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play 董事長罷免背后：誰的達(dá)利凱普？

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　　這是誰的達(dá)利凱普？

　　一個不應(yīng)該發(fā)生的疑問，如今卻因?yàn)橐患垞Q將公告而變得硝煙彌漫。這則公告的背后，不是因?yàn)槎聲?票中那高票通過的7票同意、1票棄權(quán)，而是因?yàn)槟?票“反對票”。

　　正是因?yàn)椤岸麻L”劉溪筆的董事資格被免去，關(guān)乎她董事長一職這個企業(yè)王者的權(quán)力和光環(huán)，劉溪筆自己對此直接給出了那——獨(dú)一份的“反對票”。在反對票的理由表態(tài)時，劉溪筆歷數(shù)了功勞功績、專業(yè)能力、管理能力、榮譽(yù)光環(huán)、疑惑不滿與質(zhì)疑。尚還未交出達(dá)利凱普權(quán)力之棒的劉溪筆，也要求這些內(nèi)容一并做了公告。

　　由此，從“內(nèi)訌曝光”、“矛盾激化”到“內(nèi)訌/狗血”甚至“攪局搶奪”，這場達(dá)利凱普的臨陣換將背后，被部分媒體各種解讀。

　　達(dá)利凱普這一輪董事長的暗戰(zhàn)由此公開。而不應(yīng)該發(fā)生的疑問之處在于，這場“董事長”免職程序，正是公司控股股東豐年致鑫提請發(fā)起的，客觀上這就是大股東的基本權(quán)利。劉溪筆權(quán)力即將丟失的失落可以理解，但在大勢已去中還如此據(jù)理力爭卻并不多見，畢竟從歷史追溯和事實(shí)上，劉溪筆本質(zhì)上還是豐年致鑫提名委派的董事并被推上“董事長”的權(quán)力寶座。

　　被遺落之處，很多人或許不太知曉的是，劉溪筆進(jìn)入豐年資本之后的開掛人生，可謂是名利雙收。被豐年資本一路推至上市公司董事長一職后，社會榮譽(yù)紛至沓來。尤其是在豐年資本有意對劉溪筆股權(quán)激勵但其無錢入資之下，趙豐和豐年永泰均慷慨解囊，解決了其大部分的入股款——885萬元，如今劉溪筆已握有達(dá)利凱普約2.3億元市值股票。

　　面對所投企業(yè)達(dá)利凱普業(yè)績疲軟和估值低迷，實(shí)控人趙豐和大股東豐年致鑫2月16日再度出手進(jìn)行董事會換血，趙豐直接增補(bǔ)為董事躬身入局。這一次，因?yàn)檫_(dá)利凱普的換將，投了諸多高端制造業(yè)和硬科技企業(yè)項(xiàng)目的趙豐，被推到了臺前。

　　豐年資本和趙豐本人，到底有著怎樣的產(chǎn)業(yè)整合和運(yùn)營管理能力？豐年資本緣何免去劉溪筆的董事？趙豐和豐年資本究竟對于達(dá)利凱普傾注了多少心血？大概率接掌達(dá)利凱普的趙豐，又將給達(dá)利凱普帶來什么樣的新未來？

　　誰的達(dá)利凱普與實(shí)控人豐年資本

　　在豐年資本所投資的眾多硬科技項(xiàng)目中，達(dá)利凱普曾被諸多媒體稱為“代表作”。進(jìn)入2025年，這一代表作在資本市場上分外熱鬧。

　　伴隨著2月17日達(dá)利凱普公告的一紙董事會決議，關(guān)于趙豐、豐年資本、劉溪筆、達(dá)利凱普的一系列往事被擺上臺面。尤其是，不管是劉溪筆投“反對票”的理由，還是部分外部聲音的解讀，如果從事實(shí)維度梳理來看，部分內(nèi)容既有失偏頗，也不符合客觀事實(shí)。

　　因?yàn)樗腥硕嫉谜曇粋€直擊靈魂拷問的問題：這到底是誰的達(dá)利凱普？

　　把時間拉回到2017年，并系統(tǒng)梳理達(dá)利凱普的成長軌跡之后，答案不言自明。

　　回顧達(dá)利凱普的百億市值之路，其最重要的一步是什么？毫無疑問是豐年資本收購達(dá)利凱普，這是從0到1的一步。無論是趙豐，還是劉溪筆，他們今天在達(dá)利凱普的角色和利益，都是在這一步的基礎(chǔ)上。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，趙豐16歲考入上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)系，與米哈游蔡浩宇、商湯徐立、第四范式戴文淵等是同門師兄弟，其同學(xué)大多為今天AI、半導(dǎo)體行業(yè)的“頂梁柱”。2014年趙豐創(chuàng)立了豐年資本，聚焦于高端制造和硬科技企業(yè)的投資和控股經(jīng)營。

　　2017年前后，那是互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥的大時代，互聯(lián)網(wǎng)+、茅臺為代表的資產(chǎn)被產(chǎn)業(yè)資本追逐。那時，高端制造、硬科技等甚至被很多人認(rèn)為“土”。

　　作為射頻微波MLCC領(lǐng)域的低調(diào)者，位于大連的達(dá)利凱普并不顯山露水，一年只有幾千萬的營收，利潤就更低了。如果不是將硬科技和高端制造業(yè)作為投資和重倉的方向，豐年資本顯然也不一定會注意到達(dá)利凱普這家公司。

　　2017年，達(dá)利凱普的股東東寶電器計(jì)劃轉(zhuǎn)讓手中的股權(quán)，一直保持關(guān)注的趙豐牽頭以3.17億元買下了東寶電器等股東持有的達(dá)利凱普的股權(quán)，占比達(dá)利凱普總股權(quán)75%。這意味著達(dá)利凱普估值當(dāng)時約4億元，這對于一個前一年?duì)I收只有幾千萬的制造業(yè)公司來說，估值并不算低。

　　這筆投資有沒有風(fēng)險(xiǎn)？如今從達(dá)利凱普上市完成來看，豐年資本和趙豐都撿了個大便宜。但這都事后來看，誰能有這個能力和膽色來花這個錢收購，誰又能想到達(dá)利凱普就一定能上市？

　　根據(jù)上市材料顯示，豐年資本在2017年收購達(dá)利凱普之時，豐年致鑫4，980萬元系股東豐年永泰出資、3，320 萬元系股東東方前海（杭州）出資。豐年致鑫向東方資產(chǎn)管理公司旗下的東方前海借款 2.37 億元用于其收購達(dá)利凱普控制權(quán)，但借款利率卻高達(dá)年息 8.5%（單利）——一年的利息就是2014.5萬元，借款期限為5年。

　　自己做點(diǎn)小本生意也罷，做點(diǎn)投資也罷，可以說沒有任何一筆投資是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。毫無疑問，誰愿意承擔(dān)這個風(fēng)險(xiǎn)？誰愿意承擔(dān)這種巨額借款還本付息的風(fēng)險(xiǎn)？誰就理應(yīng)享受最大的利益。這是商業(yè)倫理最樸實(shí)的道理，也是市場原則、商業(yè)邏輯。

　　從收購的出資結(jié)構(gòu)來看，趙豐在當(dāng)時最終承擔(dān)了這個風(fēng)險(xiǎn)，這些達(dá)利凱普的上市招股時相關(guān)材料都有披露。

　　當(dāng)然，正是因?yàn)檫@樣的冒險(xiǎn)精神、產(chǎn)業(yè)眼光、戰(zhàn)略預(yù)判，風(fēng)險(xiǎn)資本在投資成功后才有風(fēng)光的時刻。只不過，我們?nèi)缃窨吹降氖且呀?jīng)成功的少數(shù)案例——包括如今的豐年資本投資達(dá)利凱普。但大量的PE投資公司在項(xiàng)目中折戟而倒下，那些才是沉默的大多數(shù)。

　　毫無疑問，這是豐年致鑫作為大股東的達(dá)利凱普，這是實(shí)控人為趙豐的達(dá)利凱普，那么大股東和實(shí)控人就有最大的話語權(quán)和投票權(quán)。

　　由此，不禁要發(fā)出靈魂拷問，職業(yè)經(jīng)理人因?yàn)楸灰宦沸湃蔚胤錾隙麻L的位置，難道這公司就真變成了職業(yè)經(jīng)理人自家的了嗎？大股東正常提請董事會罷免董事資格的提議被高票通過，難道被罷免的董事只是因?yàn)樯頌椤岸麻L”且投了反對票，就成了大股東“攪局與搶奪”了嗎？

　　名利雙收者劉溪筆：持股市值2.3億元

　　趙豐借錢給劉溪筆獲取達(dá)利凱普股權(quán)，趙豐和豐年資本還為劉溪筆打開財(cái)富之門、為達(dá)利凱普上市做了哪些？

　　在達(dá)利凱普的董事會決議中，現(xiàn)任董事長劉溪筆投了反對票，也說了自己反對的理由。看似劉溪筆是與現(xiàn)在的實(shí)控人趙豐意見不合，但從公開資料及達(dá)利凱普上市時披露的一些材料看，趙豐與劉溪筆之間曾有一段知遇和扶持之交。

　　打開現(xiàn)在達(dá)利凱普的股權(quán)結(jié)構(gòu)，劉溪筆以持有達(dá)利凱普3.59%位居第五大股東，以如今達(dá)利凱普市值約65億元計(jì)算，劉溪筆的個人身價達(dá)到2.3億元左右。

　　梳理劉溪筆的個人履歷，其在2008年大連外國語大學(xué)本科畢業(yè)；在中國政法大學(xué)讀了3年碩士后于2012年畢業(yè)；畢業(yè)后同年10月入職四大會計(jì)事務(wù)所之一的普華永道，工作不到三年即于2015年6月到了豐年永泰投資部任高級投資經(jīng)理。

　　客觀上，劉溪筆完全沒有基本的科研背景，其僅僅做了三年審計(jì)，就被豐年資本招來做高端制造業(yè)和硬科技的投資工作。其后兩年，又在毫無實(shí)業(yè)背景的情況下，將其派到一個制造業(yè)企業(yè)做董事長，其間可見趙豐的識人用人和過人膽識。可以說，若非趙豐和豐年資本，劉溪筆大概率是很難獲得這樣的機(jī)會和今天的成就的。

　　按照常規(guī)設(shè)置，在投資機(jī)構(gòu)，有若干個投資經(jīng)理，他們來負(fù)責(zé)項(xiàng)目前期的挖掘和跟蹤。所以，挖掘達(dá)利凱普這類項(xiàng)目是劉溪筆的日常工作內(nèi)容。

　　當(dāng)然劉溪筆也確實(shí)是獲得該明星項(xiàng)目的有功之臣。但是，如果趙豐和豐年資本的投委會一幫核心人員如果看不懂，掌眼一看不行——真打眼了，那劉溪筆也是前功盡棄。所以，這確實(shí)也是一個高水平團(tuán)隊(duì)的功勞，尤其是趙豐全力主導(dǎo)All IN 甚至背水一戰(zhàn)高利息借款也要拿下的冒險(xiǎn)加持，才有后來達(dá)利凱普的上市之路。

　　對于劉溪筆的推薦之功，豐年資本乃至趙豐也可謂賞識有加。不僅是持續(xù)加碼股權(quán)激勵，還慷慨解囊借款相助其入資認(rèn)購。這也是達(dá)利凱普上市的材料中重點(diǎn)解釋的問題。

　　在江蘇世紀(jì)同仁律師事務(wù)所為達(dá)利凱普IPO出具的法律意見書中顯示，上市前夕，劉溪筆參與了達(dá)利凱普的兩次增資，兩次增資合計(jì)需要資金882.5674萬元。

　　這無疑是一筆巨額的款項(xiàng)，劉溪筆遂向?qū)嵖厝粟w豐以及豐年資本旗下豐年永泰借款，兩次增資總計(jì)借款885萬元。后續(xù)的一次增資中，劉溪筆又向其父親借款了506.99萬元。可以說，劉溪筆獲得股權(quán)激勵的資金，大部分都是豐年資本與趙豐所借。同時，劉溪筆的薪酬也是待遇不菲，到2022年已經(jīng)高達(dá)593.04萬元。

　　從這個角度看，趙豐對劉溪筆還是夠大方大氣的，也沒有虧待過。當(dāng)然，這也是對劉溪筆作為項(xiàng)目參與方和管理人員的激勵，也都是為了達(dá)利凱普獲得更好的發(fā)展未來。

　　趙豐在拿下達(dá)利凱普之后，便下決心以管理來賦能。因此，豐年資本派過去的人員，并不止劉溪筆一個。

　　根據(jù)上市材料顯示，王大瑋在2020年3月，由豐年致鑫董事長、總經(jīng)理任達(dá)利凱普財(cái)務(wù)總監(jiān)，顯然王大瑋的任職正處于達(dá)利凱普上市前三年的關(guān)鍵期，財(cái)務(wù)總監(jiān)一職至關(guān)重要。人事的派駐、初始高管團(tuán)隊(duì)的搭建，趙豐是幕后的操盤者。

　　事后來看，達(dá)利凱普從豐年資本接手到上市，似乎水到渠成。但從接手第一天開始，趙豐便按照上市公司的合規(guī)條例來要求達(dá)利凱普。可以說，這里面涉及稅收、股權(quán)設(shè)置、報(bào)表規(guī)范等多個環(huán)節(jié)，如果哪一個鏈條不合法合規(guī)，恐怕達(dá)利凱普的上市都難以成行。

　　達(dá)利凱普的成功上市之路，也讓劉溪筆的社會榮譽(yù)各種紛至而來。因此，劉溪筆在達(dá)利凱普身上可謂是“名利雙收”。

　　而在公告中，劉溪筆公開將自己表述為“行業(yè)專家”，卻將對她有知遇之恩的趙豐僅描述為“金融投資從業(yè)者”，這很容易理解為是一種影射性乃至貶低性的“背刺”。

　　換將預(yù)期：豐年資本重整達(dá)利凱普未來

　　不過，一切都在隨著達(dá)利凱普上市之后，業(yè)績和估值的雙雙下滑而發(fā)生變化。

　　2月16日，當(dāng)中國AI崛起掀起一場科技牛市之時，達(dá)利凱普開年臨陣換將。因后續(xù)戰(zhàn)略規(guī)劃考慮豐年致鑫提請免去劉溪筆女士董事職務(wù)。最終以7票同意、1票棄權(quán)、1票反對的情況下，達(dá)利凱普董事長劉溪筆被免去董事資格，同時實(shí)控人趙豐增補(bǔ)為新董事。當(dāng)然，這一切還需董事會提請召開的股東大會同意。

　　這意味著，劉溪筆未來將離任董事長一職，而大概率由實(shí)控人趙豐接任。

　　豐年資本變陣達(dá)利凱普，對董事長一職的最終替換指向，似乎由達(dá)利凱普的上市后的業(yè)績走向和估值走向找到部分答案。

　　業(yè)績方面，達(dá)利凱普發(fā)布的2024年三季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.51億元，同比下降8.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8820.62萬元，同比下降11.05%，與上市前一年2022年三季度相比更是大幅下滑46.73%。前三季度業(yè)績下降與企業(yè)上市前業(yè)績上漲形成鮮明反差。

　　資本市場方面，過去的2024年全年，達(dá)利凱普股價累計(jì)跌幅43.17%。同期，達(dá)利凱普所處的被動電子元器制造行業(yè)指數(shù)全年漲幅16.23%。同時自2024年9月24日中央“一攬子增量政策”驅(qū)動以來，身處創(chuàng)業(yè)板的達(dá)利凱普股價僅上漲了6.4%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲45.48%。

　　下滑的業(yè)績、疲軟的資本市場股價并未能契合達(dá)利凱普細(xì)分行業(yè)市場龍頭地位。更別說讓達(dá)利凱普眾多投資者錯失這一階段的“科技股牛市”了。

　　從東方財(cái)富股吧里可以看到，投資者不斷在宣泄情緒，之前對公司是一片罵聲的帖子。客觀上，投資者的情緒就在那里，沒利潤沒好的分紅，又沒好的估值，自然是吐槽聲一片。

　　毫無疑問，達(dá)利凱普上市后的表現(xiàn)難以令人滿意。這意味著，現(xiàn)任董事長劉溪筆所制定的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，未能與上市后進(jìn)入新發(fā)展階段的企業(yè)高度契合。因?yàn)椋瑯I(yè)績和估值就是對戰(zhàn)略維度最好的試金石，既沒有當(dāng)下的業(yè)績，又沒有未來美好業(yè)績預(yù)期而帶來的高估值。

　　公開信息顯示，趙豐主導(dǎo)的豐年資本已成功投資數(shù)十家高端制造和硬科技企業(yè)。其中達(dá)利凱普、達(dá)夢數(shù)據(jù)、博亞精工、飛沃科技等已登陸資本市場。同時，也有半導(dǎo)體等一批由其投資的企業(yè)在推進(jìn)上市進(jìn)程之中。

　　由此可以看出，趙豐有著深厚的科技產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)及企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，尤其是其專注于高端制造硬科技投資，其產(chǎn)業(yè)眼光和戰(zhàn)略視野可謂專業(yè)，而且應(yīng)該有足夠前瞻性和執(zhí)行力。否則，豐年資本也難以有如此難得的數(shù)個經(jīng)典投資案例。

　　正如當(dāng)時上市材料《法律意見書》對趙豐實(shí)控人資格的認(rèn)定所表述的，趙豐長期專注于高端制造及消費(fèi)電子、軍工、工業(yè)自動化等領(lǐng)域的投資，對發(fā)行人所屬行業(yè)、軍工市場的現(xiàn)狀及未來發(fā)展認(rèn)識充分且積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，自2017 年 5 月趙豐通過豐年致鑫收購發(fā)行人控制權(quán)后，其始終能夠憑借其對行業(yè)及市場的豐富經(jīng)驗(yàn)，從宏觀層面把握發(fā)行人的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

　　因此，有著豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、長遠(yuǎn)戰(zhàn)略格局、專業(yè)運(yùn)營執(zhí)行力的趙豐，從幕后將走到達(dá)利凱普臺前，至少是冀望重整達(dá)利凱普的業(yè)績和估值回到上市時的高點(diǎn)甚至更高。

　　但，一切都要等待達(dá)利凱普的這一輪換將之旅，能順利地塵埃落定，而不是陷入一場職業(yè)經(jīng)理人“反水”大股東的爭奪戰(zhàn)。

　　在民營經(jīng)濟(jì)、民營企業(yè)、民營資本需要力挺的當(dāng)下，更需要市場各方尊重商業(yè)邏輯、市場規(guī)則，尤其是尊重投資人、出資人的基本權(quán)利，這也是尊重商業(yè)文明。

　　(本文作者介紹：尺度商業(yè)，以價值為尺、投資有度的視角，觀察和洞見商業(yè)文明、科技創(chuàng)新，官方微信公眾號：delinshe)