80年代率先打破國外技術(shù)壟斷，先發(fā)優(yōu)勢打造規(guī)模優(yōu)勢，2023年家電領(lǐng)域的四通換向閥/電子膨脹閥/微通道換熱器/截止閥/電磁閥全球銷量份額為59%/58%/43%/37%/53%，而車用電子膨脹閥全球市占率53%，同時公司在美國、墨西哥、越南、泰國等地建立海外生產(chǎn)基地，全球化布局。2023年公司營收/歸母凈利潤達246/29億元，機器人業(yè)務(wù)放量在即，2025年開始有望貢獻增量，未來3年有望再造一個三花，遠期空間巨大。

機器人元年已至，特斯拉放量在即，公司作為執(zhí)行器主供利潤彈性巨大。特斯拉更新其量產(chǎn)計劃，預(yù)計2025年將有數(shù)千臺人形機器人投入其汽車工廠，2026年有望外售，若一切順利，2026年放大到10倍量產(chǎn)至5-10萬臺，2027年進一步放大10倍至50-100萬臺。三花聚焦機電執(zhí)行器，長期配合tesla研發(fā)迭代且具備海外多地產(chǎn)能，進入特斯拉體系確定性強，且有望獲得主供。利潤彈性方面，當(dāng)前執(zhí)行器總成價值量我們預(yù)計約10-20萬元，大規(guī)模量產(chǎn)后有望降至5萬元。若按照特斯拉2025年5000臺自用/2206年5萬臺TOB端外售/2028年100萬臺TOC端放量測算，線性&旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)總成的凈利率平均達10%，公司獲得60%-70%的份額，對應(yīng)利潤空間有望達0.3億元/3.5億元/38億元，到2030年公司機器人業(yè)務(wù)有望貢獻68億元，貢獻較大利潤彈性，3-5年內(nèi)有望再造一個三花!

汽車增速2025年恢復(fù)20%左右增長，家電業(yè)務(wù)穩(wěn)定5%-10%增長，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。(1)汽車方面，公司熱管理系統(tǒng)核心模塊全品類布局，電子膨脹閥市占率50%+、集成市占率60%+，2024年由于第一大客戶特斯拉銷量持平、且歐美電動車銷量低迷，公司汽零業(yè)務(wù)增速降至10%-15%，預(yù)計收入/利潤110-115億元/15-16億元，展望2025年特斯拉銷量恢復(fù)20%增長，疊加歐洲2025H2新車型放量，且國內(nèi)新勢力華為、小米、理想等銷量強勁，汽零板塊營收增速恢復(fù)至20%左右。(2)家電方面，公司空調(diào)制冷閥類、微通道、Omega泵等各品類份額基本全球第一，2024年受益于家電國補、以舊換新等帶動全年營收實現(xiàn)同增5%-10%，預(yù)計貢獻利潤約15億元，2025年營收增速維持5%-10%。綜合看，2024年傳統(tǒng)主業(yè)利潤有望達31億元-32億元，2025年維持15%-20%增長至36億元-38億元，未來保持穩(wěn)健增長。

盈利預(yù)測與投資評級：公司為全球熱管理龍頭，技術(shù)國際領(lǐng)先，成長空間較大。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為31.6/38.1/46.2億元，同比分別+8%/+21%/+21%，對應(yīng)PE分別為39/32/26倍，考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，人形機器人業(yè)務(wù)帶來巨大彈性，給予25年50x PE，目標(biāo)價51.0元，維持“買入”評級。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP